一周集萃-粕类油脂：豆菜粕价差延续高位，油脂缺乏有效驱动

一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年9月17日 要点：油脂上行驱动不足，区间震荡为主 本周油脂期价偏弱震荡，先抑后扬。因USDA及MPOB两大报告落地，利多出尽，叠加库存水平偏高，油脂整体走势偏弱。 Ø逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但双节备货及后续油脂旺季或带来提振。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，马来及印尼棕榈油供需两旺，但在供给增量较大下，仍存继续累库预期。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济、黑海局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 Ø行情展望：在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂价格上方压力仍存，虽消费旺季将来临，但需求端驱动仍待进一步验证。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看仍存进一步累库预期，6月份印尼棕榈油库存累库进程中断，因出口需求大幅增加，但7-9月份在旺产季下仍存累库预期；虽8月全面执行B35计划，但印尼也表示并不会影响棕榈油的出口；而马来棕榈油8月份MPOB报告数据偏利空，在产量增幅大于需求的影响下，月底库存超预期增加；而马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，均出现大量棕榈油买船，7-8月份进口到港维持高位。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，7月份棕榈油到港42万吨，预计8-9月份到港量仍维持高位，供应充裕，现货基差承压运行。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，棕榈油价格方面性价比优势凸显，下游成交较好。豆油方面，或逐步去库。国内阶段性进口大豆供应较充裕，1-8个月大豆进口量达到7165万吨，同比增长17.9%，但9-10月份到港预计减少，且远月买船进度较慢，仍造成市场对于远月大豆的供应的担忧。且油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关检验趋严，以及双节临近，大部分油厂存停机计划，豆油产出预计减少。需求方面，下游双节备货启动，但豆棕价差走阔不利于豆油替代需求，当前成交未见增量。菜油方面，供应压力减轻，去库较缓慢。主产地新作菜籽存减产预期，8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，对菜籽价格构成一定压力，但23/24年度市场菜籽供给预计减少。7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也呈现去库态势，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见增量。 Ø操作建议：短期油脂在连日回调后在下方获得支撑，当前趋势性尚不明显，豆油表现较强，中长期我们维持趋势看多观点不变，策略上可关注逢低做多豆棕01价差。 Ø风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气 要点：现货基差支撑，豆菜粕价差延续高位 两粕期价本周承压回调，豆粕表现较为抗跌。因9月USDA报告数据符合预期，利多出尽，叠加下游成交清淡，两粕震荡回落，菜粕表现偏弱。 Ø逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水维持高位，出口成本抬升；美豆新作供需偏紧，关注新作定产及后续水位情况。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，油厂压榨节奏偏慢，叠加终端补库需求，豆粕库存维持同期低位。国内菜粕，供需格局改善。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。 Ø行情展望：美豆平衡表延续偏紧预估，但在当前收割压力显现下，CBOT大豆上方空间有限，对国内成本端支撑有所减弱。美豆方面，由于8月中下旬后北美天气转干，作物也受到一定影响，美豆优良率持续走低，当前优良率为52%，前一周为53%，去年同期为56%。虽9月USDA报告继续下调美豆单产及产量预估，但数据符合市场预估，因此市场认为报告并没有考虑近期高温对作物的影响，叠加当前密西西比河水位较低的问题或会影响后续出口，预计美豆价格仍将维持1300美分上方高位震荡。9月份USDA报告整体数据符合预期，主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从50.9蒲/英亩下调至50.1蒲/英亩，产量从4205百万蒲式耳下调至4146百万蒲式耳，期末库存也相应下调，库消比进一步收紧；而随着美豆进入收获季，后续市场焦点也将逐步转向美豆出口及南美种植。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，成本端有所上行。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月新作买船积极性仍较慢，国内9-10月大豆到港预期减少，支撑豆粕现货及基差挺价情绪。且短期内豆粕累库速度不及预期，受到大豆入关检验速度较慢，叠加双节临近，部分油厂存停机计划，豆粕现货基差预计延续高位。而下游近期养殖利润不尽人意，整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，但近期在现货基差报价较高影响下，下游成交清淡，对价格接受度不高。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，且全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入收获阶段，也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少，因7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，6月份后国内菜籽到港便逐步回落。但近期菜粕供需偏紧格局得到改善，后续主要关注替代需求。需求端，进入9-10月份后，菜粕水产需求旺季也将逐步进入尾声，菜粕需求预计逐步减少，但在当前豆粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。 Ø操作建议：短期预计维持高位震荡，趋势尚未转变，对于豆粕01合约建议短多参与。菜粕波动加剧，建议逢高空，前期布局豆粕-菜粕价差多单者可逐步止盈离场。 Ø风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 p两粕期价本周承压回调，豆粕表现较为抗跌。因9月USDA报告数据符合预期，利多出尽，叠加下游成交清淡，两粕震荡回落，菜粕表现偏弱。 油脂周度行情回顾 p截至9月15日，棕榈油01合约收于7478元/吨，周度下跌1.08%；豆油01合约收于8310元/吨，周度上涨0.7%；菜油01合约收于9012元/吨，周度上涨0.68%。 数据来源：Wind 油脂01合约贴水现货，基差承压运行 油脂9-1价差震荡整理，豆棕01走阔 数据来源：Wind 第二部分供应 9月美豆USDA报告数据偏利多，但数据符合预期 美豆出口需求疲软，7月份压榨高于预期 产区干旱面积扩大，美豆优良率继续下滑 巴西升贴水维持高位，近一周对我国发船量下降 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期；22/23年度旧作未做明显调整 马来8月份MPOB报告偏空，库存增幅超预期 印尼棕榈油累库放缓，印度对棕榈油进口需求增加 数据来源：Wind 大豆及棕榈油7-8月份到港维持高位，油厂开机及压榨偏低 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润下滑，豆粕饲用增量有限 蛋白粕成交清淡，油脂需求不及预期，仍待验证 第四部分库存 大豆及豆粕库存维持偏低水平，菜粕库存小幅回落 三大油脂供给整体较充裕 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 进口大豆榨利维持亏损，菜籽进口榨利下滑，棕榈油进口利润维持亏损 行业动态 Ø美国国家海洋大气管理局：厄尔尼诺现象贯穿整个北半球冬季并持续到明年3月份的几率超过95%。今年11月到2024年11月份期间出现强厄尔尼诺的几率提高到71%，意味着这三个月里赤道太平洋海面平均水温将比正常值高出至少1.5摄氏度。 Ø加拿大统计局：今年油菜籽产量预计为1740万吨，比去年减少7%，这将是九年来的第二低。油菜籽是大豆的替代品，油菜籽供应紧张可能会推高大豆需求。预计大豆产量为670万吨，基本上与上月预期相当，略高于上年的650万吨。 Ø印度炼油协会：2023年8月份印度食用油进口量增长5.5%，达到创纪录的185万吨，因为精炼厂赶在节日季到来前补充库存。8月份印度棕榈油进口量为113万吨，环比提高3.9%，创下9个月来新高。8月份印度豆油进口量为357,890吨，环比提高4.6%；葵花籽油进口量为365,870吨，环比提高11.8%，创下7个月来新高。 Ø截至9月10日（周日），美国大豆落叶率为31%，上周16%，去年同期20%，五年同期均值25%。大豆优良率为52%，低于一周前的53%，也低于去年同期的56%。分析师预期大豆优良率降低到51%。美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例58%，一周前58%，去年同期49%。 ØANEC：巴西9月份大豆出口量估计为708.9万吨，8月份出口量为760.8万吨，去年9月份的出口量为358.5万吨。货轮排队数据显示9月份巴西大豆出口量可能达到737.8万吨，不过实际装运量可能达不到这一水平。今年1至9月份巴西大豆出口量估计为8859万吨，超过去年全年出口量7780万吨。 Ø自2023年7月俄罗斯退出黑海协议后，乌克兰不再通过敖德萨海港出口农产品，转而通过陆路运输和多瑙河上的海港出口谷物。过去12个月乌克兰通过多瑙河出口了约3500万吨谷物。除了穿越欧洲的铁路货运外，多瑙河航运路线为乌克兰提供了重要的经济支持。 Ø美国劳工部：8月份整体CPI和核心CPI环比分别上涨0.6%和0.3%。作为对比，报告发布前，经济学家们预计增幅分别为0.6%和0.2%。数据公布后，交易员对美联储在9月19日至20日会议上维持利率不变的预期进一步增强。美联储观察工具显示，市场预期11月美联储暂停加息的可能性为61%。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：唐楚轩F03087875 Z0019525020-22836106tang.chuxuan@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 广州期货股份有限公司 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn