请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 贵金属主线逻辑 1. 利率方面，12月间至1月初，美联储以及欧元区央行均未对基准利率进行调整。短端利率水平仍然呈现出走低的情况，1年期美债收益率下降32个基点，10年期美债收益率同样下降32个基点，不过由于近期美国方面经济数据表现相对强劲，因此长短利率在1月后有所走高。目前根据联邦基金利率期货所隐含的加息概率来看，至2024年3月累计降息25个基点的概率为64%。预计在真正进入降息周期前，市场预期仍将有所反复。但利率见顶乃至回落仍为2024年间大势所趋。 2. 通胀方面，12月间至1月初，breakeven inflation rate整体变化有限。原油价格则有企稳反弹之迹象，并且随着美国方面就业市场数据的持续改善。通胀水平如此前那般持续走低的可能性开始下降。倘若此后利率变动预期逐步趋于统一，那么通胀水平的趋稳从实际利率定价的角度，对于贵金属而言仍然相对有利。 3. 汇率方面，12月间，欧美利差（美-欧）仅仅出现小幅走低，美元指数继续下跌2.06%。一度跌破102关口，不过随着临近年末，美联储官员讲话态度较此前略转鹰派，同时就业市场数据也逐步开始呈现好转，美国经济韧性仍强。美元开始出现翻转走强的情况。但就货币政策导向方面，欧元区央行鸽派态度同样并不明显，并且也并未排除再次加息的可能。因此当数据影响过后，美元持续走强的动力或仍难维系。 4. 在市场风险定价方面，12月间VIX指数变化相对较少。虽然目前地缘因素仍然相对错综复杂，俄乌战争以及中东地区局势叠加红海问题依然存在，不过市场对此的反应期也已基本结束。突发避险需求对价格影响逐步淡去，但目前全球主流交易所黄金open interests仍然处于高位，市场对黄金的投资热情仍然较高。 5. 2023年Q3数据显示，全球央行购金量再度达到337.09吨，连续第12个季度呈现净购入的情况。2023年上半年，全球央行累计净购入黄金728.35吨。并且根据世界黄金协会年中的问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措，显示出目前全球央行对于黄金的配置热情依旧高涨。SPDR 黄金ETF 12月间小幅上涨2.6吨至879.11吨，但进入1月后，又再度回落至869.60吨。白银ETF12月间上涨100.21吨至13,601.11吨。1月后小幅回落至13.510.43吨。 6. 在CFTC持仓方面，12月间黄金多头净持仓上涨3.82%至207,718张，白银多头净多头下降7.01%至31,863张。 总体而言，目前市场对于未来欧美央行利率变动预期的变化仍然较快，不过总体而言，今年利率见顶依然为大势所趋，同时市场对于黄金的配置热情不减。因此操作上，期货研究报告|贵金属月报2024-01-07 利率预期变化较大 黄金维稳白银相对偏弱 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高 中  021-60827969  gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 贵金属月报丨2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 Au2404合约仍然建议在478.5元/克到479元/克间买入套保，Ag2404合约建议在5,800元/千克至5,850元/千克间进行买入套保操作。 ■ 策略 黄金：谨慎偏多 白银：谨慎偏多 套利：逢低做多金银比价 ；多内盘 空外盘 期权：卖出看跌（Au2402@475元/克；Ag2402@5,780元/千克） ■ 风险 美元以及美债收益率走高 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ON RRP账户余额）