一周集萃-粕类油脂：供需宽松格局尚未转变，粕类油脂期价偏弱震荡

一周集萃-粕类油脂 研究中心2024年1月7日 油脂：供需宽松格局未变，期价偏弱震荡 本周油脂期价集体走弱。受南美产区利好作物生长，东南亚产区未见极端异常现象，叠加国内油脂供过于求格局，油脂价格继续下探，整体走势偏弱。 Ø逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，在油料供应宽松预期下，国内主要关注豆菜油消费旺季表现。第二，棕榈油产地将进入减产周期，在冬季需求淡季下，库存压力逐步释放；中长期关注厄尔尼诺天气影响。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、欧美经济、地缘政治局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 Ø行情展望：在当前市场缺乏天气炒作支撑、国内三大油脂整体供应较充裕以及国际油价重心下移拖累下，油脂市场缺乏利好驱动，维持偏弱震荡，中长期关注产地天气对供应的扰动。棕榈油方面，当前产地处于季节性减产周期，在需求表现较弱下，库存预计缓慢去化，中长期需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动因素。从两大棕榈油产区来看，11月份后逐步进入季节性减产周期。10月份印尼棕榈油库存继续下降，因产量增幅不及需求，而马来棕榈油11月份MPOB报告数据中性略偏多，产量及需求均环比下滑，库存下滑幅度略高于预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，9-10月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船有所放缓。从国内来看，棕榈油供应仍较充裕，11月份棕榈油到港虽维持高位44万吨，但较上月环比下滑，预计12月份进口将进一步减少。需求方面，下游成交整体表现一般，且冬季为棕榈油消费淡季，需求增量预计有限。豆油方面，基差相对坚挺，存供需双增预期。国内11月份后进口大豆到港逐步增加，但11月份实际到港量不及此前市场预估量，11月进口到港792万吨，环比增53.5%，近月供应预计较充裕，但远月买船情况仍存忧。随着11月份大豆到港逐步回升，大豆库存增加，但在下游需求疲软下，压榨水平整体处于中性偏低水平，豆油产出被动减少。需求方面，因与竞争油脂价格优势不显著，下游成交未见亮眼表现，关注春节前备货情况。菜油方面，供应趋宽仍构成压力。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但当前产地菜籽已进入集中上市阶段，施压菜系价格。从供应端来看，随着11月份后菜籽及菜油进口增加，也对国内菜油构成宽松预期。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，虽下游购销尚可，但菜油库存尚未去化。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，但近期菜豆油价差持续收窄下，进一步提振终端菜油采购需求。 Ø操作建议：短期油脂供应压力较大，市场仍缺乏单边驱动，短线建议波段操作，关注新的驱动出现，中长期维持谨慎看多观点，关注做多油粕比机会。 Ø风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、地缘局势、油脂需求不及预期、天气 粕类：基本面偏弱，短期趋势偏空 两粕期价本周携手下挫。因南美天气情况改善以及美豆出口需求放慢，美豆价格重心下移，同时在国内供强需弱格局下，两粕价格趋势偏空。 Ø逻辑观点：第一，南美天气改善，市场仍维持丰产预期；美豆新作集中上市，销售进度较慢，但平衡表偏紧，对成本端构成支撑。第二，国内进口大豆及菜籽阶段性供应增加，但需求成交较为疲软，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少，库存进一步回升。第三，宏观市场不确定因素仍存。 Ø行情展望：近期市场交易核心在南美，因南美天气持续改善，导致丰产预期增强，CBOT大豆价格重心下移，也对两粕构成压力。美豆方面，新作处于集中上市阶段，出口销售进度整体偏慢。12月USDA报告数据并未对美豆进行调整，对23/24年度美豆平衡表仍维持偏紧预估，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐步转移至南美，对期价影响有限。12月份USDA报告主要是将美豆单产维持在49.9蒲/英亩，产量维持在4129百万蒲式耳，期末库存也相应上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美，即丰产能否落地。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估上调至1.6亿吨，但对23/24年度产量的下调幅度不及市场预估，下调至1.61亿吨；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-11月份累计出口近9802万吨大豆，出口目标基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；但当前巴西新作种植进度明显落后去年同期及五年均值水平，部分地区作物受损，导致多家机构下调巴西新作产量预估。现阶段干旱产地迎来降水，天气模型逐步改善，导致丰产预期再度转强，但最终丰产能否落地仍是未知，当前作物生长阶段天气炒作风险仍存，后续仍需关注南美天气情况。豆粕国内市场，随着阶段性进口大豆到港增加，油厂大豆库存回升，近月大豆供应趋于宽松，但远月买船进度较慢，24年1季度供应仍存忧。近期因下游需求疲软，油厂豆粕存胀库风险，进而使得开机率维持偏低水平。而需求端并未得到改善，当前养殖利润不佳，下游饲企及养殖企业等采购较为谨慎，随采随用，保持安全库存，同时在养殖利润偏差及豆粕与菜粕等价差较大，也抑制其需求，豆粕存继续累库预期。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区在种植期间不利天气影响下，菜籽新作存减产预估，但当前产地处于集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内进口菜籽供应趋于宽松，随着进口及压榨回升，菜粕供应预计增加。进入11月份，随着进口菜籽到港增加，油厂压榨逐步恢复至较高水平，在刚性需求减少下，菜粕预计处于累库阶段。需求端，当前处于水产消费淡季，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。 ：短期豆粕及菜粕趋势偏空，建议逢高空为主，豆粕05合约暂看3150支撑，菜粕03合约暂看2650支撑。也可关注近远月反套机会。 Ø风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、地缘局势、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 p两粕期价本周携手下挫。因南美天气情况改善以及美豆出口需求放慢，美豆价格重心下移，同时在国内供强需弱格局下，两粕价格趋势偏空。 油脂周度行情回顾 p本周油脂期价集体走弱。受南美产区利好作物生长，东南亚产区未见极端异常现象，叠加国内油脂供过于求格局，油脂价格继续下探，整体走势偏弱。 p截至1月5日，棕榈油主力合约收于7022元/吨，周度下跌-0.9%；豆油主力合约收于7392元/吨，周度下跌-1.73%；菜油主力合约收于7833元/吨，周度下跌-1.66%。 数据来源：Wind 油脂基差整体偏弱运行，豆油较为坚挺 油脂1-5价差收窄，豆棕05价差收窄 第二部分供应 12月USDA报告未对美豆数据做调整，延续偏紧格局 美豆新作出口销售放慢，11月份压榨创同期新高 CBOT大豆震荡偏弱运行，巴西降水有明显改善 数据来源：Wind 巴西升贴水小幅承压，种植进度落后于五年均值水平 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期，对巴西产量下调不及预期 马来11月份产需双降，12月出口预计环比降低 印尼棕榈油产量增幅不及需求，库存环比下滑 数据来源：Wind 进口大豆及菜籽11月份到港环比增加，大豆油厂开机及压榨放缓 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润维持亏损，豆粕需求增量有限 豆粕终端成交疲软，节后油脂采购需求小幅回落 数据来源：Wind 第四部分库存 大豆供应持续增加，油厂豆粕及菜粕存继续累库预期 三大油脂供给整体较充裕 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 进口大豆榨利及棕榈油进口利润维持亏损 行业动态 ØDatagro：2023/24年度南美大豆产量将创下历史新高，同比增长15%。这有助于缓解巴西天气不利导致大豆产量下调的担忧。预计南美大豆产量达到2.223亿吨，虽然低于上次预估的2.313亿吨，但仍比2022/23年度的1.941亿吨高出15%，比2020/21年度的历史峰值1.985亿吨高出12%。。 Ø马来西亚棕榈油局将在1月10日（下周三）发布官方棕榈油供需数据。分析师们预计马来西亚12月底的棕榈油库存可能进一步下降，因为产量下降幅度超过出口下滑的幅度。预计12月底棕榈油库存为237万吨，环比降低2.28%，这也将是库存连续第二个月下降。12月份的毛棕榈油产量估计为160万吨，环比下降10.31%。12月份的棕榈油出口量估计为134万吨，环比下降4.39%。丰隆投资银行：在缺乏行情催化剂的情况下，未来几个月毛棕榈油价格可能保持低迷，并持续到第二季度。 ØCONAB：截至上周六（12月30日），巴西2023/24年度大豆种植进度为97.9%，比一周前推进了1.1个百分点，但是继续落后于去南同期的播种进度98.4%。 Ø布宜诺斯艾利斯谷物交易所：截至12月27日当周，2023/24年度大豆播种面积为1359万公顷，相当于计划播种面积的78.6%，比一周前推进了9.5%，也高于去年同期的72.2%。 Ø1月2日消息:印尼经济协调部表示，12月16日至31日的毛棕榈油参考价格定为746.69美元/吨，低于12月16日至31日的767.51美元/吨。印尼1月上半月的毛棕榈油出口关税为每吨18美元，出口费为每吨75美元。作为对比，12月下半月的毛棕榈油出口关税为每吨18美元，出口费为每吨75美元。 Ø世界气象公司：气象模型显示厄尔尼诺现象已于几周前达到顶峰，并将从2024年1月份开始逐步减弱。2024年下半年可能呈现中性天气，认为超过三个月的厄尔尼诺/南方涛动（ENSO）气象模型并不十分准确。 Ø周三公布的美联储12月12日到13日的会议纪要显示，美联储官员们越来越相信通胀已得到控制，并担心“过度限制”的货币政策对经济构成威胁。美联储观察工具：交易员预计美联储在3月份降息的可能性约为65%。数据显示，美国上周初请失业金人数降幅超过预期，美国私人雇主12月份雇用的工人数量也超过预期，表明劳动力市场持续走强。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：谢紫琪F3032560Z0014338020-22836079xie.ziqi@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 广州期货股份有限公司 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn