一周集萃-粕类油脂：豆菜粕价差延续高位，油脂缺乏有效驱动

豆菜粕价差延续高位，油脂缺乏有效驱动 一周集萃粕类油脂 研究中心 2023年9月17日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：本周油脂期价偏弱震荡，先抑后扬。因USDA及MPOB两大报告落地，利多出尽，叠加库存水平偏高，油脂整体走势偏弱。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但双节备货及后续油脂旺季或带来提振。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，马来及印尼棕榈油供需两旺，但在供给增量较大下，仍存继续累库预期。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济、黑海局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂价格上方压力仍存，虽消费旺季将来临，但需求端驱动仍待进一步验证。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看仍存进一步累库预期，6月份印尼棕榈油库存累库进程中断，因出口需求大幅增加，但79月份在旺产季下仍存累库预期；虽8月全面执行B35计划，但印尼也表示并不会影响棕榈油的出口；而马来棕榈油8月份MPOB报告数据偏利空，在产量增幅大于需求的影响下，月底库存超预期增加；而马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，均出现大量棕榈油买船，78月份进口到港维持高位。从国内来看，棕榈油在67月买船增加下，进口到港增加，7月份棕榈油到港42万吨，预计89月份到港量仍维持高位，供应充裕，现货基差承压运行。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，棕榈油价格方面性价比优势凸显，下游成交较好。豆油方面，或逐步去库。国内阶段性进口大豆供应较充裕，18个月大豆进口量达到7165万吨，同比增长179，但910月份到港预计减少，且远月买船进度较慢，仍造成市场对于远月大豆的供应的担忧。且油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关检验趋严，以及双节临近，大部分油厂存停机计划，豆油产出预计减少。需求方面，下游双节备货启动，但豆棕价差走阔不利于豆油替代需求，当前成交未见增量。菜油方面，供应压力减轻，去库较缓慢。主产地新作菜籽存减产预期，8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，对菜籽价格构成一定压力，但2324年度市场菜籽供给预计减少。710月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也呈现去库态势，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见增量。 操作建议：短期油脂在连日回调后在下方获得支撑，当前趋势性尚不明显，豆油表现较强，中长期我们维持趋势看多观点不变，策略上可关注逢低做多豆棕01价差。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气 行情回顾：两粕期价本周承压回调，豆粕表现较为抗跌。因9月USDA报告数据符合预期，利多出尽，叠加下游成交清淡，两粕震荡回落，菜粕表现偏弱。 逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水维持高位，出口成本抬升；美豆新作供需偏紧，关注新作定产及后续水位情况。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，油厂压榨节奏偏慢，叠加终端补库需求，豆粕库存维持同期低位。国内菜粕，供需格局改善。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：美豆平衡表延续偏紧预估，但在当前收割压力显现下，CBOT大豆上方空间有限，对国内成本端支撑有所减弱。美豆方面，由于8月中下旬后北美天气转干，作物也受到一定影响，美豆优良率持续走低，当前优良率为52，前一周为53，去年同期为56。虽9月USDA报告继续下调美豆单产及产量预估，但数据符合市场预估，因此市场认为报告并没有考虑近期高温对作物的影响，叠加当前密西西比河水位较低的问题或会影响后续出口，预计美豆价格仍将维持1300美分上方高位震荡。9月份USDA报告整体数据符合预期，主要是对美豆2324年度数据的调整，将美豆单产从509蒲英亩下调至501蒲英亩，产量从4205百万蒲式耳下调至4146百万蒲式耳，期末库存也相应下调，库消比进一步收紧；而随着美豆进入收获季，后续市场焦点也将逐步转向美豆出口及南美种植。南美方面，2223年度巴西大豆产量预估达156亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，主要因78月巴西集中港口运力出口玉米，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，成本端有所上行。豆粕国内市场，虽78月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月新作买船积极性仍较慢，国内910月大豆到港预期减少，支撑豆粕现货及基差挺价情绪。且短期内豆粕累库速度不及预期，受到大豆入关检验速度较慢，叠加双节临近，部分油厂存停机计划，豆粕现货基差预计延续高位。而下游近期养殖利润不尽人意，整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，但近期在现货基差报价较高影响下，下游成交清淡，对价格接受度不高。而菜粕方面，2324年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，且全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入收获阶段，也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少，因710月份为全球菜籽青黄不接的阶段，6月份后国内菜籽到港便逐步回落。但近期菜粕供需偏紧格局得到改善，后续主要关注替代需求。需求端，进入910月份后，菜粕水产需求旺季也将逐步进入尾声，菜粕需求预计逐步减少，但在当前豆粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。 操作建议：短期预计维持高位震荡，趋势尚未转变，对于豆粕01合约建议短多参与。菜粕波动加剧，建议逢高空，前期布局豆粕菜粕价差多单者可逐步止盈离场。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 两粕期价本周承压回调，豆粕表现较为抗跌。因9月USDA报告数据符合预期，利多出尽，叠加下游成交清淡，两粕震荡回落，菜粕表现偏弱。 截至9月15日，豆粕01合约收于4062元吨，较前一周持平；菜粕01合约收于3174元吨，周度下跌186 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 本周油脂期价偏弱震荡，先抑后扬。因USDA及MPOB两大报告落地，利多出尽，叠加库存水平偏高，油脂整体走势偏弱。 截至9月15日，棕榈油01合约收于7478元吨，周度下跌108；豆油01合约收于8310元吨，周度上涨07；菜油01合约收于9012元吨，周度上涨068。 01合约基差小幅承压；15价差走阔 豆粕基差菜粕基差 豆粕15价差菜粕15价差 数据来源：Wind 棕榈油基差豆油基差 菜籽油基差 数据来源：Wind 棕榈油15价差豆油15价差 菜籽油15价差豆棕01合约价差 数据来源：Wind 第二部分供应 9月美豆USDA报告数据偏利多，但数据符合预期 数据来源：USDA 美豆周度累计出口量美国大豆对中国周度出口 70000000 201819 201920 202021 202122 202223 五年均值 2500000 60000000 2000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 1500000 1000000 500000 090309241015110511261217010701280218031003310421051206020623071408040825 0 0 09031001102911261224012102180317041405120609070708040831 201617201718201819201920202021202122202223 美国大豆周度出口量NOPA美豆月度压榨量7月173303千蒲式耳 201718201819201920202021202122202223 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 090110011101120101010201030104010501060107010801 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 数据来源：Wind 美豆落叶率31美国驳船费 美国驳船费即期报价三年均值 2500 120 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 2000 100 80 60 40 20 1500 1000 500 0 8月23日8月31日9月11日9月18日9月25日10月2日10月10日10月17日 0 202262022820221020221220232202342023620238 美豆生长优良率52美豆干旱面积48上一周43 20162017201820192020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 6月1日6月20日7月6日7月22日8月6日8月21日9月6日9月21日10月7日 数据来源：Wind 巴西升贴水维持高位，近一周对我国发船量下降 巴西大豆月度出口量阿根廷大豆出口量4月4439吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202320172018201920202021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2022202320172018201920202021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 巴西大豆近月船期升贴水巴西大豆对中国周度发船量 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 300 250 200 150 100 50 202120222023 202006092021060920220609202306090 112131415161718191101111121 数据来源：Wind 2324年度对南美大豆维持丰产预期；2223年度旧作未做明显调整 马来8月份MPOB报告偏空，库存增幅超预期 马来棕榈油产量175万吨（环比增9）马来棕榈油库存2125万吨（环比增23） 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 202220232019201820202021 3700000 3200000 2700000 2200000 1700000 1200000 202220232018201920202021均值 700000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ITS：马棕周度对中国出口量马来棕榈油出口量1222万吨（环比减98） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020202120222023均值 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 202220232018201920202021 112131415161718191101111121 1月2月