交通运输行业周报：红海局势持续发酵，集运订舱价继续上涨

股票研究 2024.01.07 红海局势持续发酵，集运订舱价继续上涨 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 配置高股息高速公路，布局航空与油运超级周期机会。 摘要： 航空：2023年需求恢复快速，2024年需求韧性将好于预期。2023年中国民航客流较2019年恢复超九成，高频旅客占比超2019年。其 中，国际客流恢复超四成，票价回落但仍明显高于2019年；国内客流与含油票价均超2019年。11-12月淡季量价回落加剧市场需求担忧，据我们观察，剔除天气影响阶段，国内量价仍高于2019年同期， 且公商务占比较7-10月提升仍展现韧性特征。预计2024年航空需求韧性将好于当下市场悲观预期，国际增班将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现，航司盈利中枢上升可期。预计2024 证年春运预售将于2024年1月下旬加速启动，需求旺盛表现有望催化 相关报告 《配置高股息高速公路,布局航空春运超预期》2024.01.02 《高股息仍确定可期，市场偏好决定空间》2023.12.29 《【国君交运】航空月报：需求预期回落低位，春运催化乐观预期》2023.12.28 《红海局势持续发酵，小型油轮运价飙升》2023.12.24 《持续性决定影响程度，产能利用率决定弹性》2023.12.19 券乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。 研 油运：淡季贸易平稳，油运运价稳定。1）原油油运：元旦假期后贸 易恢复缓慢，上周中东-中国VLCCTCE维持3万美元/天。2）成品油究运：上周大西洋一揽子运价回落，新澳航线MRTCE维持约2.5万美报元/天。红海局势仍对相关航线通行效率有所影响，红海相关航线运告价过去一个月大涨后个别航线略有回落，而苏伊士与阿芙拉综合运价 滞后上升。未来若影响持续，或继续影响小船运价，并逐步带动VLCC 运价。预计传统能源仍将具有韧性，贸易重构深化将驱动油运需求继续增长，而未来数年油轮供给刚性确定，景气上升与持续或超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 红海局势持续发酵，集运订舱价格继续大涨。自12月中旬红海局势持续紧张，护航与军事行动未能完全消除袭击风险，集运公司大多选 择绕行并征收附加费。据Clarksons统计，2023年底通过苏伊士运河的集装箱船较12月上半月减少超7成。我们估算绕行将消化集运行业约10%有效运力，并增加单箱运输成本。红海局势提振淡季运价，并有利于船东长协谈判。2024年1月中下旬订舱价格快速上行，SCFI欧线过去一个月累计上涨2倍。集运期货合约过去一个月的涨幅呈现近高远低趋势，或反映对红海局势持续时间的不确定性担忧。目前事件影响持续性仍难以研判，剔除红海局势影响，未来两年集运行业景气取决于出口复苏与新船压力化解，建议持续关注地缘形势变化。 国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利 大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢 上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 图1：民航客运量：2023年11月客流低于2019年同期图2：中国民航客运量增速：23年11月客流较19减少8% 0.8 （亿人次/月） 0.6 中国民航客运量 201920222023 20.0% 0.0% -20.0% 中国民航客运量同比增速 19/1822/1923/19 0.4 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -40.0% -60.0% -80.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100.0% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023年11月国内客流较2019同期减少3%图4：国际客流：2023年11月国际客流较2019同期恢复54% 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 （万人次/月） 8,000 201920222023201920222023 800 （万人次/月） 6,000 600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE维持约3万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE维持约2.5万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 在手订单占比：2.4% 20岁以上老船占比：14.1% MR船队增减（艘） 100 50 0 全球MR：1748艘 在手订单占比：9% 20岁以上老船占比：10.1% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 201920202021202220232024E2025E2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：2023年Q3三大航营业收入均已超过2019年同期图10：2023年Q3三大航归母净利润显著超过2019年同期 营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 19Q323Q3 中国国航中国东航南方航空 19Q323Q3 归母净利润（亿元） 50 40 30 20 10 0 中国国航中国东航南方航空 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：2023年12月以来多艘商船在红海海运被袭击图12：通过苏伊士运河的船型中，2023年底集装箱船通行量 较2023年12月上半月减少超7成 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图13：苏伊士与阿芙拉综合运价滞后上升图14：SCFI欧线过去一个月累计上涨2倍 苏伊士型船综合运价阿芙拉型船综合运价 100,000 （美元/天） 80,000 60,000 40,000 20,000 0 10,000 （美元/TEU） 8,000 6,000 4,000 2023-11-01 2023-11-08 2023-11-15 2023-11-22 2023-11-29 2023-12-06 2023-12-13 2023-12-20 2023-12-27 2024-01-03 2,000 0 SCFI欧洲航线CCFI欧洲航线 （1998年1月1日=1000） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图15：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图16：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元/股） PE 代码 简称 PB 评级 2024/01/06亿元20222023E2024E20222023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空11.91元264-1.870.461.19-626102.8增持 00753.HK中国国航H4.71港币695-2.380.010.94-230551.8增持 601111.SH中国国航7.02元1,137-2.380.010.94-349972.9增持 00670.HK中国东航H2.19港币445-1.68-0.160.42-1-1351.7增持 600115.SH中国东航3.74元834-1.68-0.160.42-2-2493.2增持 01055.HK南方航空H3.06港币505-1.800.010.54-224351.2增持 600029.SH南方航空5.58元1,011-1.800.010.54-3486102.4增持 601021.SH春秋航空50.99元499-3.102.763.90-1618133.1增持 中国民航信 00696.HK 息网络H 12.98港币3460.210.741.085516111.8增持 600233.SH圆通速递12.00元4131.140.971.51111281.5增持 600026.SH中远海能12.78元6100.310.971.51421381.7增持 01138.HK中远海能H7.62港币3310.310.971.5123750.9增持 601872.SH招商轮船6.46元5260.620.640.89101071.5增持 601975.SH招商南油3.01元1460.300.330.4910961.7增持 001965.SZ招商公路9.99元6250.780.911.