纺织服装行业快评：2023冬季降温明显，关注品牌景气度向上机遇

事项： 国信纺服观点： 1、根据北京、上海和成都日度气温统计数据，2023冬季、2020冬季、2017冬季、2022冬季降温较显著 2、2017年冬季和2020年冬季降温对服装板块未来半年基本面和股价均有较明显催化，关注2023冬季降温对服装板块的机遇 投资建议：2023冬季降温较明显，关注冷冬催化服装终端动销加速和库存下降，从而驱动短期业绩向上机遇。冷冬期间消费者购买冬装的意愿显著提升，服装终端动销改善的同时库存去化加速，从而带动品牌流水及业绩改善。复盘2017年和2020年冷冬之后半年的表现，服装家纺板块及服装品牌收入及业绩增长加速、库销比下降明显，服装家纺股指及服装品牌股价超额收益显著。 根据2023年11-12月北京、上海、成都日度气温数据统计可见，2023冬季降温情况较显著。建议重点关注冬季降温催化以及春节前旺季销售拉长带动品牌景气度向上的机遇。1）港股，经过前期弱复苏充分调整后，估值位于底部区间，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏以及低估值羽绒服龙头波司登。2）A股，重点推荐库存健康度高，低估值且处于快速成长阶段的比音勒芬和报喜鸟，同时重点推荐受益下游冲锋衣、羽绒服销售增长及补库需求的高档锦纶生产企业台华新材。 3、风险提示：冬季气温大幅上升，疫情多轮反复，宏观经济复苏不及预期，品牌形象受损，系统性风险。 评论： 根据北京、上海和成都日度气温统计数据，2023冬季、2020冬季、2017冬季、2022冬季降温较显著 考虑到消费者一般会在秋冬季开始初期到中期的几轮降温中对冬装购买意愿明显上升，购买意愿主要受低温天数、低温的极值等影响。我们选取北京、上海、成都2016年冬季至今，每年11月1日至次年1月31日的每日最低气温组成数据样本来统计，其中2023年统计区间为11月1日-12月31日。分别统计两个指标（区间日最低气温低于某个温度天数、日最低气温前20%低值的平均值）衡量寒冷天气数量及寒冷程度。 1、统计区间中，日最低气温低于某个温度值的天数 1）北京：按寒冷程度由大到小排序，2023冬季>2022冬季>2018冬季>2020冬季>2017冬季 2）上海：按寒冷程度由大到小排序，2023冬季>2020冬季>2017冬季>2022冬季>2021冬季 3）成都：按寒冷程度由大到小排序，2017冬季>2023冬季>2020冬季>2022冬季>2018冬季 2、统计区间中，日最低气温前20%低值的平均值。 1）北京：按寒冷程度由大到小排序，2023冬季>2018冬季>2020冬季>2022冬季>2017冬季 2）上海：按寒冷程度由大到小排序，2023冬季>2020冬季>2022冬季>2017冬季>2021冬季 3）成都：按寒冷程度由大到小排序，2017冬季>2020冬季>2023冬季>2022冬季>2018冬季 根据以上统计可见，2023冬季（截至12/31）、2020冬季、2017冬季、2022冬季寒冷程度较高。 图1：2016-2023年冬天北京低温天气统计 图2：2016-2023年冬天上海低温天气统计 图3：2016-2023年冬天成都低温天气统计 2017年冬季和2020年冬季降温对服装板块未来半年基本面和股价均有较明显催化，关注2023冬季降温对服装板块的机遇 由前文所分析，历史上2017冬季、2020冬季、2022冬季期间降温明显。但2022年情况特殊，11-12月有疫情影响终端零售、随后疫情管控放开带动行业预期及基本面回暖。因此我们主要针对2017冬季及2020冬季情况做复盘。 1、冷冬对服装家纺板块整体的股价、收入、净利润及库销比均有较好催化 从指数收盘价情况看，统计每年12月1日至次年6月30日的涨跌幅，2016~2022冬季之后半年服装家纺板块涨跌幅分别为-17%、-13%、5%、4%、11%、-12%、6%，相对上证指数超额收益分别为-15%、1%、-10%、0%、5%、-7%、5%，可见2020冬季、2022冬季、2017冬季之后半年相对其他年份有明显的超额收益； 从服装家纺（申万）板块的收入看，2017Q4-2018Q2收入增速分别为47%、38%、32%，2020Q4-2021Q2收入增速分别为-4%、29%、24%，好于其他年份同期情况； 从服装家纺（申万）板块的库销比看，2017Q4-2018Q2库销比3.1-3.3,2020Q4-2021Q2库销比3.1-3.3，均明显好于其他年份同期情况。 图4：服装家纺（申万）指数在2017年冷冬和2020年冷冬之后半年有较明显的行情 图5：服装家纺（申万）板块收入及净利润增速 图6：服装家纺（申万）板块库销比 2、从个股层面看，冷冬对服装品牌股价、收入、净利润及库销比均有较好催化 从冷冬之后半年的股价表现看，2017/12/1~2018/6/30，海澜之家、太平鸟、森马服饰、波司登、中国利郎股价分别上行49%、24%、97%、62%、81%，比音勒芬、歌力思、地素时尚均有小幅上涨，同期上证指数下跌14%，超额收益显著。2020/12/1~2021/6/30，比音勒芬、报喜鸟、太平鸟、森马服饰、波司登、地素时尚股价分别上涨52%、79%、55%、37%、65%、25%，歌力思、海澜之家分别上涨18%和12%，同期上证指数上涨6%，超额收益显著。 从冷冬之后半年的基本面表现看，比音、报喜鸟、海澜、太平鸟、森马、地素、歌力思、波司登在2017Q4-2018Q2，2020Q4-2021Q2收入及净利润增速明显加快，中国利郎在2017下半年-2018上半年、2021上半年收入增速较好。同时这些品牌在2017冬季及2020冬季之后库销比均有一定程度环比改善。 图7：纺服品牌股价及服装家纺（申万）指数区间涨跌幅 图8：服装品牌收入YOY及净利润YOY 图9：服装品牌库销比 投资建议：2023冬季降温较明显，关注冷冬催化服装终端动销加速和库存下降，从而驱动短期业绩向上机遇 冷冬期间消费者购买冬装的意愿显著提升，服装终端动销改善的同时库存去化加速，从而带动品牌流水及业绩改善。复盘2017年和2020年冷冬之后半年的表现，服装家纺板块及服装品牌收入及业绩增长加速、库销比下降明显，服装家纺股指及服装品牌股价超额收益显著。 根据2023年11-12月北京、上海、成都日度气温数据统计可见，2023冬季降温情况较显著。建议重点关注冬季降温催化以及春节前旺季销售拉长带动品牌景气度向上的机遇。1）港股，经过前期弱复苏充分调整后，估值位于底部区间，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏以及低估值羽绒服龙头波司登。2）A股，重点推荐库存健康度高，低估值且处于快速成长阶段的比音勒芬和报喜鸟，同时重点推荐受益下游冲锋衣、羽绒服销售增长及补库需求的高档锦纶生产企业台华新材。 风险提示:冬季气温大幅上升，疫情多轮反复，宏观经济复苏不及预期，品牌形象受损，系统性风险。 附表：相关公司盈利预测及估值