PSL发行点评报告：PSL重启，有望助力“三大工程”建设

——PSL发行点评报告 ⚫从PSL历史投放来看，多投向基建、地产投资领域，助力维稳经济。2014年4月，央行创设抵押补充贷款（PSL）工具，在2015年地产进入下行周期，以棚改为抓手，推动了三四线城市地产上行，PSL起到棚改放量催化剂和地产下行期宽信用的工具的作用。2022年在疫情影响下，PSL为基建、保交房提供支撑，呵护2022年四季度经济增速保持平稳。 ⚫PSL兼具“准财政+宽货币”双重属性，预期后续保持投放。PSL为基础货币投放，通过政策性银行支持特定项目，包括棚改、水利工程建设等，具有“准财政”工具属性。PSL当前利率为2.4%，资金成本相对低于MLF，政策注重提高效率，资金防空转的背景下，PSL投放有助于用更低的成本刺激实体经济需求，推动宽信用落地。从历史投放节奏来看，PSL在2022年9-11月连续保持净投放累计6300亿元，PSL预期后续仍有多轮投放。 踏浪而行从容布局，静待转机地方债放量，银行配置力度显著抬升 ⚫预期PSL投向围绕“三大工程”建设，保障房建设或为投放主力。当前地产投资依然承压，PSL可以为“三大工程”的建设提供中长期低成本资金支持。12月底住建部提出加快推进保障房建设，并将保障房明确分为配租型和配售型两种，保障房建设有望提速。城中村改造方式以拆除新建、拆整结合和整治提升为主，拆除新建等改造周期较长，短期内拉动效果受限，PSL占用规模预期低于保障房建设。 ⚫PSL助力宽信用落地，夯实2024一季度经济表现。从12月PMI数据来看，当前经济修复依然偏慢。PSL投放有助于更新或打通贷款进度，助力经济稳增长，预期一季度专项债提前批额度也将陆续到位，在2024年一季度形成实物工作量，实现一季度经济“开门红”。后续宽财政政策有望接续发力，政策累积推动稳增长效果从量变到质变仍需时间消化。PSL投放有望带动社融、M1、M2等指标好转，提振市场情绪。3486 ⚫短期对债市影响有限，关注一季度降准、降息的政策跟进。PSL对债市影响偏利空，但在经济承压，伴随降准、降息预期的背景下，短期影响相对较小，宽信用落地仍需时间消化。央行在春节前后货币政策通常偏宽松，2024年一季度仍有降息概率，也不排除降准的可能，债市中枢仍有下移空间，但需要关注市场“利多出尽”带来的风险。 ⚫风险因素：地产和消费需求修复偏弱，政策推进和落地不及预期。