晨报：美联储纪要调降市场降息押注，贵金属有色短期继续承压

美联储纪要调降市场降息押注，贵金属有色短期继续承压——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：上周公布PMI数据。12月制造业继续走弱，PMI综合指数回落0.4个百分占至49%。12月制造业需求减少，新订单指数回落0.7个百分点至48.7%，显著低于50%的临界点。12月制造业生产扩张放缓，但表现强于需求。供需双降背景下12月库存指数有所回落，原材料价格上涨，但产成品价格下跌，印证生产强于需求。12月购进价格指数回升0.8个百分点至51.5%，原材料价格继续上涨。不过，出厂价格指数回落0.5个百分点至47.7%，产成品价格跌幅扩大。原材料价格相对于产成品价格偏强，印证生产强于需求。总体而言，12月PMI数据显示制造业继续走弱，服务业仍然偏弱，但是建筑业显著改善。万亿国债第一批资金2379亿元可能已经部分落地到项目中，推动12月建筑业改善。财政部12月29日表示，第二批国债资金5646亿元近日已经下达。在万亿国债的支持下，2024年一季度建筑业有望持续改善，进而带动制造业与服务业修复。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美联储会议纪要及美联储官员发言显示未来利率路径存不确定性，生产与就业边际提振美国制造业PMI。美联储议息会议纪要显示内部分歧及货币政策路径不确定性：1）年内降息仍面临权衡：几乎所有成员的基准预测显示2024年底前降低利率是适宜的，部分官员表示美联储后续或面临通胀-失业双重使命的权衡；2）维持利率高位时长尚存不确定性：一些官员预计当前经济状况或支撑利率维持高位“比现有预期更长的时间”，个别官员还表示对于维持利率市场不确定性或持续存在。此外，美联储巴尔金表示，软着陆的可能性加大，进一步加息的可能性仍然存在。美国12月ISM制造业PMI 47.4（预期47.1，前值46.7）。美国12月制造业进一步萎缩，但生产温和反弹和工厂就业改善，下滑速度放缓。美国制造业PMI连续第14个月低于荣枯线。细分项目中，新订单指数从11月的48.3降至47.1；产出出现反弹至荣枯线之上。需求低迷进一步压低了工业品出厂价格，与Markit制造业PMI定性一致：“供大于求意味着物价与生产或承压”，商品通缩或将持续一段时间。 2、观点精粹 2、观点精粹 3、板块精要 ◼股指期货：公募调仓，震荡磨底。昨日沪指探底回升，小幅收跌，震荡筑底，对流畅上行需多耐心。交易缩量，盘面以调仓为主。一方面，公募基金再传放开净卖出，赎回压力下，部分抛售宁、茅等大票，推动食饮、电力设备、地产等重仓行业领跌。另一方面，资金切向高股息抱团，煤炭、家电、石化等行业继续强势，与历史规律一致，元旦至春节前大盘价值领涨的概率更高，有助于筑牢指数底部。公募加速出清，短期提供抛压，但有助于底部构筑，且小盘炒作情绪尚佳，提供底部承托。中期来看，内资主导+题材主题活跃，两会前小盘成长整体占优的胜率更可观，期货可继续持有IM。 ◼股指期权：避险情绪较重。昨日标的全线收阴，创业板ETF领跌，下跌1.85%，深100ETF下跌1.39%，上证50相对抗跌，昨日下跌0.69%，节后三个交易日情绪整体中性。受市场调整影响，昨日流动性偏暖，昨日期权市场总成交金额为35亿元，较上一个交易日提升25.82%，同时波动率也如期抬升，预计今日流动性和波动率环境仍然均偏暖。细分来看，昨日波动率抬升幅度较高的品种在300、1000以及创业板ETF期权，股指期权侧基本认沽波动率曲面均高于认购曲面，反映当前市场避险情绪较重。从期权情绪指标来看，看多力量微弱转强。操作建议短期买跨可在今日早盘离场止盈，而虚值牛市价差可考虑构建。 ◼国债期货：短期或仍由宽货币预期主导。昨日国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.05%、0.01%、0.00%和0.25%。日内看，T主力合约价格先震荡上涨，随后下跌。尽管本周央行公开市场操作连续3日大额净回笼，但资金面仍相对平稳，再加之市场对宽货币预期可能偏强，国债期货多数上涨。短期内市场或仍受宽货币预期影响。从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 ◼风险因子：1）外资流出；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期。 3、板块精要 ◼贵金属：昨日贵金属大幅下跌，白银尤甚，主要原因来自美联储议息会议纪要对于预期的修正，美元指数和美债利率反弹明显。我们认为核心内容有二：其一是对于两次会议期间利率大幅下跌的解读，将三分之二归因于对之前美债大幅发行溢价的回落，三分之一归因于降息预期的体现。但我们认为，黄金价格回调有限，同时不应高估美联储预判风险的落地到现实的可能。 ◼能源：（1）原油：红海危机暂未进一步升级，马士基表示将逐步恢复红海航线，而油品贸易受到的实际冲击较小，地缘溢价有所回落。短期来看，宏观情绪回暖，基本面暂时缺乏指引，短期或仍以震荡为主，后期关注OPEC+供应进展及国内采购需求状况；（2）天然气：1）节后需求预期修复，叠加短时性降温欧气下方支撑增强：未来两周气温同比偏低，节后非居消费预期略有修复，欧气下方支撑力度增强，地缘风险未完全落地，气价预期宽幅震荡运行。2）美气宽幅震荡：西南沿海或迎来低温天气提振消费预期，然高库存及中长期暖冬预期持续压制上行空间，美气价宽幅震荡。 有色：美联储12月会议纪要公布，整体偏鸽派，但对比此前，纪要展现出更多对待货币政策的审慎态度，3月降息概率再次下降，美元指数继续反弹，有色继续承压。1）铜：市场降息预期、叠加国内利好政策释放的背景下，铜价维持高位；但近期美元指数低位反弹、下游消费走弱、叠加国内社库小幅回升，铜价上行略显乏力。然而当前全球铜显性库存仍然偏低限制价格回落空间。2）铝：海内外宏观面均对价格有所支撑，尽管近期下游淡季氛围浓厚，开工下滑，但是国内铝土矿和氧化铝受天气和环保因素减停产明显增加，上游原料端的扰动对铝价的支撑明显，叠加当前仍维持低位震荡，铝价前几日走势偏强。但是今日随着氧化铝价格的高位回落，电解铝成本端的支撑也有所减少，铝价今日震荡走弱，关注原料端及美联储降息预期变化。3）锌：矿端供应逐渐收紧，国产进口加工费同时下降，冶炼利润被挤压，未来锌锭产量下降的风险增加，再加上宏观利好，对锌价形成托底。但是当前消费表现不佳叠加环保限产扰动，下游开工再度大幅回落，补库意愿有限，锌社库回升，限制锌价上方空间，锌价走势震荡。 3、板块精要 ◼黑色：昨日黑色板块震荡运行。成材端，尽管建材钢厂密集检修，但依然阻挡不住螺纹加速累库的步伐，从农历同期看库存已快速升至近年来高位，基本面承压。相对而言，热卷需求韧性较强，尽管华南钢厂有复产但社会库存保持较快去化速度。铁矿端，天气扰动趋于结束，虽然矿石发货将迎来季节性回落，但国内到港水平在未来2-3周仍大概率保持高位，矿石供给压力不减。在高供给与需求改善背景下，矿石价格预计震荡运行，同时视钢企的补库节奏，阶段性矿价存在支撑。双焦端，供需双弱延续，线上竞拍价格多有下移，叠加宏观情绪回落，盘面承压。然后续铁水下行空间有限，焦煤供应短期难以回到前期高位，刚需以及冬储补库支撑仍存，叠加两会前宏观预期仍值期待，盘面仍有较强支撑。 ◼建材：昨日玻璃纯碱震荡下跌。1）玻璃：目前暂时没有明确放水或新建、复产点火的产线，供给端暂时稳定。需求上，除北方转弱、价格存在松动外，部分区域仍受赶工支撑，加上多数原片企业库存低位，价格上相对坚挺，但随着北方赶工不断收尾，预计浮法玻璃市场仍存博弈，价格或有下行空间。2）纯碱：供给方面，随着装置的恢复及负荷提升，整体供应表现增加趋势，新产能释放稳定后，产量有望进一步提升。需求方面，随着现货价格阴跌下行，下游采购意愿相对前期放缓，按需为主，观望情绪重。进入元月，节前备货预期，预计成交会有提升，备货完成后，市场需求预期下降，尤其是轻质需求。预期未来纯碱仍有下行风险。 3、板块精要 集运：04深V反弹博弈加剧遇2500点阻力位，远月走势偏强交易所保证金比例下调。主力合约乐观情绪有所松动，早盘高开后维持震荡，盘中深V反弹，最终收2446.4点，上涨5.17%；逼近现货运价。远月合约走势较强，06合约收2306.1点涨15.12%，08合约收2261.6点涨22.55%，10合约收于2082.1点，收于22.99%；远月合约与04合约月差大幅收窄。交易量方面环比回升但持仓回落，04合约成交15.8万手，持仓降至3.7万手；06合约成交4.9万手，持仓降至1.48万手。远月合约保证金比例、涨跌停板幅度下调。自2024年1月4日(周四)收盘结算时起，集运指数(欧线)期货EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为22%，涨跌停板幅度调整为20%。地缘暂无持续发酵，联合国召开红海公开会中方表态。地缘局势方面，联合国安理会召开关于红海局势紧急公开会。中方在发言时表示，对一段时间以来在红海水域多次发生袭击和扣押商船事件表示关切，呼吁有关方面停止袭扰民用船只的行为，尊重并保障各国在红海水域的航行自由；中方表态愿继续为推动红海紧张局势降温等作出不懈努力。现货方面，1月月底之前现货运价较为坚挺，同时HMM FE4亚欧航线于1月下旬增派1条11010TEU船只HMM PROMISE，目前该船正从美西港口返航。展望：市场博弈加剧，远月保证金比例提升，多头建议止盈。当前交易所密切关注集运市场，仍有超限查处、保证金比例调整、手续费提升等充足工具，市场风险加剧建议轻仓观望。1月底之前现货运价较为坚挺，需关注1月末春节前出货转淡，及地缘政治事件缓解带来的情绪松动及盘面反转。风险因素：极端天气、地缘政治事件扰动、供应链突发事件扰动 3、板块精要 化工：聚酯链品种昨日震荡为主。(1)PTA/PX：昨日PX亚洲CFR中国收于1020美元/吨，涨6美元/吨，近期PX检修等令供应有所收紧，PTA负荷持续恢复下，可阶段关注多PX空TA套利；(2）乙二醇：昨日震荡为主，近期价格强势主因一方面近期开工低位回落，港口发运量改善导致库存持续去化，压力边际改善；另一方面，红海危机有加剧迹象，乙二醇进口扰动担忧亦提供一定风险溢价。(3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率32.04%，环比上升1.63%；涤纶长丝样本企业产销率38.9%，环比下降6.9%。当前下游纺织企业订单旺季结束，需求走弱拖累聚酯产业链开工率逐步回落。但结构性机会仍值得关注，短期可考虑多PX空TA套利。 3、板块精要 ◼农产品：（1）油脂：在获利盘离场驱动下，美盘豆类周三小幅反弹，受此影响昨日国内油脂窄幅震荡，下跌动能减弱。宏观方面，随着美国经济数据发布的临近，及市场对美联储降息预期减弱，周三美元继续小幅走强；在利比亚油田生产受扰的驱动下，周三原油价格大幅上涨。产业方面，巴西干旱区域降水预期继续改善，阿根廷大豆种植顺利推进、产区天气条件良好，12月以来南美豆油价格表现较弱，但近日需关注第三方机构对南美大豆预期产量的调整。马棕12月产量环比降幅或达10%，但出口也预期环比下降，预计马棕12月库存降幅有限，但1、2月仍为棕油减产季，棕油供给边际减少趋势不变。菜油方面，上周国内油厂进口菜籽库存量下