申万建材 科达制造更新推荐 重组短期受阻不改公司出海成长性 看好公司持续受益于非洲瓷砖等基础建

#非洲建材是公司核心增长引擎。1）2025年公司海外建材收入81.85亿、占比47.07%，特福国际单平台净利14.96亿，在非洲7国运营21条瓷砖+2条玻璃+2条洁具产线，瓷砖产能利用率103.57%，海外建材市场长坡厚雪，公司具备竞争优势。2）陶机业务亚洲第一、全球第二，海外接单占比超60%，配件耗材接单占比25%，且海外同比+30%，提供稳定现金流。3）蓝科锂业在锂价上行周期里26H1贡献2.02万吨产量、投资收益弹性明显。三线叠加下，2026H1预告归母12.6–13.6亿，同比增长69%-83%，成长性逐步确认。 #重组短期受阻不影响成长性且已被充分定价。上交所重组委否决74.75亿收购特福国际51.55%股权，市场担忧在于归母口径净利差异。但特福国际本来就是控股子公司，科达已持约48.45%，被否后依旧并表、非洲产线照转、秘鲁玻璃/科特迪瓦二期/几内亚陶瓷等26-27年投产计划不受影响。公司资产质量没变，变的是少数股权归属和股份支付带来的EPS放大预期。当前股价已跌至重组停牌前，重组落空已充分定价。 #壁垒较高、估值便宜、价值突出。不含重组26年PE估值约10倍出头，在出海制造链中以及与其内生增速看均属于相对便宜。公司的非洲先发优势深厚，非洲人口与城镇化率提升趋势不改，具备长期价值。根本上，公司是非洲建材成长股，而非重组概念股。 ☎欢迎联系：任杰19512256636/宋涛/郝子禹17321138296/傅浩玮