建筑行业第332期周报：推荐运营占比高／现金流好的高股息低估值央国企

2024.01.07 股票研究 推荐运营占比高/现金流好的高股息低估值央国企 建筑工程业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——建筑行业第332期周报 业韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 报 周021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 当前建筑板块调整后估值处于历史底部，高股息/低估值资产更具吸引力，综合考虑公司特 质和细分行业趋势，推荐相关央国企及地方性企业。 摘要： 建筑公司运营业务有助于改善现金流，中材国际/中国能建/中国电建等运营业务毛利占比高。(1)中材国际：2023H1生产运营服务营收46.4亿元占22.6%，毛利占比23.3%。(2)中国能建：2023H1投资运营业务营收148亿 元占7.7%，毛利率29.1%毛利占比20.5%。(3)中国电建：2023H1电力投资与运营业务营收123亿元增2%占4.4%，毛利率45.2%同比提升3.5pct，毛利占比16.6%。(4)中国中铁：2023H1中铁资源归母净利25.2亿元增0.5%占15.5%。(5)隧道股份：2023H1投资业务营收11.2亿元占4.8%，毛利率36.3%毛利占比14.8%。(6)四川路桥：2023H1公路投资运营营收15亿占 证2.3%，毛利率68.1%毛利占比9.6%。(7)中国交建：截至2023H1进入运营 相关报告 《建筑PMI景气扩张，国企改革持续深化提升》2024.01.01 《继续实施积极的财政政策，下力气建设 好房子》2023.12.24 《中央经济工作会议政策加码，11月基建投资增5%加速》2023.12.17 《积极的财政政策将适度加力，11月房企融资环比显著增长》2023.12.10 《基建央国企估值再进历史底部未来催化在即，央企ETF再获增持》2023.12.03 券期项目31个，上半年运营收入39.1亿占1.1%，净亏损5.1亿。 研建筑公司将加速回款改善现金流，中钢国际/设计总院等分红比例较高。 报 究(1)2022年经营净现金流/归母净利大于1的公司包括上海建工(6.61倍)、中国电建(2.70倍)、华阳国际(2.37倍)、中国铁建(2.11倍)、中钢国际(1.84倍)、 中国中冶(1.77倍)、中国中铁(1.39倍)、隧道股份(1.33倍)等。(2)2023年前 告三季度建筑公司经营现金流整体承压但隧道股份/安徽建工等现金流为正。 (3)Q4为建筑公司回款节点，全国财政工作会议指出继续实施积极的财政 政策，叠加万亿特别国债发行、地方化债、2024年提前批地方债额度预下达等，预计建筑公司将加速回款改善现金流。(4)中钢国际/设计总院/华阳国际/四川路桥2022年分红比例大于50%，分别为70.8/55.9/52.4/50.5%。 四川路桥/隧道股份/中国建筑等股息率较高而估值位于历史底部。(1)四川路桥：近12个月股息率8.56%，2024PE4.5倍(十年历史分位1%)，PB1.49 倍。(2)隧道股份：股息率6.20%，2024PE5.6倍(历史分位5%)，PB0.69倍。(3)中国建筑：股息率5.30%，2024PE3.3倍(历史分位4%)，PB0.49倍。(4)安徽建工：股息率5.25%，2024PE4.2倍(历史分位1%)，PB0.87倍。(5)设计总院：股息率4.92%，2024PE8.8倍(历史分位5%)，PB1.53倍。(6)中钢国际：股息率3.80%，2024PE14.5倍(历史分位10%)，PB1.12倍。(7)中国铁建：股息率3.66%，2024PE3.4倍(历史分位3%)，PB0.42倍。(8)华设集团：股息率3.54%，2024PE6.3倍(历史分位0%)，PB1.09倍。(9)中国中铁：股息率3.47%，2024PE3.7倍(历史分位2%)，PB0.52倍。(10)中材国际：近12个月股息率3.02%，2024PE8.0倍(十年历史分位29%)，当前PB1.45倍。 底部区域高股息/低估值资产更具吸引力，推荐相关央国企及地方性企业。当前建筑板块调整后估值处于历史底部，综合考虑公司特质和细分行业趋 势，建筑央国企推荐中国中铁/中国铁建/中国交建/中国建筑/中材国际/中钢国际等，地方性企业推荐隧道股份/四川路桥/设计总院/华设集团等。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为1月5日) 大类 细分板块 证券简称 股息率 近12个月 收盘价（元） EP S（元/股） 净利增速（%） PE PB 市值 (亿元) 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 历史分位 2025E 央企 中国铁建 3.66% 7.65 2.07 2.27 2.44 6 9 8 3.7 3.4 3% 3.1 0.42 966 增持 央企 中国中铁 3.47% 5.77 1.37 1.55 1.74 8 13 12 4.2 3.7 2% 3.3 0.52 1319 增持 央企 中国交建 2.81% 7.67 1.30 1.43 1.56 11 10 9 5.9 5.4 17% 4.9 0.49 1049 增持 路桥 四川路桥 8.56% 7.59 1.39 1.67 1.97 8 20 18 5.5 4.5 1% 3.9 1.49 662 增持 路桥 隧道股份 6.20% 5.97 0.98 1.07 1.15 10 9 8 6.1 5.6 5% 5.2 0.69 188 增持 路桥 新疆交建 0.79% 13.03 0.64 0.77 0.91 18 20 18 20.3 16.90% 14.3 2.67 82 增持 基 能源电力 中国电建 2.47% 4.87 0.74 0.82 0.91 12 11 10 6.6 5.9 9% 5.4 0.66 839 增持 建 能源电力 中国能建 1.21% 2.09 0.18 0.21 0.24 -6 16 14 11.8 10.2 23% 8.9 0.91 740 增持 能源电力 北方国际 0.57% 11.12 0.89 1.09 1.30 40 22 20 12.5 10.2 43% 8.5 1.37 111 增持 能源电力 安科瑞 0.81% 24.75 0.99 1.36 1.83 25 38 34 24.9 18.2 29% 13.5 4.10 53 增持 设计 华设集团 3.54% 7.30 1.05 1.16 1.25 5 10 8 6.9 6.3 0% 5.8 1.09 50 增持 设计 设计总院 4.92% 8.97 0.90 1.02 1.13 14 13 12 10.0 8.8 5% 7.9 1.53 50 增持 地基 上海港湾 0.26% 24.45 0.89 1.18 1.54 40 33 30 27.4 20.6 54% 15.9 3.51 60 增持 综合开发 中国建筑 5.30% 4.77 1.34 1.46 1.59 10 9 8 3.6 3.3 4% 3.0 0.49 2000 增持 房建 安徽建工 5.25% 4.76 0.96 1.13 1.32 20 18 17 5.0 4.2 1% 3.6 0.87 82 增持 房建 上海建工 2.12% 2.36 0.28 0.32 0.36 80 15 13 8.6 7.4 24% 6.6 0.69 210 增持 地 房建 中工国际 1.49% 8.03 0.37 0.46 0.56 36 27 21 21.9 17.3 78% 14.3 0.88 99 增持 产 装饰 金螳螂 2.66% 3.72 0.44 0.49 0.54 -9 12 10 8.5 7.6 24% 6.9 0.75 99 增持 装饰 江河集团 0.30% 6.60 0.54 0.64 0.75 25 19 16 12.2 10.3 32% 8.8 1.09 75 增持 设计 华阳国际 2.12% 14.13 0.83 1.00 1.18 45 20 18 17.0 14.1 52% 12.0 1.98 28 增持 冶金水泥 中国中冶 2.70% 3.07 0.57 0.65 0.73 15 13 12 5.4 4.8 1% 4.2 0.65 587 增持 冶金水泥 中材国际 3.02% 9.93 1.08 1.24 1.43 30 15 15 9.2 8.0 29% 6.9 1.45 262 增持 制 冶金水泥 中钢国际 3.80% 5.81 0.52 0.60 0.68 18 16 14 11.2 14.5 10% 8.5 1.12 83 增持 造 化工 中国化学 2.79% 6.34 0.96 1.10 1.25 8 15 14 6.6 5.8 0% 5.1 0.70 387 增持 业 钢结构 鸿路钢构 1.24% 20.93 1.82 2.10 2.37 8 15 13 11.5 10.0 11% 8.8 1.66 144 增持 轻工食饮 中国海诚 1.64% 10.40 0.55 0.66 0.79 25 20 18 18.8 15.6 37% 13.2 2.22 49 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：行业宏观数据 项目 累计(%) 单月(%) 年度（%） 2023 2022 2023 2022 11月12月 2021 2022 1-12月 1-12月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 工业增加值 3.6 5.6 3.5 4.4 3.7 4.5 4.5 4.6 6.6 2.2 1.3 9.6 3.6 失业率 5.5 5.2 5.2 5.2 5.3 5.2 5.0 5.0 5.0 5.7 5.5 5.1 5.6 社零 -0.2 18.4 12.7 3.1 2.5 4.6 5.5 7.6 10.1 -5.9 -1.8 12.5 -0.2 出口 9.0 15.9 -0.6 -8.1 -8.8 -2.8 -0.5 -3.1 1.7 -1.0 -3.5 21.0 10.4 投资 5.1 3.6 1.6 3.1 1.2 1.8 2.4 1.2 2.9 -16.6 146.1 4.9 5.1 综合PMI 50.3 42.6 54.4 52.9 52.3 51.1 51.3 52.0 50.7 50.4 50.3 47.1 42.6 52.2 42.6 财政收入 0.6 70.0 32.7 5.6 1.9 -4.6 -1.3 2.6 4.3 24.6 61.1 10.7 0.6 财政支出 6.1 6.7 1.5 -2.5 -0.8 7.2 5.2 11.9 8.6 4.8 3.0 0.3 6.1 交通运输 5.3 -2.5 -34.0 -8.8 -0.3 6.8 18.6 17.5 12.0 0.1 -0.6 -6.2 5.3 城乡社区事务 -0.2 8.7 5.5 -20.1 -6.7 7.9 8.5 14.3 13.6 -0.7 2.5 -2.5 -0.2 农林水事务 2.3 -0.6 -9.7 2.8 -4.0 4.8 10.1 14.6 17.1 -5.5 -7.1 -7.5 2.3 节能环保 -3.2 4.7 -8.8 -0.2 16.0 20.8 -2.4 21.0 10.5 -4.2 -1.6 -12.6 -3.2 新增专项债 12.7 155.0 -56.4 -70.6 220.2 1064.1 1402.1 -50.4 307.0 -92.1 -90.3 -0.5