2024年A股投资的若干研判：走向光明

——2024年A股投资的若干研判 ■2023年行情特征：总量偏弱，极致分化。截至12月26日，95%的偏股基金亏损，平均亏损16.40%；而全市场仍有50%的个股上涨，全A等权平均涨幅4.75%。上涨板块聚集在机构配置较轻的经济弱相关方向，如小盘、科技和红利等；下跌板块则以总量权重板块为主，如新能源、消费、金融、周期等。总量偏弱的核心原因是，支柱产业房地产供求格局发生重大转变，而A股权重板块和地产链关系较为紧密。当前沪深300等核心指数的估值已跌到历史极低水平。 刘东亮资本市场研究所所长：0755-83167787：liudongliang@cmbchina.com ■2024年大势研判：时间上的经济周期规律，和空间上的估值均值回归规律，是资本市场中长期假设的常用方法。本轮周期2023-2025年是小周期，下轮周期2026-2029年是大周期。基准假设，2024年上证指数利润增速和估值扩张均在5%左右，指数主要运行空间2900-3500点，中枢3200点。行情走向光明的核心驱动力，一是内外政策共振宽松下的流动性扩张，二是商品价格中枢抬升下的业绩修复。鉴于地产和外需走弱，行情上升空间不宜期待过高。节奏上，二季度附近经济动能加快，届时或出现年内高点。参考全球股市百年历史，由于三四年一轮经济短周期规律的存在，连续四年下跌极其罕见，美股历史上仅在大萧条时期1929-1932年连跌四年，日本股市失去的30年也未曾连跌四年。沪深300已下跌三年，按照周期规律2024年将收涨。 ■2024年配置节奏：历史上市场底，往往介于流动性扩张和业绩扩张之间。关注领先指标M1增速是否上行、同步指标大盘是否放量上涨、验证指标中长贷增速是否上行，这三大指标的组合，往往会成为市场启动新一轮上涨周期的强大信号。2000年以来四轮大型牛熊周期，按照三大指标均能较好把握市场底部。当前上述三项见底信号都未触发，我们建议暂且保持低估值下的中长期保守型仓位，待三大见底信号相继触发再逐步增加进攻性仓位配置。 ■2024年结构研判：在经济温和流动性宽松的背景下，主要机会在与经济弱相关或有独立产业逻辑的方向，如医药、电子、高股息和微盘股等四方向。经济动能好转期，或将产生一次风格切换，可能的时间在2024年上半年的某几个月。届时总量板块仍具爆发力，这种爆发力源自估值的低位叠加内外流动性共振宽松。 ■2024年投资前瞻：偏股型基金业绩或有10%的上升空间。均衡配置医药、电子、高股息和小盘股等四方向产品。对于无行业风格偏好的投资者，也可关注指数增强型基金。 目录 一、2023年A股行情特征：总量偏弱，极致分化........................................................1二、2024年A股大势研判：上升小周期................................................................2（一）周期假设：2024年处于周期规律的上升期......................................................2（二）第一大核心驱动力：内外政策共振宽松下的流动性扩张...........................................3（二）第二大核心驱动力：商品价格企稳助力业绩回升.................................................4（四）大盘结论：2024年上证中枢3200点...........................................................4三、2024年A股不一样的声音........................................................................5（一）尊重技术分析论：上证指数下方长期趋势线是重要底部...........................................5（二）不认同过度悲观论：2024年将持续筑底........................................................6（三）不认同过度乐观论：2024年将大牛市..........................................................6四、2024年A股配置节奏：关注三个核心指标..........................................................7五、2024年A股结构研判：聚焦弱周期，注意切风格....................................................7（一）结构配置的宏观线索.........................................................................7（二）看好医药+电子+高股息+微盘股................................................................8（三）上半年大概率有阶段性风格切换...............................................................9（四）偏股基金业绩或有10%的上升空间............................................................10六、2024年A股投资前瞻...........................................................................10 图目录 图1：房地产供需格局发生重大变化................................................................1图2：商品房销售与A股业绩高相关且有领先性......................................................1图3：牛熊周期规律：本轮周期2023-2025年........................................................2图4：盈利预测：2023-2024上行，2025下行........................................................2图5：货币供应量M1增速和估值高相关.............................................................3图6：M1增速2024年上半年或将回升...............................................................3图7：上证指数和人民币汇率走势正相关............................................................3图8：人民币升值后，A股上行概率提高.............................................................3图9：2024年通胀斜率抬升，实际GDP放缓..........................................................4图10：2024年名义GDP处于扁平化的上升期.........................................................4图11：本轮库存周期的修复幅度不大...............................................................4图12：基数效应下商品价格2024年降幅收窄........................................................4图13：上证指数又临长期趋势线...................................................................5图14：沪深300：漫长的季节，相似的节奏..........................................................6图15：相似的经济节奏：L型走势..................................................................6图16：行情节奏跟踪M1增速......................................................................7图17：行情节奏跟踪中长贷增速...................................................................7图18：医药和电子估值位于底部...................................................................8图19：电子行业：库存触底+需求好转..............................................................8图20：高股息与微盘股和基金赛道跷跷板...........................................................9图21：宏观流动性宽松时小盘股强势...............................................................9 表目录 表1：2023年主要行情指数估值及涨跌幅........................................................................................................................1 一、2023年A股行情特征：总量偏弱，极致分化 2023年行情最显著的特征是，总量板块偏弱，结构分化严重。截至2023年12月26日，95%的公募偏股基金亏损，平均亏损16.40%；而全市场仍有50%的个股上涨，全A等权平均涨幅4.75%。上涨板块聚集在机构配置较轻的经济弱相关方向，如小盘、科技和红利等；下跌板块则以总量权重板块为主，如新能源、消费、金融和周期等。 总量偏弱的核心原因是，支柱产业房地产供求格局发生重大转变，使得经济预期偏弱，而A股权重板块和地产链关系较为紧密。当前沪深300等核心指数的估值均已跌到历史极低水平。 资料来源：Wind、招商银行研究院，2023-11-30 资料来源：Wind、招商银行研究院，2023-11-30 2024年估值能否向均值回归，市场风格能否延续，取决于需求侧政策的力度和经济修复的幅度。我们对2024年并不悲观，下文根据周期规律和核心驱动力的分析，对2024年A股大盘、结构配置和基金业绩做若干研判。 二、2024年A股大势研判：上升小周期 （一）周期假设：2024年处于周期规律的上升期 时间上的经济周期规律，和空间上的估值均值回归规律，是资本市场中长期假设的常用方法。 上一轮周期为2019-2022年，本轮周期为2023-2025年。经济短周期和市场牛熊周期，基本都是三四年一轮。A股历史上熊市也基本间隔三年四年形成循环，如1994、1997、2001、2004、2008、2011、2015、2018、2022年，下一轮收缩期在2025年。从券商分析师的盈利预测看，2023-2024年业绩增速上行，202