2023年全年业绩稳健增长，关注“办公+AI”商用进展

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024年1月4日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 350 公司基本资讯 产业别 计算机 A股价(2024/1/3) 267.00 上证指数(2024/1/3) 2967.25 股价12个月高/低 529.63/264.56 总发行股数(百万) 461.72 A股数(百万) 461.72 A市值(亿元) 1232.80 主要股东 Kingsoft WPS Corporation Limited(51.63%) 每股净值(元) 20.51 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -11.5 -26.7 -5.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-09-22 340.88 区间操作 2022-03-23 325.40 区间操作 2023-02-27 288.71 买进 产品组合 办公服务订阅 52.78% 国内机构订阅及服务 17.82% 国内机构授权业务 21.51% 互联网广告推广服务 7.89% 机构投资者占流通A股比例 基金 17.5% 一般法人 54.1% 股价相对大盘走势 金山办公 (688111.SH) Buy买进 2023年全年业绩稳健增长，关注“办公+AI”商用进展 事件： 公司发布2023年业绩预告，预计全年营业收入43.68—47.95亿元，YOY+12.5%—23.4%；归母净利润12.35—13.66亿元，YOY+10.6%—22.2%；扣非后净利润11.78—13.02亿元，YOY+25.5%—38.7%。业绩整体符合预期，结合当前股价，调整至“买进”评级。  四季度业绩预告中值符合预期，订阅业务仍是前进主力：单看Q4，公司预计营收11.0—15.3亿元，YOY+9%—40%；归母净利润3.42—4.73亿元，中值4.08亿元，YOY+13%—55%，业绩符合预期。2023年全年各项业务总体来看，机构和个人订阅业务收入双双上涨,抵消了机构授权业务（信创业务）和互联网广告业务调整带来的影响,推动公司整体业绩持续增长。个人订阅业务方面，针对多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行升级，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长；机构订阅业务方面，针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能办公平台WPS 365。在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长。我们认为随着订阅业务持续发力、信创业务企稳回升，公司未来营收增长具备充足动力。  金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPSAI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft 365 Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景,为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入,推出更多创新性的AI能力,不断拓展AI技术的应用场景,并加快商业化进程,为公司业绩增长注入新动力。  微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间： Microsoft 365 Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件， AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。  盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为13.16亿/17.86亿/24.06亿元，YOY分别为+17.73%/+35.76%/+34.69%；EPS分别为2.85/3.87/5.21元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为94/69/51倍，考虑到前期调整力度较大、目前股价处于相对低位，给予“买进”建议。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .  风险提示：1、信创订单不及预期； 2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Net profit) RMB百万元 1041.25 1117.53 1315.70 1786.25 2405.88 同比增减 ％ 18.57% 7.33% 17.73% 35.76% 34.69% 每股盈余(EPS) RMB元 2.26 2.42 2.85 3.87 5.21 同比增减 ％ 18.57% 7.09% 17.87% 35.76% 34.69% A股市盈率(P/E) X 118 110 94 69 51 股利(DPS) RMB元 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 股息率(Yield) ％ 0.18% 0.26% 0.30% 0.34% 0.37% 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年1月4日 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3280 3885 4557 6140 9292 经营成本 429 583 610 740 1124 营业税金及附加 35 35 46 61 93 销售费用 695 818 957 1259 1886 管理费用 1408 1723 2142 2855 4321 财务费用 (17) (13) (23) (31) (46) 资产减值损失 (0) (27) 0 0 0 投资收益 (1) (30) 50 50 50 营业利润 1121 1197 1395 1896 2554 营业外收入 4 2 4 4 4 营业外支出 6 1 1 1 1 利润总额 1119 1198 1398 1899 2557 所得税 50 67 56 76 102 少数股东权益 28 13 27 36 49 归属于母公司所有者的净利润 1041 1118 1316 1786 2406 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1254 7015 8149 9871 12759 应收帐款 412 497 729 982 1487 存货 2 1 3 3 4 流动资产合计 8694 9775 8841 11911 18026 长期股权投资 123 444 500 600 600 固定资产合计 88 82 90 90 90 在建工程 0 121 100 100 100 非流动资产合计 1732 2282 2300 2500 2500 资产总计 10426 12058 11141 14411 20526 流动负债合计 2268 2750 1413 1903 2880 非流动负债合计 378 509 (184) 1082 4183 负债合计 2645 3259 1229 2986 7063 少数股东权益 61 74 101 137 186 股东权益合计 7780 8798 9913 11426 13463 负债及股东权益合计 10426 12058 11141 14411 20526 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 1864 1603 1686 2272 3438 投资活动产生的现金流量净额 (1364) 4502 (400) (400) (400) 筹资活动产生的现金流量净额 (247) (354) (150) (150) (150) 现金及现金等价物净增加额 251 5761 1136 1722 2888 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。