策略周报：市场改善仍需时间，高股息策略可持续关注

主 要观点 [table_summary]◆上周主要指数全线收跌，申万一级行业涨少跌多。盘面上，主要指数周K均收阴。盘面上，上证指数下跌1.54%；深成指下跌4.29%；创业板指下跌6.12%；沪深300下跌2.97%。行业方面，煤炭（5.59%）、公用事业（1.95%）、石油石化（1.22%）涨幅靠前，电子（-6.42%）、计算机（-6.16%）、通信（-5.72%）表现不佳。 ◆上周北上资金呈净流出状态，两市交易日量能有所回升。周沪深两市日均成交额为7,337.46亿元，环比上期7123.71亿上升3.00%；两市日均成交量651.20亿股，环比上期618.92亿股上升5.22%；两市周换手率6.09%，环比上期7.28%减少0.16个百分点。上周A股风险溢价率（周四）维持在+1std上方，市场风险偏好处低位。以人民币计陆股通北向合计净流出55.25亿元，其中沪股通净流入17.70亿，深股通净流出72.95亿。 作者 刘志勇分析师资格证书：S0380520030001联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 ◆制造业PMI持续回落，2024年1、2月份预计将不会出现明显回升。2023年12月制造业PMI报49.0%，制造业PMI自2023年9月开始下滑，未见扭转趋势，并已连续3个月处收缩区间，市场需求仍然较为低迷，且从历年PMI走势来看，临近春节大假，多数企业的生产活动或会面临暂时性的收缩，近十年开年的1、2月份制造业PMI一般都呈暂时性下滑，预计今年1、2月份制造PMI将不会出现明显回升。 ◆制造业PMI分项多数回落，建筑业景气度逆势扩张，非制造业整体回暖，其中新出口订单分项明显回升。制造业PMI中的大部分分项也呈下滑趋势，新订单和进口项对制造业PMI拖累较大，加上出厂价格指数的回落都显示出国内的有效需求亟需改善。2023年10月1万亿国债增发支持应急基础设施建设配合上多项地产政策的支持，制造业和非制造业中的建筑业指数自去年10月开始均呈回升趋势。制造业PMI中生产经营活动指数小幅上升，说明制造业的企业对未来经营形势仍抱有向好预期，现阶段的需求疲软并未明显打击制造类企业的经营信心，未来在政策进一步的支持以及需求有改善信号的情况下企业实际的生产活动状态有望快速提升。 ◆美10年期国债收益率阶段性回升，北向资金趋势性改善仍需时间。美联储降息的利率路径还并不明确，部分决策者还认为高利率保持的时间会更久。受降息时间预期延长的影响，美债10年期收益率阶段性上行，北向资金再度调整至净流出趋势，我们认为在美降息路径未完全清晰的形势下外资流入形势的改善仍需要一定的时间。 ◆市场持续买入高股息高分红类股票，现阶段股市疲软且基本面未见明显改善的情况下防御策略仍然有效。我们认为2023年年末A股的回暖并不是春季躁动的信号，可能是因为基金年末调仓，回补股票仓位带来的假象。近期股市仍然面临较大的下行压力，经济弱复苏下市场信心不足，需求端改善缓慢，市场投资风格大幅偏移向防御状态，煤炭、银行、石油石化之类高股息率行业近期表现相对较好，在基本面未见明显好转，政策仍待出台的阶段下这几类行业中的高股息股票可持续关注。 风险提示：需求端持续疲软，经济恢复不及预期。 正文目录 （一）制造业PMI持续回落，北向改善仍需时间................................................................3（二）行业配置推荐.............................................................................................................5上周市场回顾.................................................................................................................5（一）主要指数及申万行业涨跌幅.......................................................................................5（二）流动性........................................................................................................................6（三）情绪面........................................................................................................................6（四）资金面........................................................................................................................7风险提示........................................................................................................................8 图表目录 图1制造业PMI（%）............................................................................................................................................3图2临近春节假期制造业PMI阶段性收缩概率较高（%）................................................................................3图3制造业PMI分项..............................................................................................................................................4图4非制造业PMI分项..........................................................................................................................................4图5北向资金净流入情况（亿元）........................................................................................................................5图6美债10年期收益率（%）...............................................................................................................................5图7主要指数涨跌幅...............................................................................................................................................5图8申万一级行业涨跌幅情况................................................................................................................................6图9 SHIBOR（%）.................................................................................................................................................6图10中债国债到期收益率（%）...........................................................................................................................6图11沪深两市周内日均成交额（亿元）..............................................................................................................6图12沪深两市周内日均成交量（亿股）..............................................................................................................6图13全部A股风险溢价率.....................................................................................................................................7图14北向资金净流入额（亿元）..........................................................................................................................8图15融资融券余额情况（亿元）..........................................................................................................................8 万和策略观点 （一）制造业PMI持续回落，北向改善仍需时间 制造业PMI持续回落，2024年1、2月份预计将不会出现明显回升。国家统计局公布2023年12月PMI数据，去年12月制造业PMI报49.0%，较前值下降0.4个百分点，制造业PMI自2023年9月开始下滑，未见扭转趋势，并已连续3个月处收缩区间，市场需求仍然较为低迷，且从历年PMI走势来看，临近春节大假，多数企业的生产活动或会面临暂时性的收缩，近十年开年的1、2月份制造业PMI一般都呈暂时性下滑，预计今年1、2月份制造PMI将不会出现明显回升。 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 制造业PMI分项多数回落，建筑业景气度逆势扩张，非制造业整体回暖，其中新出口订单分项明显回升。制造业PMI中的大部分分项也呈下滑趋势，其中新订单、产成品库存、新出口订单、生产、出厂价格、进口和从业人员指数于2023年12月分别录得48.7%、47.8%、45.8%、50.2%、47.7%、46.4%、47.9%，较前值分别下滑0.7、0.4、0.5、0.5、0.5、0.9、0.2个百分点。新订单和进口项对制造业PMI拖累较大，加上出厂价格指数的回落都显示出国内的有效需求亟需改善，另一方面产成品库存指数仍在下降，库存还处于