关注经济复苏进程非银金融行业

证券研究报告 行业研究 2024年3月24日 本期内容提要: 政 策 效 应 显 现 助 力 金 融 平 稳 开 局 ， 对 后 续 经 济 应 抱 有 信 心。2 0 2 4年1-2月 ， 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长7 %， 增 速 比去 年 全 年 上 升2 . 4个 百 分 点 ， 较 去 年1 2月 加 快0 . 2个 百 分点， 释 放 积 极 信 号。制 造 业 投 资对 内 需 形 成 明 显拉 动 。从 投资 看 ，制 造 业 投 资 同 比 增 长9 . 4 %， 增 速 比 去 年 全 年 上 升2 . 9个 百 分 点 。此 外 ， 房 地 产 开 发 投 资 同 比 下 降9 %。 在 基 数 下降 、 “ 三 大 工 程 ” 影 响显 现的 背 景 下 ， 地 产 投 资同 比 负 增 预计 将逐 步 收 窄 。从 消 费 看 ，2月C P I由 负 转 正 亦 有 助 于 企 业盈 利 、 消 费 预 期 、 税 收 等 领 域 的 改 善 。3月2 1日 ， 国 新 办 新闻 发 布 会 中 ，央 行 、 财 政 部 、 国 资 委 各 部 门 表 态 积 极 。 货 币方 面 ， 存 款 成 本 下 行 和 主 要 经 济 体 货 币 政 策 转 向 为 后 续 降 准带 来 更 大 自 主 操 作 空 间 ； 财 政 方 面 ， 国 家 发 改 委 已 建 立 增 发国 债 项 目 调 度 机 制 ， 预 计 将 发 挥 政 府 投 资 带 动 作 用 ， 预 计 今年 财 政支出仍靠前发力；此 外 ，1—2月民间投资增速由负转正，民间资本投资政策、小微企业融资政策有望改善，有望推动全年经济增长目标实现。 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 关 注 券 商 β 与 α 共 振 的 布 局 机 遇 。 市 场 β 侧 ，春 节 过 后 ， 证券 市 场 β 多 周 持 续 修 复 上 行 ，证 券 市 场 交 投 活 跃 度 多 周 维 持近 万 亿 元 日 均 成 交 水 平 ，截 至3月2 2日 ， 两 融 余 额1 5 46 0 . 9 6亿 元 ， 较 上 周+ 1 .7 8%， 连 续 五 周 环 比向 上， 市 场风 险 偏 好 正 逐 步 修 复 。券 商 α 侧 ， 本 周 我 们 发 布 券 商 做 市 业务 报 告 《 券 商 杠 杆 要 去 哪—做 市 业 务 前 景 探 析 》 。 在 当 前 券商 风 控 指 标 有 所 放 开 背 景 下 ， 我 们 认 为 ， 从 监 管 导 向 和 券 商参 与 程 度 来 看 ， 做 市 业 务 有 望 成 为 未 来 券 商 用 表 业 务 发 展 的重 要 方 向 。 做 市 业 务 具 备 稳 定 的 盈 利 水 平 ， 是 适 宜 加 杠 杆 的业 务 方 向 。 海 外 经 验 表 明 ， 做 市 业 务 已 成 功 帮 助 美 国 投 行 自营 业 务 实 现 非 方 向 性 转 型 。 保 险 主 要 上 市 公 司 年 报 将 陆 续 发 布 ， 负 债 端 的 供 给 侧 在2 0 2 3年 负 债 端 改 善 后 有 望 持 续 发 展 ， 同 时 在 当 前 投 资 环 境 下 各 大保 险 公 司 有 望 审 慎 调 整 内 含 价 值 投 资 收 益 率 和 贴 现 率 假 设 ，夯 实E V的 可 信 度 和 计 量 ； 另 外 ， 本 周 监 管 发 布 《 人 身 保 险公 司 监 管 评 级 办 法 》 ， 有 望 助 力 人 身 险 公 司 差 异 化 经 营 。 保险 资 产 端 在 资 本 市 场 持 续 改 革 、 内 在 稳 定 性 提 升 过 程 中 有 望迎 来 反 弹 ， 险 资 底 层 资 产 相 关 风 险 有 望 得 到 持 续 化 解 ， 当 前板 块 整 体 弹 性 有 望 由 投资 端 带 动 。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 建 议 关 注 做 市 业 务 领 先 的 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 华 泰 证 券 、 国 泰 君 安、 东 方 证 券 、 国 金 证 券以 及 用 表 能 力 修 复 的 方 正 证券 。 ➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数 上 行 ， 上 证 综 指 报3 0 4 8 . 0 3点 ， 环比 上 周-0 . 2 2%； 深 证 指 数 报9 5 6 5 . 5 6点 ， 环 比 上 周-0 . 4 9 %； 沪 深3 0 0指 数 报3 5 4 5 . 0 0点 ， 环 比 上 周-0 . 7 0 %； 创业 板 指 数 报1 8 6 9 . 1 7点 ， 环 比 上 周-0 . 7 9 %； 非 银 金 融 （ 申万 ） 指 数 报1 4 1 9 . 3 7点 ， 环 比 上 周-1 . 5 9%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报1 2 3 6 . 9 6点 ， 环 比 上 周-0 . 7 2%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数7 1 8 . 6 3点 ， 环 比 上 周-1 . 9 0%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报9 7 4 . 5 9点 ， 环 比 上 周-2 . 1 1%； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 0 2 .6 0， 环 比 上 周+ 0 . 1 2%。本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交5 4 7 0 . 8 4亿 股 ， 成 交 额6 3 2 5 4 . 5 8亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均成 交 额1 0 5 4 2 . 4 3亿 元 ，环 比 上周+ 5 . 1 0%。截 至3月2 2日 ，两 融 余 额1 5 4 8 8 . 4 6亿 元 ， 较上周+ 1 . 9 7 %， 占A股 流 通 市 值2 . 2 3%；截 至2 0 24年2月29日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金 规 模为6. 3 0万 亿 元 ， 环 比+ 0 . 1 4%，2月 新 发 权 益 基 金 规 模 份 额9 2亿 份 ， 环 比-1 8 . 1 4%。 板 块 估 值 方 面 ， 本 周 券 商 板 块PB估 值1 .2 8倍 ， 位 于 三 年 历 史1 3%分 位 。主 要 上 市 险 企 国 寿 、平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分 别 为0 .60X、0.4 8X、0. 32X和0. 32X。个 股 涨 幅 方 面 ， 券 商 ：方 正 证 券环 比 上 周+1 0 . 9 5 %， 浙 商 证 券环 比 上 周+ 6 . 3 0%， 国 联 证 券环 比 上 周+ 5 . 3 4 %。保 险 ： 中 国 平 安 环 比 上 周-4.5 2%， 中 国 人 寿 环 比上 周-0.8 7%， 中 国 太 保 环 比 上 周-1.2 2%， 新 华 保 险 环 比 上周-0.7 5%。 ➢证 券 业 观 点 ： 市 场 交 投 活 跃 连 续 数 周 维 持 较 高 水 平 ， 风 险 偏 好 持 续 回 升 ，当 前 板 块 估 值 较 低 ， 具 备 配 置 价 值 。沪 深 两 市A股 日 均 成 交额1 0 5 4 2 . 4 3亿 元 ， 环 比 上 周+ 5 . 1 0 %， 处 于 较 高 水 平 。 截至3月2 2日 ， 两 融 余 额1 5 46 0.9 6亿 元 ， 较 上 周+ 1 .7 8%，连 续 五 周 环 比 上 行 ， 市 场 风 险 偏 好 正 逐 步 修 复 。 截 至 本 周五 ， 券 商 板 块 估 值1 . 2 8 X P B， 位 于 三 年 历 史1 3 %分 位 ， 具 备配 置 价 值 。 交 易 所 从 多 方 面 鼓 励 ， 提 升 上 市 公 司 质 量 。3月2 2日 ， 上 交所 发 布 《 关 于 开 展 沪 市 公 司 “ 提 质 增 效 重 回 报 ” 专 项 行 动 的倡 议 》 ， 呼 吁 沪 市 上 市 公 司 开 展 “ 提 质 增 效 重 回 报 ” 专 项 行动 。我 们 认 为 ， 上 市 公 司 质 量 提 升 一 是 关 乎 公 司 自 身 业 务 盈利 能 力 和 盈 利 质 量 提 升 ， 二 是 关 注 内 在 治 理 与 管 理 层 机 制 打通 ， 三 是 增 强 与 投 资 者 互 信 。《 倡 议 》 提 出 “ 提 升 经 营 质量 、 增 加 投 资 者 回 报 、 聚 焦 新 质 生 产 力 、 加 强 投 资 者 沟 通 、规 范 治 理 、 强 化 “ 关 键 少 数 ” 责 任 ” ， 从 具 体 业 务 细 节 明 确上 市 公 司 质 量 提 升 方 向 ， 有 利 于 督 促 与 加 速 上 市 公 司 对 “ 两强 两 严 ” 要 求 的 战 略 层 面 重 视 。 做 市 业 务 或 处 于 从 机 制 到 规 模 的 成 长 期 ， 关 注 头 部 券 商做 市 业 务 进 展 。本 周 我 们 发 布 券 商 做 市 业 务 报 告 《 券 商 杠 杆 要 去哪—做 市 业 务 前 景 探 析 》 我 们 认 为 ， 从 监 管 导 向 和 券 商 参 与程 度 来 看 ， 做 市 业 务 有 望 成 为 未 来 券 商 用 表 业 务 发 展 的 重 要方 向 。 做 市 业 务 具 备 稳 定 的 盈 利 水 平 ， 是 适 宜 加 杠 杆 的 业 务方 向 。 海 外 经 验 表 明 ， 做 市 业 务 已 成 功 帮 助 美 国 投 行 自 营 业务 实 现 非 方 向 性 转 型 。 当 前 国 内 券 商 做 市 业 务或 处 于从 机 制到 规 模 的 成 长 期 ， 有 望 为 券 商 提 供 增 量 业 绩 并 实 现 收 入 质 量提 升 。 当 前 券 商 板 块 具 备 经 济 复 苏 的 β 和 关 于 券 商 杠 杆 率 放 松 基 本面 α ， 券 业 并 购 有 望 为 行 业 发 展 带 来 新 增 量 。 当 前 估 值 仍低 ， 未 来 或 有 较 高 胜 率 。 建 议 关 注 用 表 能 力 较 强 ， 做 市 业 务 领 先 的 中 信 证 券 、 中 国 银河 、 国 泰 君 安 、 华 泰 证 券 、 东 方 证 券 、 国 金 证 券 、 方 正 证券。 ➢保 险 业 观 点 ： ➢强 化 分 类 监 管 ， 助 力 人 身 保 险 公 司 差 异 化 经 营。2 0 2 4年3月1 8日 ， 国 家 金 融 监 督 管 理 总 局 发 布 《 人 身 保 险 公 司 监 管 评 级办 法 》 （ 以 下 简 称 《 评 级 办 法 》 ） ， 要 求 各 监 管 局 要 合 理 配置 监 管 资 源 ， 根 据 职 责 分 工 做 好 属 地 法 人 机 构 的 监 管 评 级 工作 ， 并 结 合 辖 区 实 际 ， 加 强 人 身 保 险 公 司 分 支 机 构 风 险 监测 ， 做 到 早 识 别 、 早 预 警 、 早 暴 露 、 早 处 置 。《 评 级 办 法 》系 统 整 合 了 现 有 监 测 指 标 ， 搭 建 了 完 整 的 风 险 综 合 评 估 体系 ， 以 量 化 指 标 和 调 整 指 标 等 对 险 企 进 行 风 险 等 级 的 科 学 评估。 我 们 认 为 《 评 级 办 法 》 将 有 助 于 提 升 监 管 效 能 ， 促 进 人 身 险公 司 风 险 防 控 的 有 效 性 提 升 ， 同 时 监 管 部 门 将 根 据 监 管 评 级结