交通运输行业周报：红海局势持续发酵，小型油轮运价飙升

2023.12.24 股票研究 红海局势持续发酵，小型油轮运价飙升 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《持续性决定影响程度，产能利用率决定弹性》2023.12.19 《交运行业2024年投资策略：从“高股 航空：市场预期回落低位，2024年春运将超预期。上周国内客流如 期回升，且出票量继续增加，国内量价继续高于2019年同期。随着 圣诞假期临近，国际客流增长且客座率回升。预计2024年将继续稳步增班，对运力消化将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现，航司盈利中枢上升可期。近期市场担忧需求致市场预期回落低位，我们认为航空需求韧性将好于预期。预计2024年春运表现有望催化乐观预期。中国国航公布向中航集团增发A股募集不超过60亿元人民币预案，以及向中航有限增发H股募集不超过20亿元港 证币预案，将加快资产负债表修复，机队增长亦匹配主基地时刻释放。 息”到“超级周期”》2023.12.18 《高股息优选高速，航空国际继续增班》 2023.12.18 《油运运价维持高位，干散运价旺季上冲》2023.12.10 《OPEC减产影响有限，出境游待恢复》 2023.12.03 券维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。 研 油运：红海地域冲突升级，小船运价率先提升。1）原油油运：上周 中东-中国VLCC-TCE维持超3万美元。2）成品油运：大西洋运价持究续回落，新澳MR-TCE维持约2.5万美元。因红海地缘冲突影响，一报些欧美主流石油贸易商和油运船东选择避开红海海域，对油运带来影告响。小船运价率先提升，阿芙拉型船综合运价过去�天累计上涨37%， TD23、TC8等苏伊士运河相关航线运价累计上涨约6成。若影响持续， 或逐步传导至长航线运营的VLCC。预计传统能源仍将具有韧性，贸易重构深化将驱动油运需求继续增长，而未来数年油轮供给刚性确定，景气上升或超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 红海冲突对航运业影响：持续性决定影响程度，产能利用率决定弹性。据路透社报道，近期多艘商船在红海遭到袭击。多家大型集运公司暂停红海航线运行，并计划改绕好望角。若红海局势持续，将可能 引发航运市场紊乱。目前事件影响持续性难以研判。而各航运子版块产能利用率，将决定运价影响的弹性差异。1）集运欧线运价已回落至疫前水平，未来景气将取决于出口复苏与新船交付压力消化。受红海局势影响，上周订舱价SCFI欧州/地中海环比大涨46%/31%，结算价CCFI欧线/地中海均环比+3%。2）油运产能利用率已提升，且未来数年供需向好，运价弹性充足。据Kpler统计，2023年原油/成品油经苏伊士运河海运量分别占全球海运量的8%/12%。目前小型油轮运 价已明显上升，若影响持续，或将逐步传导至长航线运营的VLCC。国君交运策略：维持航空与油运增持评级。1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈 利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 行业周报 图1：民航客运量：2023年11月客流低于2019年同期图2：中国民航客运量增速：23年11月客流较19减少8% 0.8 （亿人次/月） 0.6 中国民航客运量 201920222023 20.0% 0.0% -20.0% 中国民航客运量同比增速 19/1822/1923/19 0.4 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -40.0% -60.0% -80.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100.0% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023年11月国内客流较2019同期减少3%图4：国际客流：2023年11月国际客流较2019同期恢复54% 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 （万人次/月） 8,000 201920222023201920222023 800 （万人次/月） 6,000 600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE维持超3万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE维持约2.5万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 在手订单占比：2.4% 20岁以上老船占比：14.1% MR船队增减（艘） 100 50 0 全球MR：1748艘 在手订单占比：9% 20岁以上老船占比：10.1% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 201920202021202220232024E2025E2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究