2024年1月PSL重启的影响分析：PSL重启的同与不同

宏观研究 2024.01.03 PSL重启的同与不同 ——2024年1月PSL重启的影响分析（20240103） 本报告导读： 1月2日，中国人民银行公布重启PSL，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。PSL时隔1年多重启，且单月投放力度达到历史第三，我们预计大概率将用于支持城中村改造等“三大工程”。与以往不同的是，我们认为本轮PSL的作用在于稳信用并非强刺激，后续需要需要关注政策组合拳的后续跟进，尤其是一季度降息的潜在可能。 摘要： 央行重启PSL：稳增长兼补充流动性。结合历史数据来看，央行此前总共进行过两轮PSL投放，此次重启属于第三轮。第一轮是2015年 -2019年“棚户区改造”期间，PSL支持棚改货币化安置，余额从不到 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号S0880523010001 相关报告 PMI领先指数位于低位 2023.12.31 盈利大幅高增的背后 6000亿元最高达到接近36000亿元。第二轮是2022年9月-11月，央行重启PSL支持“保交楼及基建领域”。3500亿的单月投放力度位列 广义财政周期继续扩张 2023.12.27 2023.12.18 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 历史第三，直接补充基础货币。本次PSL的单月投放力度，在历史上 仅次于2014年12月的3831亿元，以及2022年12月的3675亿元。结合中国人民银行三季度货币政策执行报告来看，预计PSL将支持城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等“三大工程”的支持力度，继增发万亿国债之后再次释放稳经济的信号。 本轮PSL与以往的相同点：兼具信贷提振、货币宽松。与前两轮类似的是，本轮PSL兼具宽信用、宽货币的效果。参考我们前期在《“破立并举”的房地产投资》的测算结果，地产新发展模式对地产投资的拉动或在万亿元左右，参考以往的杠杆拉动作用来看，我们预计本轮PSL的投放力度在5000亿元左右。央行投放“利率低、周期长”的资金，预计将对信贷需求带来一定提振。 以往PSL投放，宽信用的效果往往立竿见影，但本轮或有所不同，在于稳信用并非强刺激。参考2015年棚改货币化的经验来看，PSL投放对信用周期的提振效果立竿见影。但与以往不同的是，“三大工程” 的核心作用在投资端，对居民部门加杠杆的带动作用或相对有限，再加上当下私人部门尤其是居民部门的内生融资动能不强，我们预计本轮PSL带来的信贷增量或在万亿元级别，且主要体现在对企业贷款的推动。一方面，PSL单月高增的持续性有待观察；另一方面，私人部门全面加杠杆的时点仍然需要等待确认。 我们认为，对于国内市场而言，更需要关注政策组合拳的后续跟进，尤其是一季度降息的潜在可能。我们重申，当前宽财政已经逐渐体现在中央加杠杆之中，未来货币政策将加大配合力度，特别是汇率压力 减弱后，将在流动性和利率角度进一步宽松配合财政发力。未来降准降息可能依然会持续，特别是实际利率高位，宽财政启动阶段，一季度是个观察窗口。同时，利率市场化改革的深入推进，也将带动广谱利率趋势下行。 风险提示：PSL投放规模及持续性超预期。 供给强于需求，关注投资消费良性循环 2023.12.15 核心通胀回落的趋势没有改变 2023.12.14 事件点评 目录 1.如何看待本轮PSL重启？稳增长兼补充流动性3 2.本轮PSL与以往的相同点：提振信贷、货币宽松4 3.本轮PSL与以往的不同点：宽货币大于宽信用5 4.风险提示5