[Table_Yemei0]资本市场研究·专题报告2023年 12月 28日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]走向光明——2024年 A股投资的若干研判[Table_summary1]■ 2023年行情特征：总量偏弱，极致分化。截至 12月 26日，95%的偏股基金亏损，平均亏损 16.40%；而全市场仍有 50%的个股上涨，全 A等权平均涨幅 4.75%。上涨板块聚集在机构配置较轻的经济弱相关方向，如小盘、科技和红利等；下跌板块则以总量权重板块为主，如新能源、消费、金融、周期等。总量偏弱的核心原因是，支柱产业房地产供求格局发生重大转变，而 A股权重板块和地产链关系较为紧密。当前沪深 300等核心指数的估值已跌到历史极低水平。■2024年大势研判：时间上的经济周期规律，和空间上的估值均值回归规律，是资本市场中长期假设的常用方法。本轮周期 2023-2025 年是小周期，下轮周期2026-2029年是大周期。基准假设，2024年上证指数利润增速和估值扩张均在 5%左右，指数主要运行空间 2900-3500点，中枢 3200点。行情走向光明的核心驱动力，一是内外政策共振宽松下的流动性扩张，二是商品价格中枢抬升下的业绩修复。鉴于地产和外需走弱，行情上升空间不宜期待过高。节奏上，二季度附近经济动能加快，届时或出现年内高点。参考全球股市百年历史，由于三四年一轮经济短周期规律的存在，连续四年下跌极其罕见，美股历史上仅在大萧条时期 1929-1932年连跌四年，日本股市失去的 30年也未曾连跌四年。沪深 300已下跌三年，按照周期规律 2024年将收涨。■2024年配置节奏：历史上市场底，往往介于流动性扩张和业绩扩张之间。关注领先指标 M1增速是否上行、同步指标大盘是否放量上涨、验证指标中长贷增速是否上行，这三大指标的组合，往往会成为市场启动新一轮上涨周期的强大信号。2000年以来四轮大型牛熊周期，按照三大指标均能较好把握市场底部。当前上述三项见底信号都未触发，我们建议暂且保持低估值下的中长期保守型仓位，待三大见底信号相继触发再逐步增加进攻性仓位配置。■ 2024年结构研判：在经济温和流动性宽松的背景下，主要机会在与经济弱相关或有独立产业逻辑的方向，如医药、电子、高股息和微盘股等四方向。经济动能好转期，或将产生一次风格切换，可能的时间在 2024年上半年的某几个月。届时总量板块仍具爆发力，这种爆发力源自估值的低位叠加内外流动性共振宽松。 ■ 2024 年投资前瞻：偏股型基金业绩或有 10%的上升空间。均衡配置医药、电子、高股息和小盘股等四方向产品。对于无行业风格偏好的投资者，也可关注指数增强型基金。[Table_Author1]石武斌资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com刘东亮资本市场研究所所长：0755-83167787：liudongliang@cmbchina.com i[Table_Yemei1]资本市场研究·专题报告目 录一、2023年 A股行情特征：总量偏弱，极致分化 ........................................................1二、2024年 A股大势研判：上升小周期 ................................................................2（一）周期假设：2024年处于周期规律的上升期 ......................................................2（二）第一大核心驱动力：内外政策共振宽松下的流动性扩张...........................................3（二）第二大核心驱动力：商品价格企稳助力业绩回升.................................................4（四）大盘结论：2024年上证中枢 3200点 ...........................................................4三、2024年 A股不一样的声音 ........................................................................5（一）尊重技术分析论：上证指数下方长期趋势线是重要底部...........................................5（二）不认同过度悲观论：2024年将持续筑底 ........................................................6（三）不认同过度乐观论：2024年将大牛市 ..........................................................6四、2024年 A股配置节奏：关注三个核心指标 ..........................................................7五、2024年 A股结构研判：聚焦弱周期，注意切风格 ....................................................7（一）结构配置的宏观线索.........................................................................7（二）看好医药+电子+高股息+微盘股................................................................8（三）上半年大概率有阶段性风格切换...............................................................9（四）偏股基金业绩或有 10%的上升空间 ............................................................10六、2024年 A股投资前瞻 ...........................................................................10 ii[Table_Yemei2]资本市场研究·专题报告图目录图 1：房地产供需格局发生重大变化 ................................................................1图 2：商品房销售与 A股业绩高相关且有领先性 ......................................................1图 3：牛熊周期规律：本轮周期 2023-2025年 ........................................................2图 4：盈利预测：2023-2024上行，2025下行 ........................................................2图 5：货币供应量 M1增速和估值高相关 .............................................................3图 6：M1增速 2024年上半年或将回升...............................................................3图 7：上证指数和人民币汇率走势正相关 ............................................................3图 8：人民币升值后，A股上行概率提高.............................................................3图 9：2024年通胀斜率抬升，实际 GDP放缓..........................................................4图 10：2024年名义 GDP处于扁平化的上升期.........................................................4图 11：本轮库存周期的修复幅度不大 ...............................................................4图 12：基数效应下商品价格 2024年降幅收窄 ........................................................4图 13：上证指数又临长期趋势线 ...................................................................5图 14：沪深 300：漫长的季节，相似的节奏..........................................................6图 15：相似的经济节奏：L型走势..................................................................6图 16：行情节奏跟踪 M1增速 ......................................................................7图 17：行情节奏跟踪中长贷增速 ...................................................................7图 18：医药和电子估值位于底部 ...................................................................8图 19：电子行业：库存触底+需求好转 ..............................................................8图 20：高股息与微盘股和基金赛道跷跷板 ...........................................................9图 21：宏观流动性宽松时小盘股强势 ...............................................................9表目录表 1：2023年主要行情指数估值及涨跌幅........................................................................................................................1 1 / 10[Table_Yemei2]资本市场研究·专题报告一、2023年 A股行情特征：总量偏弱，极致分化2023年行情最显著的特征是，总量板块偏弱，结构分化严重。截至 2023年 12月 26日，95%的公募偏股基金亏损，平均亏损 16.40%；而全市场仍有50%的个股上涨，全 A等权平均涨幅 4.75%。上涨板块聚集在机构配置较轻的经济弱相关方向，如小盘、科技和红利等；下跌板块则以总量权重板块为主，如新能源、消费、金融和周期等。表 1：2023年主要行情指数估值及涨跌幅数据来源：Wind，招商银行研究院，2023-12-26 总量偏弱的核心原因是，支柱产业房地产供求格局发生重大转变，使得经济预期偏弱，而 A股权重板块和地产链关系较为紧密。当前沪深 300等核心指数的估值均已跌到历史极低水平。图 1：房地产供需格局发生重大变化图 2：商品房销售与 A股业绩高相关且有领先性 资料来源：Wind、招商银行研究院，2023-