上美股份更新推荐报告2：受益性价比、强运营，看好利润弹性

上美股份（2145） 受益性价比、强运营，看好利润弹性 ——上美股份更新推荐报告2 訾猛(分析师) 闫清徽(分析师) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 证书编号S0880513120002 S0880522120004 S0880521120001 本报告导读： 家庭及个人用品 评级：增持 当前价格（港元）：26.95 2024.01.07 交易数据 52周内股价区间（港元）20.05-31.15 当前股本（百万股）398 当前市值（百万港元）10,725 52周内股价走势图 受益性价比消费趋势及公司出色运营能力，韩束抖音持续爆发，抖音高势能维持及天上美股份恒生指数 猫、线下CS等多渠道拓展下看好韩束高增，规模效应下盈利弹性有望释放。 摘要： 投资建议：公司韩束品牌抖音高势能叠加多渠道拓展下有望持续高 增，上调盈利预测，预计2023-2025年公司EPS0.97（+0.12）、1.39 （+0.29）、1.71（+0.33）元人民币，考虑公司成长性，给予公司2024 年PE25x，上调目标价至38.02（+4.90）港元，维持“增持”评级。 韩束23H2抖音加速爆发，源于公司聚焦韩束抖音、卡位大众价格带的顶层战略调整。2023年韩束品牌抖音GMV超33亿登顶抖音美妆TOP1，背后是公司聚焦韩束抖音、性价比套组的顶层战略的调整，我 们测算0-100元价格带增速显著跑赢大盘，性价比趋势以及广大的下沉市场为大众定位的韩束提供了广阔拓展空间，打法上短剧营销实现前期破圈，自播间以性价比套组承接、团队运营高效助力销售放量。 细分产品持续丰富下抖音高势能有望维持，天猫、线下CS等多渠道拓展助力韩束高增。韩束品牌抖音兴趣客群基础广泛，陆续推出美白 白蛮腰、修复蓝蛮腰等套组产品，并将套组产品进一步拆分至单品，持续从品类和功效双维度挖掘转化用户需求。天猫、线下等渠道拓展有望带来增量：韩束天猫体量尚小、受益抖音溢出效应有望重点发力，目前已进行运营人才补充；韩束近期召开CS渠道大会，公司疫情前线下零售及分销渠道营收12亿元、具备线下运营基础，考虑线下经销模式销售费用率较低，预计线下渠道拓展有望提升公司盈利能力。 规模效应下盈利弹性有望释放，关注一叶子、小象调整进度，多品牌矩阵打开成长空间。韩束新品放量带动公司毛利率提升，23H1公司 毛利率69%同比+4.1pct，规模效应摊薄固定费用下净利率同比+1.2pct至6.4%，随新品占比提升和收入规模扩大利润率有望进一步提升，带来盈利弹性。公司具备多品牌管理经验，目前一叶子、小象负责人更换后处于定位摸索及产品测试阶段，公司渠道、研发等能力有望赋能，调整后有望助力公司打开长期成长天花板。 风险提示：抖音算法调整、竞争恶化、新品表现及渠道拓展不及预期。 15% 7% 0% -8% -16% -24% 相关报告 上美股份《渠道及多品牌领跑，转型升级蓄势待发》 2023.06.21 上美股份《韩束抖音爆发、新品放量，拐点已至》 2023.09.04 股票研 究 海外公司 （香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,382 3,619 2364 3,995 5,225 6,272 (+/-)% 17.6% 7.0% 52.3% 49.3% 30.8% 20.0% 毛利润 2,187 2,361 1,700 2,918 3,902 4,689 净利润 203 339 147 386 552 681 (+/-)% 225.2% 66.6% -57% 162.4% 43.1% 23.4% PE — — 83.49 25.29 17.67 14.32 PB — — 7.20 4.67 3.69 2.94 上美股份（2145） 导读 我们于2023.9.4发布上美股份更新报告《韩束抖音爆发、新品放量，拐点已至》，与市场认知不同的是，我们认为韩束抖音爆发源于公司品牌战略的重塑、内部团队出色学习能力和反应速度，基于性价比消费趋势及公司运营能力，我们持续看好韩束品牌抖音强势、渠道拓展下持续高增带来的业绩弹性，未来多品牌矩阵有望打开公司长期成长空间。 1.韩束抖音爆发本质：品牌战略重塑，营销运营加成 韩束23H2抖音加速爆发，源于公司聚焦韩束抖音、卡位大众价格带的顶层战略调整。据化妆品报数据，韩束抖音2023年8、9、10、11、12月GMV超4、2.9、5、5.4、5.2亿强势爆发，2023年韩束品牌抖音GMV超 33亿登顶抖音美妆TOP1。韩束亮眼成绩的背后是公司顶层战略的调整，在2022年公司受到2C转型阵痛及疫情影响的背景下，2022H2公司重新制定战略规划：品牌端集中资源在第一大品牌韩束、渠道端重兵快速增长的抖音自播渠道、产品端通过红礼盒唤醒消费者对韩束品牌的记忆、定价端避开竞品回归0-100元的主力价格带，并借力短剧形式迅速在抖音获得曝光、通过强运营和高性价比产品将庞大的下沉市场年轻用户进行销售转化。 图1：韩束2023年爆发源于公司顶层战略调整 数据来源：聚美丽 图2：韩束品牌近月来抖音GMV加速增长 数据来源：化妆品报