非银金融行业周报：PSL重启助力经济复苏

证券研究报告 行业研究 2024年1月6日 本期内容提要: 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 存 款 利 率 下 调 ， 保 险 产 品 竞 品 吸 引 力 下 降 ， 资 本 市 场 吸引 力 上 升 ， 我 们 依 然 长 期 看 好 具 有 “ 储 蓄+保 障”等 功 能的保 险产 品 负 债 端， 政 策 带 来 的 短 期 调 整 或 已 到 位 ，建议关 注 资 产 端 催 化 和 负 债 端 修 复 带 来 的 共 振 。 建 议 关 注 ： 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券 、 中 国 太保 、 中 国 人 寿 等。 ➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数 下 行 ， 上 证 综 指 报2 9 2 9 . 1 8点 ， 环 比 上 周-1 . 5 4%； 深 证 指 数 报9 1 1 6 . 4 4点 ， 环 比上 周-4 . 2 9 %； 沪 深3 0 0指 数 报3 3 2 9 . 1 1点 ， 环 比 上周-2 . 9 7 %； 创 业 板 指 数 报1 7 7 5 . 5 8点 ， 环 比 上 周-6 . 1 2 %；非 银 金 融 （ 申 万 ） 指 数 报1 3 9 6 . 4 7点 ， 环 比 上 周-2 . 6 0%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报5 0 6 9 . 6 0点 ， 环 比 上 周-2 . 8 1%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数8 5 4 . 8 6点 ， 环 比 上 周-2 . 6 9%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报9 9 5 . 1 3点 ， 环 比 上 周-0 . 5 0%；中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 0 1 . 3 6， 环 比 上 周+0 . 0 9%。本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交2 6 0 4 . 8 1亿 股 ， 成 交额2 9 3 4 9 . 8 4亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额7 3 3 7 . 4 6亿 元 ，环 比 上周+ 4 . 4 9%。截 至1月4日 ，两 融 余 额1 6 5 6 8 . 3 9亿 元 ， 较上周+ 0 . 4 3 %， 占A股 流 通 市 值2 . 4 9%；截 至2 0 2 3年12月3 1日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金规 模 为6 . 6 7万 亿 元 ， 环 比+ 0 . 4 4 %，12月 新 发 权 益 基 金规 模 份 额3 0 0亿 份 ， 环 比+ 2 4 . 9 1 %。个 股 涨 幅 方 面 ， 券商 ：国 泰 君 安环 比 上 周+0 . 0 7 %，国 联 证 券环 比 上 周+ 0 . 0 0%， 华 泰 证 券环 比 上 周-0 . 9 3 %。保 险 ：中 国 平 安环 比 上 周-3 .3 0%， 中 国 人 寿 环 比 上 周-5.4 7%， 中 国 太 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 保 环 比 上 周+1.8 9%， 新 华 保 险 环 比 上 周-0. 80%。 ➢证 券 业 观 点 ： 银 行 保 险 机 构 操 作 风 险 监 管 规 则得 到 进 一 步 完 善，差 异化 监 管 安 排提 升 机 构 的 操 作 风 险 管 理 水 平。1 2月2 9日，国 家金 融 监 管 总 局 对 《 商 业 银 行 操 作 风 险 管 理 指引 》 进 行 了 修 订 ， 正 式 发 布 《 银 行 保 险 机 构 操 作 风 险 管理 办 法 》 （以 下简 称 《 办 法 》 ） ， 于2 0 2 4年7月1日起 施 行 。《 办 法 》坚 持 审 慎 性 、 全 面 性 、 匹 配 性 、 有 效性 原 则 ，区分 情 形 进 行 差 异 化 监 管 ， 设 置 过 渡 期 ， 并 充分 征 求 、 采 纳 了 各 类 市 场 主 体 的 意 见 。我 们 认 为 ，《 办法 》 的 出 台 完 善 了 我 国 银 行 保 险 机 构 操 作 风 险 监 管 制度 ， 有 利 于 弥 补 监 管 制 度 短 板 ， 进 一 步 巩 固 防 范 化 解 金融 风 险 攻 坚 战 的 成 果。 证 券 公 司 投 行 业 务 质 量 评 价 机 制 进 一 步 完 善 。为 进 一 步做 好 证 券 公 司 投 行 业 务 质 量 评 价 工 作 ， 深 化 注 册 制 改革 ， 充 分 发 挥 激 励 约 束 作 用 ， 督 促 投 行 归 位 尽 责 ，1 2月2 9日中 国 证 券 业 协 会对 《 证 券 公 司 投 行 业 务 质 量 评 价 办法 》 进 行 了 修 订， 并 予 以发 布 ，《 办 法 》自 发 布 之 日 起施 行 。整 体 来 看 ， 本 次 修 订 主 要 从 四 个 方 面 对 《 办 法 》进 行 了 优 化 ： 一 是 扩 大 评 价 范 围 ； 二 是 突 出 功 能 导 向 ；三 是 强 化 结 果 运 用 ； 四 是 做 好 评 价 衔 接 。 我 们 认 为 ，调整 后 的 评 价办 法有 利 于 综 合 评 价 证 券 公 司 的 投 行 业 务 质量 ， 进 一 步 发 挥 评 价 结 果 的 导 向 作 用 ， 督 促 行 业 机 构 提升 服 务 高 水 平 科 技 自 立 自 强 能 力 。 沪 深 交 易 所 推 出2 0 2 4年 多 项 降 费 措 施 ， 有 利 于 提 振 市场 信 心 ， 促 进 经 济 发 展 。1 2月2 9日，沪 深 交 易 所 分 别发 布 关 于 减 免2 0 2 4年 度 相 关 费 用 的 通 知 ， 推 出 多 项 降费 措 施：深 交 所 预 计2 0 2 4年 整 体 降 费 金 额 将 超 过3 . 2亿 元，降 费 力 度 持 续 加 大 ； 上 交 所 经 初 步 测 算 ， 此 次 降费 预 计 将 向 市 场 让 利 约6亿 元 。沪 深 交 易 所紧 扣 服 务 实体 经 济 、 服 务 发 展 大 局 的 目 标 ， 认 真 贯 彻 落 实 党 中 央 和国 务 院 关 于 减 税 降 费 政 策 的 要 求 ， 多 次 出 台 降 费 措 施 ，向 市 场 让 利 的 同 时 持 续 提 升 市 场 服 务 水 平 。我 们 认 为 ，此 次 降 费 有 利 于活 跃 资 本 市 场、提 振 投 资 者 信 心， 进 一步 刺 激 国 内 经 济 增 长。 我 们 认 为 ， 当 前 券 商 板 块 具 备 经 济 复 苏 的 β 和 关 于 券 商杠 杆 率 放 松 基 本 面 α ， 经 济 不 断 复 苏 、 政 策 松 绑 、 流 动性 充 足 等 多 项 条 件 均 已 具 备 ， 当 前 估 值 仍 低 ， 未 来 或 有较 高 胜 率 。 建 议 关 注 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券 。 ➢保 险 业 观 点 ： 新 华 保 险 联 手 中 金 资 本 ， 拟 投 资 近 百 亿 设 立 基 金 投 资 不 动 产 。 新 华 保 险 近 期 发 布 公 告 ， 公 司 与 中 金 资 本 签 署 有限 合 伙 协 议 以 共 同 设 立 基 金 。 根 据 有 限 合 伙 协 议 ， 基 金的 规 模 为1 0 0亿 元 ， 新 华 保 险 （ 作 为 有 限 合 伙 人 ） 拟 认购9 9 . 9 9亿 元 ， 中 金 资 本 拟 认 购 人 民 币1 0 0万 元 ， 基 金主 要 以 股 权 等 形 式 直 接 或 间 接 投 向 持 有 型 不 动 产 项 目 资产 的 被 投 资 企 业 。 基 金 门 槛 收 益 率8 % +9 : 1剩 余 收 益 分 成， 借 助 专 业 机 构优 势 加 强 不 动 产 投 资 。 根 据 公 告 ， 在 基 金 利 润 累 计 分 配达 到 新 华 保 险 累 计 实 缴 资 本 的 基 础 上 ， 若 有 余 额 则 继 续1 0 0 %向 新 华 保 险 分 配 ， 直 至 累 计 分 配 金 额 的 实 缴 资 本达 到 复 利 每 年8 %的 金 额 （ 即8 %的 业 绩 报 酬 计 提 基 准 收益 ） ，剩 余 收 益的1 0 %分 配 给G P , 9 0 %分 配 给L P。“ 基 金 门 槛 收 益 率8 % +剩 余 收 益分 成 ” 的 方 式 有 望 充 分利 用 中 金 资 本 在 不 动 产 领 域 的 投 资 能 力 和 专 业 优 势 ， 充分 激 励G P持 续 稳 健 投 资 ， 共 同 分 享投 资收 益 。 同 时 ，有 望 在 宏 观 经 济 不 断 复 苏 、 地 产 板 块 风 险 化 解 后 边 际 企稳 的 预 期 下 ， 有 望 享 受 不 动 产 资 产 的 长 期 增 值 。 保 险2 0 2 4年 开 门 红 已 于1月1日 正 式 开 启 ， 各 大 险 企在 禁 止 开 门 红 “ 大 规 模 预 收 ” 的 背 景 下 准 备 较 为 充 足 ，同 时 近 期 主 要 国 有 大 行 和 部 分 中 小 银 行 持 续 降 低 银 行 挂牌 利 率 ， 因 此 相 比 同 类 竞 品 ， 储 蓄 型 险 种 、 分 红 险 、 年金 险 、 健 康 险 等 需 求 均 有 望 保 持 旺 盛 ， 各 大 险 企2 0 2 4年 开 门 红 活 动 有 望 迎 来 景 气 表 现 并 推 动 一 季 度N B V同比 正 增 长 。 当 前 宏 观 经 济 处 于 政 策“ 量 变 到 质 变 ” 的 逐步 落 地 发 力 期 ， 同 时 监 管 不 断 引 导 保 险 资 金 作 为 长 期 资金 入 市 ， 有 望 为 险 企 投 资 端 提 供 更 大 弹 性 ， 短 期 建 议 关注 资 产 端 催 化 。建 议 重 点 关 注 近 三 年 股 息 率 均 在3 %以上 、 负 债 端 改 革 质 态 向 好 且 资 产 端 稳 健 的 中 国 太 保 ， 重点 关 注 中 国 人 寿 、 中 国 财 险 、 中 国 平 安 和 新 华 保 险 。 ➢流 动 性 观 点 ：本 周 央 行 公 开 市 场 净 回 笼2 4 2 3 0亿 元 ， 其中 逆 回 购 投 放2 4 1 0亿 元 ， 到 期2 6 6 4 0亿 元 。本 周 短 端资 金 利 率 上 行 。12月 加 权 平 均 银 行 间 同 业 拆 借 利 率下 行至1 .7 8%。本 周 银 行 间 质 押 式 回 购 利 率R 0 0 1上行3b p至1 . 7 3% ,R 0 0 7上行8b p至2 . 1 8%，D R 0 0 7上行2b p至1 . 7 8%。S H I B O R隔 夜 利 率保 持 不 变 ，为1 .5 9%。 ➢债 券 利 率 方 面 ， 本 周1年 期 国 债 收 益 率 下 行2b p至2 .0 8% , 1 0年 期 国 债 收 益 率 下 行4b p至2 .5 2%。 ➢风 险 因 素 ：资 本 市 场 改 革 政 策 落 地 不 及 预 期 ， 券 商 行 业竞 争 加 剧 ， 资 本 市 场 波 动 对 业 绩 影 响 具 有 不 确 定 性 ， 险企 改 革 不 及 预 期 ， 长 期 利 率 下 行 超 预 期 ， 代 理 人 脱 落 压力 加 剧 ， 保 险 销 售 低 于 预 期 等 。 目录 证券业务概况及一周点评.......................................................