一周集萃-粕类油脂：粕类油脂缺乏有效利好支撑，期价偏弱震荡

一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年12月17日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 油脂：高库存压力下，油脂缺乏上行驱动 本周油脂期价冲高回落，主力合约逐步换月至05合约，在外部市场疲软拖累影响下，叠加油脂高库存压力，油脂期价反弹乏力，其中菜油表现最弱。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，在四季度油料供应宽松预期下，国内主要关注豆菜油消费旺季表现。第二，棕榈油产地将进入减产周期，且厄尔尼诺天气将带来进一步减产预期；但现阶段产地库存压力逐步释放。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、欧美经济、地缘政治局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在当前棕榈油产地库存压力逐步释放、国内三大油脂整体供过于求以及国际油价重心下移拖累下，油脂市场震荡调整，短期缺乏驱动，中长期关注产地天气对供应的扰动。棕榈油方面，产地进入季节性减产周期，中长期需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动因素，但现阶段产地库存压力释放仍限制价格上方空间。从两大棕榈油产区来看，11月份后逐步进入季节性减产周期。9月份印尼棕榈油库存环比下降，因产量增幅不及需求，而马来棕榈油11月份MPOB报告数据中性略偏多，产量及需求均环比下滑，库存下滑幅度略高于预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，9-10月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船预计放缓。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，10月份棕榈油到港仍维持高位51万吨，预计四季度进口将下滑，但整体到港量不会低，供应较充裕，现货基差承压运行。需求方面，近期采购需求好转，因元旦前备货需求提振，且棕榈油价格优势较显著。豆油方面，基差相对坚挺，存供需双增预期。国内11月份后进口大豆到港逐步增加，但11月份实际到港量不及此前市场预估量，11月进口到港792万吨，环比增53.5%，近月供应预计较充裕，持续关注远月买船情况。随着11月份大豆到港逐步回升，大豆库存增加，但在下游需求疲软下，压榨水平整体处于中性偏低水平，豆油供应缓增。需求方面，因与竞争油脂价格优势不显著，下游成交疲软。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度供应压力较大。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但当前产地菜籽已进入集中上市阶段，施压菜系价格。从供应端来看，随着11月份后菜籽进口增加，也对国内菜油构成宽松预期。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，虽下游购销尚可，但菜油库存仍持续增加。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，但近期菜豆油价差持续收窄下，进一步提振菜油需求。 操作建议：短期油脂市场仍缺乏单边驱动，供应压力较大，建议偏空操作，暂看底部支撑，关注新的驱动出现，中长期维持谨慎看多观点，关注做多油粕比机会。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、地缘局势、油脂需求不及预期、天气 粕类：南美天气不稳定，两粕震荡整理 行情回顾：两粕期价本周先扬后抑，主力合约换月。因国内对于进口到港供给的担忧，提振油厂挺价情绪，内盘走势强于外盘，但在南美天气改善下，仍施压期价。 逻辑观点：第一，巴西新季大豆播种推进，但受天气影响进度偏慢；美豆新作进入集中上市阶段，但平衡表偏紧，对成本端构成支撑。第二，国内进口大豆及菜籽阶段性供应增加，但需求成交较为疲软，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少，库存进一步回升。第三，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：近期市场交易核心在南美，虽南美天气改善，但作物生长期仍存不确定性，CBOT大豆在1300上方震荡，并影响内盘两粕走势。美豆方面，新作处于集中上市阶段，出口销售进度整体偏慢。12月USDA报告数据并未对美豆进行调整，对23/24年度美豆平衡表仍维持偏紧预估，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐步转移至南美，对期价影响有限。12月份USDA报告主要是将美豆单产维持在49.9蒲/英亩，产量维持在4129百万蒲式耳，期末库存也相应上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美，即丰产能否落地。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估上调至1.6亿吨，但对23/24年度产量的下调幅度不及市场预估，下调至1.61亿吨；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-10月份累计出口近9278万吨大豆，出口目标基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；但当前巴西新作种植进度明显落后去年同期及五年均值水平，初期产地降水分布不均，导致部分地区存在重播风险，目前干旱产地迎来大范围降水，天气模型有望改善，但最终丰产能否落地仍是未知，当前作物生长阶段天气炒作风险仍存，部分机构也相继下调巴西大豆产量。豆粕国内市场，随着阶段性进口大豆到港增加，油厂大豆库存回升，四季度大豆供应预计宽松，但远月买船进度较慢，明年1季度供应仍存忧。近期因下游需求疲软，油厂开机率并未回升至较高水平，豆粕供应缓增。而需求端并未出现明显好转，下游饲企及养殖企业等采购较为谨慎，随采随用，保持安全库存，同时在养殖利润偏差及豆粕与菜粕等价差较大，也抑制其需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区在种植期间不利天气影响下，菜籽新作存减产预估，但当前产地处于集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内菜籽四季度存供应宽松预期，随着进口及压榨回升，菜粕供应预计增加。进入11月份，随着进口菜籽到港增加，油厂压榨逐步恢复至较高水平，在刚性需求减少下，菜粕预计处于累库阶段。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。 ：短期豆粕震荡调整，05波动区间暂看3350-3530。菜粕趋势仍偏空，建议逢高偏空操作。也可关注近远月反套机会。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、地缘局势、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 两粕期价本周先扬后抑，主力合约换月。因国内对于进口到港供给的担忧，提振油厂挺价情绪，内盘走势强于外盘，但在南美天气改善下，仍施压期价。 油脂周度行情回顾 本周油脂期价冲高回落，主力合约逐步换月至05合约，在外部市场疲软拖累影响下，叠加油脂高库存压力，油脂期价反弹乏力，其中菜油表现最弱。 截至12月15日，棕榈油主力合约收于7070元/吨，周度下跌0.31%；豆油主力合约收于7572元/吨，周度下跌6.45%；菜油主力合约收于8111元/吨，周度下跌2.29%。 数据来源：Wind 油脂主力换月至05，基差整体偏弱运行 油脂1-5价差震荡调整，豆棕05小幅走阔 第二部分供应 12月USDA报告未对美豆数据做调整，延续偏紧格局 美豆新作出口销售小幅改善，10月份压榨创同期新高 CBOT大豆震荡运行，巴西降水改善 数据来源：Wind 巴西升贴水小幅承压，种植进度落后于五年均值水平 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期，对巴西产量下调不及预期 马来11月份产需双降，数据中性略偏多 印尼棕榈油供需双增，印度棕榈油进口需求回落 数据来源：Wind 进口大豆11月份到港环比增加，油厂开机及压榨放缓 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润持续下滑，豆粕需求增量有限 豆粕主要为现货成交，棕榈油及菜油采购需求好转 第四部分库存 大豆供应增加，豆粕及菜粕存继续累库预期 三大油脂供给整体较充裕 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 进口大豆榨利及棕榈油进口利润维持亏损，菜籽进口榨利较好 行业动态 今年天气恶劣导致巴西大豆种植放缓，一些农户不得不重新播种大豆，但是由于种子供应商的库存耗磬，需要重播的豆农面临种子短缺问题。马托格罗索州两年前首次播种大豆的地区的补种率最高，约为15%。估计巴西北部和东北部的农场正在重新种植10%至15%的大豆面积。 美国全国油籽加工商协会（NOPA）将在周五发布月度压榨报告。一项调查显示，分析师们预期美国大豆压榨量将创下11月份的最高纪录，达到557.94万短吨或者1.8598亿蒲，同比增加3.8%，但是略低于今年10月份的历史峰值1.89774亿蒲。 Datagro：截至12月1日，巴西2022/23年度大豆销售量达到预期产量的91.4%，低于去年同期的93.3%，以及2019/20年度创纪录的99.3%，过去五年均值为95.9%。2023/24年度大豆的预售步伐也有所加快。截至12月1日，大豆预售比例为26.7%，比一个月前增加2.9%，去年同期增加2.1%，五年同期销售进度增加3.1%。截至周日（12月2日），巴西2023/24年度大豆种植进度为83.1%，比一周前推进了7.9个百分点，但是继续落后于去年同期的播种进度90.7%。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所：截至12月6日当周，2023/24年度大豆播种面积为895万公顷，相当于计划播种面积的51.7%，比一周前的43.8%推进了7.9%，比去年同期高出14.6%。 尽管阿根廷农场主们期待米莱政府削减出口税，但是周三阿根廷媒体报道称，新政府可能寻求将玉米和小麦等谷物的出口税调高到15%，同时不会改变大豆出口税。阿根廷是世界上最大的豆油和豆粕出口国之一，是世界第三大玉米出口国，也是重要的小麦生产国。 厄尔尼诺现象是由赤道太平洋海水变暖造成的。美国全国海洋大气管理局（NOAA）气候预测中心（CPC）周四表示，目前关键地区的水温有54%的可能性将比正常水平高出2摄氏度，高于上个月估计的几率35%。CPC表示，这将使此次厄尔尼诺现象强度达到历史性高位，跻身1950年以来最强厄尔尼诺的前五名之列。 在周三美联储维持利率不变后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔证实，目前降息问题已经进入考虑范围。19名美联储官员中的17人预计2024年底美国基准利率将会下降。美联储观察工具显示，市场目前预计美联储3月份降息的可能性约为83%，高于周三晚间的76%。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：谢紫琪F3032560Z0014338020-22836079 xie.ziqi@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 广州期货股份有限公司欢 迎 交流 ！ 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn