一周集萃-粕类油脂：供需基本面差异下，延续粕强油弱格局

一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年8月13日 要点：油脂短期上涨动能减弱，关注下方支撑 Ø行情回顾：本周在市场多空交织影响下，油脂呈现震荡运行，其中棕榈油及菜油表现相对偏弱。 Ø逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给较宽松，但双节备货或带来提振。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，在出口需求整体增量有限下，马来及印尼棕榈油延续累库趋势。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济以、黑海局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 Ø行情展望：在市场多空消息交织下，油脂价格缺乏有效驱动，整体维持震荡回调，但因供需基本面存在差异，三大油脂强弱表现有所不同。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看，5月印尼产量继续增加，同时在出口需求未见增量下，5月延续累库态势，6-7月份供给压力将逐步显现；且7-8月份印尼上调棕榈油出口税费，出口成本增加，叠加8月将执行B35计划，提振竞争对手马棕出口需求；而马来棕榈油7月份MPOB报告数据中性偏多，在产需同增的情况下，库存增幅不及预期；而后续在主要消费国印度及中国的需求下，8月出口仍保持环比增加的态势，对马棕价格构成一定支撑，但增产趋势下仍限制价格上方空间。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，预计7-8月份进口到港将维持在30万吨附近，供应充裕，现货基差仍有压力。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，近期棕榈油成交较好。豆油方面，累库或放缓。国内阶段性进口供应仍较充裕，7月进口973万吨，处于同期偏高水平，但9月份后进口到港或明显回落。但油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关检验趋严，影响油厂开机压榨节奏，从而影响豆油的累库进程。需求方面，后续中小学及各大高校将陆续开学，叠加下游双节备货陆续启动，提振豆油需求。菜油方面，供应压力减轻，但天气升水减弱。虽菜籽主产地在干旱天气影响，作物有受损情况，但8月后加菜籽陆续进入收获阶段，天气炒作减弱，进而对价格支撑也进一步减弱。但7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也呈现去库态势，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，关注双节前的下游备货情况。 Ø操作建议：短期油脂预计震荡偏弱，关注双节备货情况，当前市场持仓逐步向01合约转移，暂看油脂下方60日均线支撑。 Ø风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气 要点：报告利好有限，价格进一步上行空间预计有限 两粕期价延续偏强走势，豆粕表现强于菜粕。豆粕因国内供给端扰动，现货持续上调，对期价构成支撑。 Ø逻辑观点：第一，巴西大豆仍具价格竞争优势，但后续出口将逐步下滑；美豆种植面积大减，且处于关键生长期天气不确定性仍存，构成成本端支撑。第二，国内油料供应较宽松，但开机及压榨节奏较慢，叠加终端补库需求，库存修复缓慢。国内菜粕，维持供需偏紧格局。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。 Ø行情展望：近期市场行情呈现出内强外弱的情况，主要在于主要驱动因素的差异。美豆方面，进入8月份，在降雨及凉爽天气下，市场对于天气交易情绪减弱，美豆维持偏弱震荡。美豆主产地区整体干旱范围收窄，作物优良率存改善预期，当前优良率为54%，高于前一周的52%，但仍低于去年同期。而美豆8月份仍处于关键生长期，天气影响并未完全结束，仍需持续关注；而美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。8月份USDA报告整体数据偏利多，主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，产量从4300百万蒲式耳下调至4205百万蒲式耳，期末库存也相应下调。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，成本端有所上行。而阿根廷在2022/23年度干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，减产已成为事实，USDA对于阿根廷大豆产量预估下调至2500万吨。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但远月新作买船积极性仍较慢，市场担心远月大豆供应，支撑01基差涨至700-800附近。且短期内豆粕累库速度不及预期，受到油厂开机及压榨下滑影响，叠加终端补库需求，现货及远月基差报价坚挺。而下游近期养殖利润逐渐好转，但整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，但终端企业备货积极性较高，提振豆粕需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，但近期天气升水减弱。虽国内二季度菜籽到港维持偏高水平，但7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，预计6月份后菜籽到港将逐步回落。因此在油厂开机及压榨下滑后，菜粕产出也将逐步回落，且在近期需求增加下库存维持低位。需求端，当前气温仍较高，华南地区水产需求处于旺季，替代需求方面仍存在一定替代优势。 Ø操作建议：短期预计维持高位震荡，09合约进一步上行空间有限，建议参与月间正套。 Ø风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 p两粕期价延续偏强走势，豆粕表现强于菜粕。豆粕因国内供给端扰动，现货持续上调，对期价构成支撑。p截至8月11日，豆粕主力合约收于4487元/吨，周度上涨3.17%；菜粕主力合约收于3850元/吨，周度上涨2.75% 油脂周度行情回顾 p本周在市场多空交织影响下，油脂呈现震荡运行，其中棕榈油及菜油表现相对偏弱。 p截至8月11日，棕榈油主力合约收于7392元/吨，周度下跌1.83%；豆油主力合约收于8146元/吨，周度下跌0.59%；菜油主力合约收于9086元/吨，周度下跌2.04%。 蛋白粕近月现货基差收敛，9-1价差走阔 油脂近月基差收敛 油脂9-1价差及豆棕09合约价差走阔 第二部分供应 8月美豆USDA报告数据偏利多，单产被下调 美豆出口需求疲软，6月份压榨低于预期 美豆优良率好转，干旱范围缩窄 巴西升贴水走强，8月初出口装船下滑 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期；22/23年度旧作未做明显调整 马来7月份MPOB报告中性偏多，库存修复不及预期 印尼棕榈油延续累库趋势，供需格局逐步改善 数据来源：Wind 大豆6月份到港维持高位，油厂开机及压榨回升 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润好转，豆粕饲用增量有限 蛋白粕成交较好，油脂下游双节备货开启 数据来源：Wind 第四部分库存 大豆库存回升，豆粕及菜粕库存维持历史同期低位 三大油脂库存整体较充裕 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 近月大豆榨利及菜籽进口榨利好转，棕榈油进口利润维持亏损 行业动态 Ø截至8月7日（周日），美国大豆扬花率为90%，一周前83%，去年同期88%，五年同期均值87%。大豆结荚率66%，上周50%，去年同期59%，五年同期均值63%。截至8月7日（周日），大豆优良率比一周前提高2%，从52%提高到54%，仍低于去年同期的59%。世界气象公司预计，从8月15日至8月23日期间中西部地区将会出现更干燥的天气，下周晚些时候到下一个周末期间气温将上升。 Ø乌克兰周四宣布，将为那些愿意冒险在黑海水域航行的船只提供临时黑海航线，以寻求夺回对其海上贸易的控制权。但是此举具有挑战性，因为船东对将船只和船员置于危险之中持谨慎态度，保险公司则认为乌克兰海港不安全。 ØCONA：将在周四发布供需数据。一项调查显示，巴西大豆量可能比早先政府预期高出140万吨。7位分析师参与的调查显示，2022/23年度巴西大豆产量将达到1.56亿吨。预计2022/23年度巴西玉米产量将达到1.355亿吨。 Ø美联储观察工具：9月份加息25个基点的可能性仅为13.5%。大多数交易员预计美联储在9月份的政策会议上不会加息。经济学家们预计7月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.2%，同比上涨3.3%。不包括波动较大的食品和能源板块的核心CPI预计环比上涨0.2%，同比上涨4.8%。 Ø印尼棕榈油基金机构：2023年上半年印尼棕榈油生物柴油消费量为541万千升，2022年上半年的生物柴油产量为550万千升。印尼从2022年7月20日开始实施B30生物柴油掺混项目。今年2月份将强制掺混比例进一步提高到35%（即B35），并从8月1日在全国全面推广B35生物柴油。 ØUSDA压榨周报：上周美国大豆压榨利润比一周前提高14.5%。截至8月4日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲4.42美元，伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅72.03美分，伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨458.73美元。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：谢紫琪F3032560Z0014338020-22836079xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人：唐楚轩F03087875 020-22836106 tang.chuxuan@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 广州期货股份有限公司 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn