美联储鹰派降息 贵金属继续承压

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 14 本周，周初市场观望情绪浓厚，贵金属市场有部分投资者逐渐了结离场。待到美联储12月议息会议后，美债收益率和美元指数连续拉涨，贵金属再度开启下跌走势，白银相对于黄金更加疲软。 周内（至周五3点国内收盘），伦敦金暂时重回2600关口之上，交投于2604美元附近，周跌幅1.65%。伦敦银在29美元关口拉锯，周跌幅5.24%。受外盘驱动，沪金周五最终收于613.94元，周跌幅1.86%；沪银收于7444，周跌幅4.5%。 美元指数强势上行至两年以来的高点108关口之上，周涨幅1.14%；10年美债收益率则站回4.5%关口，为5月以来新高。 海外方面，美联储鹰派降息——尽管如预期般降息25bps，但上调了对明年美国经济表现和通胀的预期、同时将2025年降息次数的预期砍半，同时，最新出炉的美国3季度宏观数据、12月标普PMI、零售数据、初请失业金数据全面超预期，显示美国经济韧性，令市场对明年美联储的降息幅度的押注愈发谨慎。 美联储会议内容：考虑利率调整时可以更谨慎，声明措辞变化表明正处于或接近放缓降息阶段，明年似乎不太可能加息。若通胀不能持续地向2%移动，则可更慢降息。经济表现强劲，半年经济增长快于预期，没有理由认为经济下行的可能性比往常更高。 美国宏观:（1）美国第三季度实际GDP年化季率终值3.1%，预期2.8%，前值2.80%。（2）美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值2.2%，预期2.1%，前值2.10%。（3）美国至12月14日当周初请失业金人数22万人，预期23万人，前值24.2万人。（4）美国12月标普全球服务业PMI初值58.5，创38个月新高，预期55.7，前值56.1。美国12月标普全球制造业PMI初值48.3，创3个月新低，预期49.8，前值49.7。（5）美国11月零售销售月率录得0.7%，为9月以来新高，市场预期增长0.5%，前值由0.40%修正为0.5%。 美联储观察：美联储明年1月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%。到明年3月维持当前利率不变的概率为53%，累计降息25个基点的概率为43.4%，累计降息50个基点的概率为3.6%。 逻辑分析及交易策略 逻辑分析 周内美联储进行了“鹰派”降息，最新公布的美国三季度宏观数据终值和初请数据整体再超预期，强化了市场对美联储将在未来一年采取谨慎降息态度的押注，美元和美债收益率继续拉升，贵金属相应走弱。往后看，短期内市场或将进一步对明年美国宏观经济情况进行定价，贵金属可能将延续偏弱运行的走势。 交易策略 单边：背靠5日均线持有空单。套利：观望。期权：观望。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 美联储议息会议结果及鲍威尔发言 鲍威尔发言主要内容： 利率前景:考虑利率调整时可以更谨慎，声明措辞变化表明正处于或接近放缓降息阶段，明年似乎不太可能加息。若通胀不能持续地向2%移动，则可更慢降息。降息过慢可能打击经济和就业。 利率决议重点： 通胀前景:可能还需要一两年的时间才能达到目标;风险和不确定性较高;正在讨论关税如何推动通胀。 经济前景:整体经济表现强劲，半年经济增长快于预期，没有理由认为经济下行的可能性比往常更高。 就业前景:劳动力市场保持稳健并非显著的通胀压力来源，没有冷却到令人担忧的程度，将继续关注。 其他表态：就比特币储备政策美联储不允许也无意持有比特币。天的利率决策是一个比较艰难的选择。 市场反应:声明公布至鲍威尔讲话期间，现货黄金单边大幅下挫56美元;美元指数自决议公布以来累涨110点，创两年新高;美债2Y上涨15bps；纳指跌幅扩大至3%;比特币下跌超5000美元。 美联储最新点阵图 利率前景:点阵图中值上调，显示明后两年将各降息两次，内部官员显示出分歧。 经济前景:略微下调失业率预期,对经济稳步增长的措辞不变，上调今明两年实际GDP增速预期，今年从2%大幅上调至2.5%。 通胀前景:将2%通胀达标时间推迟至2027年，全面上调2024-2026年预期，多数官员预计风险倾向上行。 降息预期持续回调 12月FOMC会议“靴子”落地，美联储“鹰派”降息——尽管如预期般降息25bps，但上调了对明年美国经济表现和通胀的预期、同时将2025年降息次数的预期砍半。美联储最新的点阵图给出的预测是明年将降息2次，但从CME Fedwatch看，市场预期的波动（回调）更大，当前市场押注明年1月-5月利率将维持在4.25%-4.5%的水平不变，并仅在6月降息一次。 右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。但从9月开始，随着美国宏观持续展现出韧性，叠加特朗普的当选可能抬高通胀，市场对于未来的降息路径预期持续回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •2024年第3季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为3.1%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 整体来看，美国居民消费趋于平稳。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比下行的斜率趋缓。 •美国11月零售销售月率录得0.7%，为9月以来新高，市场预期增长0.5%，前值由0.40%修正为0.5%。 •美国12月标普全球服务业PMI初值58.5，创38个月新高，预期55.7，前值56.1。美国12月标普全球制造业PMI初值48.3，创3个月新低，预期49.8，前值49.7。 •美国11月ISM非制造业PMI 52.1，意外疲软，预期55.5，前值56。 美国11月季调后非农就业人口22.7万人，为2024年3月以来最大增幅，预期20万人，前值由1.2万人修正为3.6万人。 美国11月平均每小时工资年率4%，预期3.90%，前值4.00%。 美国11月失业率4.2%，为2024年8月以来新高，但符合预期4.2%，前值4.10%。 美国至12月14日当周初请失业金人数22万人，预期23万人，前值24.2万人。 资料来源：iFinD银河期货 宏观面因素——美国通胀表现出粘性 •本次通胀数据符合预期，但显示出通胀粘性持续的风险。 •美国11月未季调CPI同比增速进一步反弹，连续第二个月走高至2.7%，美国11月核心消费者物价指数同比增长3.3%，环比增长0.3%。 •从分项看，非粘性通胀方面，能源分项增速回正，食品分项增速回升。受天气转冷影响，11月能源价格小幅上涨。核心商品环比增速有所回升，或来自制造业周期边际企稳提振。另外，在过去一直表现出粘性的核心服务出现边际回落，住房成本在11月有所降温，住房价格11月上涨0.3%，低于10月的0.4%。美联储关心的除住房意外的核心服务也出现边际走弱，环比回落至0.3%，低于10月的0.6%。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，三季度全球黄金总供应量达1,313吨，同比增长5%。其中，金矿产量增至989.8吨，同比增长6%。回收金总量为323吨，较2023年同期增长了11%。需求方面，2024年三季度黄金需求总量为1313吨，同比增长5%，创历年三季度需求新高。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金694吨。在这波购金潮中，以中国为代表的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 •24年5月起我国央行暂停购金。 尽管三季度央行购金活动放缓，但需求依然强劲，达186吨。今年截至目前，央行购金总量为694吨，与2022年同期持平。 中国11月末黄金储备7296万盎司（约2269.31吨），为连续6个月暂停购金后首次再度增持。 “我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。”——预期兑现。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 工业用银——光伏 •根据CPIA的报告，2023年世界光伏新增装机量达到390GW，同比增长70%，预计2024年在保守情况和乐观情况下，分别为390GW（+0%）和430GW（+10.3%）。其中，2023年中国光伏新增装机量为216.88GW，同比增长148%，由于去年国内光伏行业增速较快，预计2024年在保守情况和乐观情况下，光伏新增装机量分别为190GW（-12.4%）和220GW（+1.4%）。 •在光伏行业保持扩张的同时，单位耗银量更高的Topcon电池也正在逐渐替代传统的Perc电池、并占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 •中国10月光伏新增装机量20.42GW，1-10月累计装机181.3GW，同比增加21%。和光伏用银联系更紧密的光伏电池10月产量65.34GW，1-10月累计电池片产量543.43GW，同比增加20%。 •按照每GW电池片用银约9~10吨的系数估计，预计1-10月光伏用银的需求约达到4900-5400吨左右，可以和SMM所统计的光伏银