一周集萃-粕类油脂：供需格局逐步修复，粕类油脂仍面临下行压力

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。供需格局逐步修复，粕类油脂仍面临下行压力一周集萃-粕类油脂研究中心2023年4月23日 要点：三大油脂库存仍处高位，限制油脂上方空间Ø行情回顾：本周油脂价格冲高回落，并换月至09合约。本周油脂在国内终端消费数据利好、印尼棕榈油库存偏低及黑海协议不确定等因素下获得一定支撑，但供应较宽松及产地出口需求减弱下仍存压。Ø逻辑观点：第一，国内三大油脂供给较宽松，棕榈油及菜油库存维持同期高位，豆油供给仍待修复。第二，马来棕榈油3月库存降幅超预期，但4月份后即将进入增产周期，斋月备货结束，出口环比减少；印尼供需略收紧，但短期政策仍存不确定性，成本端对价格下方构成支撑。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储仍将持续加息、需求担忧、欧美银行危机以及黑海协议前景等，进一步对扰动油脂市场价格。Ø行情展望：近期在海外宏观风险担忧情绪缓和下，油脂逐渐回归基本面影响，在供给端预期增加下，油脂整体向上空间有限。棕榈油方面，产地将进入增产周期。从产地方面来看，印尼当前库存已回落至均值水平以下，供需略有收紧，虽短期DMO政策仍存在不确定性，但若5月后放开出口仍是一大利空驱动；需求方面在4月开斋节迎来一轮消费高峰，但3月份备货临近尾声，当前DMO配比为1:6，仅出口税费增加进一步支撑棕榈油出口成本。而马来棕榈油3月份MPOB报告偏利多，因库存降幅高于整体预估，但4月份后在天气影响减弱后，进入增产周期；同时出口在斋月备货结束后，4月出口环比下滑，因此在产量增加以及出口减少下，或逐步进入累库周期。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，后续进口量在高库存及进口利润倒挂影响下预计减少，库存当前已明显回落，随着消费增加去库速度或加快。需求方面，随着当前气温逐步回升，将利好棕榈油调和油及餐饮需求，当前下游餐饮消费明显好转，但需求进一步修复仍待观望。豆油方面，供应存边际好转预期。短期虽1-3月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，4月份后大豆到港预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注进口供应的增加，基差存走弱预期。需求方面，下游处于豆油消费淡季，成交整体回落，同时受到棕榈油和菜油替代的挤占，整体需求较弱。菜油方面，供极端较强，上方压力仍存。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。一及二季度进口菜籽维持偏高水平，同时菜油与进口也处于同期高位。而菜油在油厂开工回升后，库存已明显修复，当前现货基差持续趋弱，对盘面支撑也进一步减弱。需求端在豆油与菜油价格倒挂下，提振部分菜油替代需求。因此菜油与豆油及棕榈油价差存一定修复预期。Ø操作建议：油脂端回归基本面驱动，在供给端宽松及需求仍待现实兑现下，整体趋势偏空。短线建议可尝试逢高布局空单，做缩豆棕09价差可逐步止盈离场。Ø风险因素：马来供需、印尼政策巴西出口不及预期、宏观、原油波动、油脂消费 要点：供应偏紧问题预计改善，上方压力仍存Ø行情回顾：蛋白粕本周先扬后抑。短期在现货供应紧张格局下，暂对盘面构成支撑，但随着油厂陆续恢复开工，到港问题逐步缓解下，供给端压力预计逐步释放，带动盘面回落。Ø逻辑观点：第一，阿根廷减产炒作对市场影响有限；美豆出口进入尾声，巴西大豆丰产进入出口高峰期。4月份USDA报告下调阿根廷产量，符合预期值。第二，国内油料供应逐步改善，而饲用需求整体表现较弱。下游养殖利润表现不佳，饲企随用随采为主，短暂存供给紧缺问题。国内菜粕，国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，天气升温，水产需求逐步启动。第三，美联储加息步伐整体放缓，但加息仍将持续，黑海协议问题，宏观市场不确定因素仍存。Ø行情展望：当前阶段市场关注重心在于南美，随着巴西收获及出口加快，供给压力预计逐步释放，仍会对美豆上方构成压力。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的尾声，虽整体出口装船量高于五年均值以及去年同期，但随着巴西大豆集中上市，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑，前一周出口销售不及预期；中期关注美豆播种情况。4月份USDA报告整体数据符合预估，主要将阿根廷产量由3300万吨下调至2700万吨，并且其期末库存进行了一定下调，对巴西仍维持丰产预期。南美方面，巴西大豆产量预估达1.53-1.55亿吨，丰产预期不改；目前整体收获及出口进度有所加快，同时在国内库容有限的情况下，农户出售意愿也较强，巴西对中国发船及排船量也在陆续增加，但仍需卖货及装船进度。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，当前受损作物已经难以缓解，产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量或仅有2500万吨。豆粕国内市场短期在入关检验及卸港问题上导致油厂大豆存在短缺情况，但情况在逐步好转。1-3月份在进口减少下，国内大豆库存不断下滑，部分地区油厂出现断豆停机情况，导致豆粕产出减少，支撑现货挺价。但在巴西大豆近月船期进口榨利修复下，3-5月买船进度较好，4-5月到港预计回升，大部分油厂已经在陆续恢复开机。而下游近期养殖利润表现不佳，加之年前养殖端大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，下游随用随采为主，短期仅为阶段性补库。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，在一季度菜籽到港维持较高水平下，油厂菜籽库存回升。因此随着菜籽供应改善后，油厂开工维持高位，菜粕库存已修复至同期高位。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求将逐步启动，在豆粕价格回落后，菜粕替代需求预计减弱。Ø操作建议：在国内油料供应增加的背景下，豆粕菜粕价格重心预计下移，但菜粕需求端支撑或更强，建议短期持有空单，但中长期不宜过分看空09合约。Ø风险因素：产区天气、美豆出口情况、南美种植情况、南美出口节奏、宏观风险 目录粕类油脂周度行情回顾01供应02需求端03库存04成本利润05行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势p截至4月21日，豆粕主力合约收盘3405元/吨，周度跌4.11%；菜粕主力合约收盘2790元/吨，周度跌3.69%。p蛋白粕本周先扬后抑。短期在现货供应紧张格局下，暂对盘面构成支撑，但随着油厂陆续恢复开工，到港问题逐步缓解下，供给端压力预计逐步释放，带动盘面回落。数据来源：文华财经 油脂周度行情回顾棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势微软雅黑，Times New Roman，加粗14号字体白数据来源：文华财经菜油主力合约走势p截至4月21日，棕榈油主力收盘7080元/吨，周度跌7.26%；豆油主力收盘7550元/吨，周度跌6.91%；菜籽油主力收盘8357元/吨，周度跌3.3%。p本周油脂价格冲高回落，并换月至09合约。本周油脂在国内终端消费数据利好、印尼棕榈油库存偏低及黑海协议不确定等因素下获得一定支撑，但供应较宽松及产地出口需求减弱下仍存压。 豆粕现货基差走强，5-9价差走扩豆粕基差菜粕基差 豆粕5-9价差 菜粕5-9价差数据来源：Wind-10030070011001500190030003500400045005000550060002022-10-122022-12-122023-02-122023-04-12基差豆粕期货主力收盘价豆粕现货价-30010050090013002000250030003500400045002021-07-192021-11-192022-03-192022-07-192022-11-192023-03-19基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价-1400-1200-1000-800-600-400-20002004001月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日201820192020202120222023-1,500-1,000-50005001,0001月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日201820192020202120222023 菜油基差继续走弱，豆油现货基差仍较坚挺棕榈油基差豆油基差 菜籽油基差数据来源：Wind-50030011001900270035004300510040006000800010000120001400016000180002021-07-192021-11-192022-03-192022-07-192022-11-192023-03-19基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价20060010001400180022006500750085009500105001150012500135002021-07-192021-11-192022-03-192022-07-192022-11-192023-03-19基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价-30020070012001700220027003200700080009000100001100012000130001400015000160002021-07-212021-11-212022-03-212022-07-212022-11-212023-03-21基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 油脂5-9有所走阔，豆棕09合约价差收窄棕榈油5-9价差豆油5-9价差菜籽油5-9价差豆棕09合约价差数据来源：Wind-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5001月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日201820192020202120222023-1600-1200-800-4000400800120016001月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日201820192020202120222023-3000-2000-10000100020003000400050001月2日2月7日3月15日4月21日5月31日7月6日8月11日9月16日10月29日12月4日20192020202120222023-800-30020070012001700220027001月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日201820192020202120222023 第二部分供应 2022/23年度4月美豆USDA报告整体符合预期，供需维持偏紧格局数据来源：USDA 美豆出口进入尾声，出口需求逐步减弱美豆周度累计出口量高于均值 CBOT大豆非商业持仓美国对华周度出口量美豆月度压榨量-3月份-185810千蒲式耳数据来源：Wind01000000020000000300000004000000050000000600000007000000009/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/312018/192019/202020/212021/222022/23五年均值0500001000001500002000002500003000003500002020-06-272020-11-272021-04-272021-09-272022-02-272022-07-272022-12-27CBOT:大豆:非商业多头持仓:持仓数量CBOT:大豆:非商业空头持仓:持仓数量0500000100000015000002000000250000009/0309/2410/1511/0511/2612/1701/0701/2802/1803/1003/3104/2105/1206/0206/2307/1408/0408/252016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23140000145000150000155000160000165000170000175000180