申万建材 科达制造更新推荐 重组短期受阻不改公司出海成长性 看好公司持续受益于非洲瓷砖等基础建

该研报主要分析科达制造重组短期受阻但公司出海成长性不变的情况。报告指出，2025年公司海外建材收入81.85亿元，占比47.07%，特福国际在非洲7国运营多条瓷砖、玻璃、洁具产线，产能利用率高。陶机业务稳健，海外接单占比超60%，同比+30%。蓝科锂业贡献2.02万吨锂产量。重组委否决收购特福国际51.55%股权，但科达仍持约48.45%，非洲产线照转，市场担忧已消化，股价已跌至重组停牌前水平。

非洲建材行业受益于人口增长和城镇化率提升，市场潜力巨大。科达制造在非洲具备先发优势，运营多条瓷砖、玻璃、洁具产线，产能利用率高，且陶机业务海外接单占比超60%，同比+30%，提供稳定现金流。非洲市场对建材需求持续增长，为公司带来长期增长动力。

报告重点分析了科达制造的海外业务表现，特别是非洲瓷砖等基础建材业务。海外建材收入占比近半，特福国际在非洲7国运营多条产线，产能利用率高。同时关注陶机业务稳健，海外接单占比超60%，同比+30%。此外，报告也分析了蓝科锂业贡献及重组短期受阻但长期价值不变的情况。

市场担忧重组短期受阻，但报告指出重组影响有限，特福国际仍是控股子公司，非洲产线照转，后续投产计划不受影响。市场担忧归母口径净利差异，但公司资产质量未变，股价已跌至重组停牌前水平，市场担忧已消化。科达制造估值便宜，不含重组26年PE约10倍出头，具备长期价值。

报告提示重组短期受阻可能影响市场预期，但长期来看，重组落空已充分定价。需关注非洲地区政治经济风险可能影响业务运营。此外，海外市场竞争加剧也可能对公司业务造成压力。需持续关注公司海外业务拓展及产能利用率变化情况。