三代制冷剂价格普涨，配额驱动行业景气周期开启

股票研究 2024.01.07 三代制冷剂价格普涨，配额驱动行业景气周期开启 氟化工 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 行——三代制冷剂涨价点评 业钟浩(分析师)陈传双(研究助理) 新 更021-38038445021-38676675 zhonghao027638@gtjas.comchenchuanshuang027603@gtjas.com 证书编号S0880522120008S0880123060038 本报告导读： 2024年是三代制冷剂配额政策执行年，配额约束下，三代制冷剂价格上行。随着下游 空调、汽车等领域需求逐步增长，三代制冷剂将迎来景气周期。 摘要： 三代制冷剂价格普涨，其中R143A价格大涨。价格：根据百川盈孚，截至2024年1月5日，三代制冷剂R32/R134A/R125/R410A/R143A 价格分别为17250/27500/27750/23500/32000元/吨，周涨幅 +3.0%/1.9%/2.8%/2.2%/1.6%，月涨幅+4.5%/+3.8%/2.8%/4.4/ 1.6%，季涨幅+11.3%/3.8%/11.0%/11.9%/68.4%。其中巨化股份 2024年1月5日R143A报价为40000元/吨，较23年同期涨幅高达 210.5%。价差：三代制冷剂价差改善显著，R32/R134A/R125价差周涨幅+37.0%/20.9%/24.4%，月涨幅+67.6%/35.5%/60.0%，季度 证看R32价差转正，R134A/R125价差涨幅+85.3%/156.3%。 报 券成本端萤石、硫酸及部分氯化物价格下行明显。三代制冷剂上游主要研为萤石、硫酸及氯化物。根据百川盈孚，截至2024年1月5日，萤究石/硫酸/二氯甲烷/三氯乙烯/四氯乙烯价格分别为3450/390/2350/5000/4150元/吨，周涨幅为-2.1%/-9.3%/-2.9%/-10.3%/ 0.0%，月涨幅为-5.5%/-9.3%/-1.7%/-10.7%/-9.8%，季涨幅为- 告4.8%/-18.8%/-18.1%/-27.0%/+3.8%，成本端下行趋势明显。 国内制冷剂配额约束下供给刚性，制冷剂景气周期已开启。供给端：2024年国内三代制冷剂冻结期开始并逐渐削减。自2024年后，国内第三代制冷剂供应总量将只减不增。需求端：预计未来空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，将持续拉动制冷剂需求增加。我们认为：配额约束下，三代制冷剂供给端过剩的局面有望缓解，随着下游空调、汽车等领域需求逐步增长，三代制冷剂有望迎来景气周期。 投资建议：三代制冷剂有望迎来景气周期，国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，三代制冷剂配额靠前的制冷剂生产企业将受益。推荐制冷剂行业龙头巨化股份，相关受益标的包括三美股份，永和股份，昊华科技，东岳集团等。 风险提示：原料价格剧烈波动，制冷剂需求不及预期，四代制冷剂等替代品进展较快。 相关报告 氟化工《配额征求意见稿出炉，关注三代制冷剂景气反转》 2023.09.25 氟化工《高附加产品前景广阔，产业全链价值提升》 2023.03.05 行业更新 表1：相关上市公司的盈利预测估值表 证券代码 证券简称 评级 收盘价 20240105 EPSPE 2022A2023E2024E2022A2023E2024E 600160.SH 巨化股份 增持 16.39 0.88 0.41 0.82 18.63 39.98 19.99 603379.SH 三美股份 未评级 34.80 0.80 1.64 2.44 43.50 21.28 14.28 600378.SH 昊华科技 未评级 29.03 1.29 1.46 1.73 22.55 19.83 16.75 605020.SH 永和股份 未评级 25.46 1.13 2.17 3.09 22.53 11.71 8.23 0189.HK 东岳集团 未评级 5.85 1.73 1.52 1.61 3.38 3.84 3.63 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（注：除巨化股份外，其他公司均为Wind一致预期）