有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：回落整理 总结 1、宏观。美国12月新增非农就业人口21.6万，市场预期值为17万，前值下修至17.3万，12月失业率持平于3.7%，预期为3.8%，但劳动力参与率降至62.5%，前值为62.8%，就业人口比率同步降至60.1%，美国非农就业数据看似大超预期，实际上好坏参半，一是前值大幅下修，二是劳动参与率有所下降。另外近期公布的美联储会议纪要显示，美国通胀风险下降，2024年适合降息，但也表示利率路径很不确定，仍可能加息。国内方面，稳增长依然是市场期待，关注金融市场表现。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降但仍在偏高位，说明铜精矿虽偏紧张，但也在可控范围内。精铜产量方面，12月冶炼企业检修力度减弱，预估产量100.45万吨，环比增加4.5%，同比上升15.5%。进口方面，国内国内11月精铜净进口同比增加5.71%至37.88万吨，累计同比减少5.09%；11月废铜进口量环比增加17.7%至14.63万金属吨，同比增长13.2%。库存方面来看，截止1月5日全球铜显性库存较上周统计增加0.7万吨至26.6万吨，其中LME库存下降4125吨至163175吨；Comex库存增加792吨至19602吨；国内精炼铜社会库存周度增加1.05万吨至7.69万吨，保税区库存增仓0.03万吨至0.84万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从67.59%降至63.27%，再生铜制杆从35.92%升至37.88%，淡季下下游开工情况可见小幅回落迹象。 3、观点。当前美联储货币政策明宽暗紧，加之美债持续标售，导致市场对流动性的担忧，所以美股、美债及铜一度出现联动走势。笔者认为，随着美联储提前降息有所退潮，国内稳增长政策效果有待春节后验证，市场可能会出现一定的情绪修正，铜价回落整理的概率较大。但在内外情绪无法共振减弱下，春节前后仍将博弈强预期下，铜价下行幅度也会受限。 总结 2、需求：多地环保限产，国内铝下游加工龙头企业周度下调2.9%至60.2%。铝型材开工率下滑1.4%至54.8%，铝线缆开工率下滑3%至64.4%，铝板带开工率下调9.2%至67.8%，铝箔开工率下调1.9%至75.4%。铝棒加工费涨跌不一，河南持稳，临沂下调100元/吨，新疆包头无锡广东上调40-190元/吨；铝杆加工费涨跌不一，河南上调50元/吨，山东广东内蒙下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调50元/吨，ZLD102/104及A356下调250-300元/吨。 3、库存：交易所库存方面，LME周度累库3.8万吨至56.16万吨；沪铝去库0.24万吨至9.66万吨。社会库存方面，铝锭周度累库2.8万吨至46.2万吨；铝棒周度累库1.8万吨至8.2万吨。 4、观点：氧化铝在内外矿石扰动和北方环保限产共同影响下，涨势隐含市场过度看涨情绪，实际上厂家持货意愿超过现货紧缩程度，随着市场情绪降温后回归基本面逻辑。节后铝锭和铝棒均转为累库表现，从时间节点来看，进口窗口关闭以及西南减产和北方环保对于铝锭流通量仍有影响，1月上旬大幅累库可能性偏低。后续氧化铝和电解铝均有偏弱震荡态势，同时近期电解铝受到美元情绪拖累，存在超预期跌幅，仍需关注若宏观回暖后出现阶段回补。 锌：国内供需紧平衡短期锌维持较低库存 总结 一、供应： 进入1月，湖南、贵州、云南等地区的小型炼厂开始季节性检修停产，大型企业目前开工稳定，预计锌锭供应量维持高位。1月进口锌锭量预计环比走低，主要受锌比价走低影响。 矿方面，港口锌矿库存平稳，国内进口美金锌矿加工费仍维持在50~80美元/干吨。国内锌矿加工费维持在4000~4200元/金属吨。 二、需求： 国内锌需求进入季节性淡季，本周国内镀锌结构件开工率环比小幅抬升2%，压铸及氧化锌企业开工率环比小跌，加工材开工率平稳运行。 三、库存： SMM七地锌锭库存总量为8.16万吨，较12月29日增加0.58万吨，较1月2日增加0.24万吨，国内库存录增；上期所库存周环比增加599吨至2.18万吨，同比减少9.2%；LME库存周环比减少0.48万吨至22.05万吨，同比增加752.91%。 四、策略观点： 国内锌供需紧平衡，短期国内锌维持较低库存，但考虑到临近春节长假，预计节前国内月差波动较小。而海外欧美需求走弱，锌供应维持过剩判断，预计内强外弱格局延续，锌比价存在上行的可能。 总结 一、供应： 上周SMM锡矿加工费环比下调500元/金属吨至15,000元/金属吨，国内矿供应仍处于紧平衡状态。冶炼方面，国内企业生产平稳。进口锡锭稳定流入国内市场，现货报价维持在贴水1,000-1,500元/吨。综合以上，国内锡供应短期暂无扰动。 二、需求： 进入1月，下游企业仅刚需采购，现货市场交投清淡，预计后续需求基本进入传统淡季。 三、库存： SMM社会库存周环比增加1,172吨至8,686吨，同比增加21.89%；上期所库存周环比增加353吨至5,430吨，同比减少7.9%；LME库存周环比增加85吨至8,110吨，同比增加166.34%。 四、策略观点： 短期锡关注需求的复苏节奏，但由于国内进入传统需求淡季，下游补库或在春节后开始，故春节前锡基本面上暂无驱动。锡的整体价格重心或将跟随市场对美联储降息预期来运行。 镍&不锈钢：强驱动未显，区间震荡为主 总结 1、供给：受菲律宾雨季影响，镍矿进口量、到港量及库存量环比下降；精炼镍方面，据mysteel，预计1月国内精炼镍产量23950吨，环比减少2.48%，同比增加58.40%；周内印尼镍铁发往中国发货13.99万吨，环比降幅33.12%，同比增幅218.93%；到中国主要港口16.59万吨，环比降幅1.37%，同比增加86.54%。据印尼海关数据，2023年11月印尼精炼镍出口量0.8吨；11月印尼镍铁出口量79.3万吨，环比减少3.6万吨，降幅4.3%；同比增加19.7万吨，增幅33.1%，其中，11月印尼出口至中国镍铁量77.6万吨，环比减少4万吨，降幅4.9%；同比增加18.3万吨，增幅30.7%；11月镍湿法冶炼中间产品出口量12.48万实物吨，环比减少28.31%，同比增加141.55%，其中出口到中国12.48万实物吨，占比100.00%；11月印尼硫酸镍出口量1.04万实物吨，环比增加16.78% 2、需求：不锈钢方面，截止1.4日，社会库存78.7万吨，周环比下降2.3%，近期连续消化，但同比往年仍处偏高水平；生产端，不锈钢粗钢1月排产273.7万吨，环比增加0.3%，同比增加14.7%，前期原材料价格下跌，生产利润好转；消费端，据产业在线，2024年1月空冰洗排产总量共计2993万台，较去年同期生产实绩大幅上涨38.3%，具体来看，1月份家用空调排产1629万台，较去年同期实绩增长53.2%；冰箱排产715万台，较去年同期实绩增长48.8%；洗衣机排产649万台，较去年同期生产实绩增长4.6%。 3、库存：周度LME库存增加480吨至64536吨；沪镍库存减少301吨至13464吨，社会库存减少1877吨至16394吨，保税区库存维持3500吨。 4、观点：供需格局来看，边际上供强需弱格局不改，尽管1月生产环比预计小幅走弱，但社会库存和仓单库存延续累库，价格也饱受压力。需求方面，不锈钢生产弱于消费，库存有所消化，价格上具有一定成本支撑；新能源汽车方面，终端数据较好，但无法带动中间环节生产，对硫酸镍消费拉动有限。强驱动未显，关注成本支撑，预计价格仍在区间震荡。 铜：回落整理 铜：回落整理 目录 1、资金层面： 1.2截止1月2日CFTC铜总持仓较上周统计增加14397手至190752手；非商业净多持仓增仓1540手至8617手；1.3截止12月29日LME铜总持仓较上周统计减仓8046手至41.37万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓9493手至39877手；1.4截止1月5日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓37078手至327819手；沪铜前十净空持仓增仓8266手至7927手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由升水54元/吨升至升水205元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水93美元/吨降至贴水99.6美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的70.8美元/吨降至59.2美元/吨；广东与上海差价由升水321元/吨降至升水239元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的62.55美元/吨降至58.63美元/吨；10月智利+秘鲁产量合计环比增加8.31千吨至688.09吨，同比下降18.93千吨；3.110月国内铜精矿产量同比下降25.21%至13.96万吨，累计同比下降12.76%；10月进口量同比增加23.82%至231万吨，累计同比增加9.33%；3.1截止1月5日国内港口库存较上周末统计下降11.2万吨至71.5万吨；12月铜精矿供求预期维持紧平衡； 精铜：3.2国内11月电解铜产量96.08万吨，环比下降3.3%，同比上升6.8%；12月电解铜预估产量100.45万吨，环比增加4.5%，同比上升15.5%；3.2本周现货进口盈利回升；国内11月精铜净进口同比增加5.71%至37.88万吨，累计同比减少5.09%；3.2截止1月5日国内精炼铜社会库存周度增加1.05万吨至7.69万吨，保税区库存增仓0.03万吨至0.84万吨；3.2截止1月5日上海地区精铜社会库存较上周末统计增加0.72万吨至5.66万吨；广州地区增加0.04万吨至0.94万吨；3.2截止1月5日全球铜显性库存较上周统计增加0.7万吨至26.6万吨；LME库存下降4125吨至163175吨；Comex库存增加792吨至19602吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：12月铜加工行业开工率普遍预期小幅下滑；样本企业精炼铜制杆周度开工率从67.59%降至63.27%，再生铜制杆从35.92%升至37.88%；3.4下游企业库存：11月样本企业原料库存同比增长3.11%至12.5万吨；产成品库存同比增长13.45%至17.5万吨； 5、供求平衡： 3.512月国内铜表观消费预期同比增加10.26%至133.15万吨；实际消费预期同比增加10.55%至131.2万吨，累计同比增加7.41%。 1.1走势分析：回落整理比价回升 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止1月2日CFTC铜总持仓较上周统计增加14397手至190752手；非商业净多持仓增仓1540手至8617手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止12月29日LME铜总持仓较上周统计减仓8046手至41.37万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓9493手至39877手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止1月5日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓37078手至327819手；沪铜前十净空持仓增仓8266手至7927手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由升水54元/吨升至升水205元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水93美元/吨降至贴水99.6美元/吨（周度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的70.8美元/吨降至59.2美元/吨；广东与上海差价由升水321元/吨降至升水239元/吨（周度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，