锡2024年报：供应扰动叠加需求回暖，锡价中枢或抬升

锡2024年报 供应扰动叠加需求回暖，锡价中枢或抬升 研究员：张一弛期货从业证号：F03116713投资咨询从业证号：Z0019296:021-65789366:zhangyichi_qh1@chinastock.com.c 第一部分摘要 2023年全球锡矿产量大约30万吨，预计2024年锡精矿增量在1-1.5万吨。2023年国内锡矿产量约为7.4万金属吨，同比下滑约5%，2024年国内锡矿增量主要来源于银漫矿业技改升级，预计2024年国内锡矿产量增量约在4000-5000金属吨。进口矿方面，缅甸佤邦选矿厂存量矿开始生产后，2023四季度进口量逐渐恢复，但预计正式复产前或难出现大幅的增量，国内锡矿将呈现供应逐渐偏紧的趋势，佤邦矿山的复产可能在2024年2月之后，但也不排除有意外情况的发生。精炼锡供应当前较为宽松，但长期锡供应将受制于缅甸佤邦锡矿禁采情况，2024年国内精锡产量在锡精矿进口恢复，叠加下游需求回暖的情况下或出现增长，但增长程度预计有限。 需求方面，2024年随着消费电子的逐步回暖和半导体行业周期拐点来临，预计锡焊料开工将继续向好。2024年全球半导体销售额增速或将恢复到16%的正增长，2024年全球智能手机出货量将同比增长5.0%，预计新周期下电子产品的生产与消费将在2024年得到释放与增长。在汽车电动化智能化的推动下汽车电子耗锡增长可观，假设2024年全球汽车总量8,645万辆，新能源汽车为1,610万辆，则对应汽车锡用量约为3.59万吨，同比2023年增长5.59%。光伏方面，预计2024年全球光伏新增装机量将达到460GW，光伏焊带需求量在25.4万吨左右，耗锡量约3.05万吨，同比增长26%，其中国内需求占比41.3%，增速30%。预计2024年全球锡消费增速约为2.76%。 整体来看，明年一季度，在佤邦复产和淡季累库的预期下，整体价格重心或将偏弱运行，但是今年价格低点多次测试了锡矿成本线，全球锡矿成本90分位约在23171美元/吨，为锡价下方提供较强支撑。二、三季度在海外宏观降息预期下，叠加下游需求逐渐好转、冶炼厂检修等因素影响，可能带来锡价的逐步走强。四季度年末随着需求的逐渐转淡，价格或以震荡调整为主。2024年沪锡价格核心波动区间关注20-24万元/吨。 第二部分基本面分析 一、行情回顾 2023年上半年沪锡价格冲高回落，年初便上冲至244650元/吨，而后一路回落至177500元/吨，3月中旬以后开始低位盘整走势。今年锡矿较为紧张，一季度锡矿产量下降10%左右，二季度继续下降，但是锡矿紧张并没有传导到精锡上，精锡产量与去年相比反而增长了1.82%，但是精锡消费上半年一直很弱，电子消费一直未见起色。不过佤邦中央4月15日文件（《佤经字2023—06号》）表示2023年8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策。受消息刺激，沪锡再次大幅拉高至23万元/吨的高位，情绪过后盘面回调至19万元/吨。 7月锡价整体呈现上涨趋势，宏观预期修复，有色金属共振式上涨，同时市场担忧缅甸禁矿问题。8月锡价整体走势偏弱，月初在23万元/吨高位，至月末回落至21万元/吨，9、10月基本以区间震荡为主。11月锡价整体波动较大，前半月价格超跌反弹，锡价跌至20万元/吨附近，市场成交回暖，社会库存开始去库，叠加缅甸内乱处于紧张升级的情况，消息刺激市场情绪，带动锡价上涨。但情绪过后，基本面对锡价暂无明显上涨支撑点，锡价开始进入新一轮熊市。12月锡价又出现超跌反弹，受数家冶炼企业的减产或停产检修通告的影响，以及缅甸佤邦地区选矿厂开工率保持较低水平，供应端总体形势趋紧。 相比于前两年的单边大行情，2021年大幅上涨，从年初15万元/吨至年末近30万元/吨，接近翻倍，2022年又单边下跌，经过基本面矛盾特别突出的两年后，2023年的锡价在供需博弈中并没有找到顺畅单边市的大行情机遇，整体波动区间在19-23万元/吨的范围内。 数据来源：银河期货、IFIND 二、海外库存创历史高位 LME锡库存从6月份开始一直处于累库的状态，有多种因素导致了海外LME锡库存的持续累积，一是上半年全球终端消费需求疲弱状态一直在持续，市场预期的消费回暖力度略显不足，全球制造业尤其是发达经济体制造业景气度持续下降，锡消费受挫，使得锡库存不断攀升。二是LME0-3价差由高升水转为深度贴水，导致隐性库存显性化，全球锡锭流入了LME仓库。缅甸禁矿令一直到8月初才正式执行，此前积累的部分锡库存转入LME仓库，也推动海外锡库存反弹至近三年高位水平。国内社会库存下半年开启了趋势性去库，然而并未对应价格的大幅上涨，在此期间库存减少更多的是对应锡价下跌后下游成交回暖带来的变化。预计2024年一季度由于下游消费仍处于淡季，国内库存方面依然有较强的累库压力。 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 三、2024年海外矿山项目投产给予一定增量 2023上半年锡矿产量共减产1万吨左右，主要是一季度干扰非常多，共减产1.3万吨，降幅达到17%，秘鲁、缅甸等地区锡矿产量下降，对锡矿生产构成了很大的影响；从二季度开始，锡矿生产开始逐步恢复，锡矿供应紧张的情况得到了缓解。2023海外锡矿待产产能规模较大，约24900吨，但2023年能贡献产量的估计只有Massangana尾矿、UIS及Hemerdon，而Achmmach和Syrymbet仍处于试生产阶段估计难见到产出，预计2023年能贡献约4000金属吨锡精矿。下半年缅甸佤邦地区停产，佤邦月均产量约2300吨，若春节前仍未复产，损失量约为1.6万吨。2023年全球锡矿产量大约在30万吨左右。 明年海外新投产项目方面，刚果（金）Bisie项目拥有两个矿区，其中Mpama North矿床锡品位达到4.5%，是世界上品位最高的锡资源，拥有精矿年产能含锡1万吨，MpamaSouth矿区正在建设中，资源量品位低于Mpama North，计划2023年12月份投产调试，建设完成后公司2024年锡精矿产能含锡量将增加至2万吨/年（增加0.8万吨/年）。纳米比亚Uis 2022年一期项目投产，产能增加70%至850吨，并进一步扩产至1000吨/年；公司计划2025年锡精矿产能含锡量将扩产至2500吨/年，远期规划2027年达到1万吨/年。Renison位于澳大利亚塔斯曼尼亚地区，2020年公司对Area 5矿区做出资本开支决定以提高采矿品位，截止2023Q1建设基本完成，预计产能将由现在锡产能8500-9000 吨/年，提升至1万吨/年。另假设佤邦2024年2月底复产，停产2个月损失量约4600金属吨，预计2024年全球锡精矿增量在1-1.5万吨左右。 国内方面，2023年1-10月，国内锡矿产量达5.7万吨，较22年同期下滑8.92%，由于上半年锡价绝对价格偏低，部分尾矿开采利润空间压缩，产出积极性不高，同时受环保督察等因素影响，进一步导致锡矿产出下滑。7月国内银漫矿业完成技改，预计以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量水平，较技改之前300—400金属吨/月的产量提产约600—900金属吨/月。银漫矿业本次技改后，2023年锡金属产量将达到6152.26吨，预计2024年银漫矿业产量增量约8000金属吨。2021年和2022年国内锡矿产量分别为8.2万金属吨和7.8万金属吨，增速分别为-4.74%和-5.66%，2023年国内锡矿产量约为7.4万金属吨，较2022年下滑5%。近年来，中国对稀缺性资源保护的意识增强，资源整合以减少对矿山资源的滥挖滥采，私人矿山日渐减少使得锡矿开采量出现下滑，但是得益于银漫的增产，预计2024年国内锡矿增量约在4000-5000吨左右。华锡有色、锡业股份和银漫矿业是国内前三大锡矿生产企业，合计锡矿产量占比达到约53%。 四、进口矿主要关注缅甸复产时间 进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。2023年1-11月国内锡精矿累计进口量为23.25万吨，累计同比增加4.49%，其中从缅甸累计进口锡矿16.74万吨，同比下滑2.41%。8月缅甸佤邦禁矿消息落地，缅甸佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于2023年8月1日全部停产。据测算，禁矿到12月底将减供1.1万吨。受此影响，8、9月份国内锡矿进口均出现大幅回落，特别是9月从缅甸进口锡矿只有1421吨，环比回落93.8%，同比下降89%。不过10月份国内锡矿进口量大幅上涨，主因九月中旬缅甸佤邦选矿厂开始生产，十月份进口量逐渐恢复，但选矿厂库存不断减少，预计远期从缅甸进口锡矿量或难出现大幅的增量，而从缅甸外国家进口锡矿量则跟随锡矿进口盈利扩张而同步提升，也将会对国内锡矿供应提供部分补充。 在缅甸锡矿进口可能面临受限的情况下，相关企业积极寻找其他锡矿资源。其中马来西亚以及玻利维亚两国由于锡矿品味较低，其锡矿进口金额也较低，后续受锡矿进口盈利窗口持续开启的影响下，缅甸外国家进口锡矿量或将持续保持较高量级。缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的12%，同时，缅甸是我国第一大锡矿进口国，2022年我国从缅甸进口锡矿4.6万吨（金属吨），占进口总金属量的62%左右，虽然我们还会从刚果金、俄罗斯、澳大利亚、老挝、越南等国家进口锡矿，但是目前看无法替代缅甸进口。近期国内冶炼企业的生产状态总体依然平稳，且多数冶炼企业的生产原料库存维持在1个月 及以上的水平，推测到年底之前国内多数冶炼企业的生产受锡矿供应的影响相对较小，但依然呈现国内锡矿供应逐渐偏紧的趋势。受缅北局势、中国籍员工工作签证、春节假期等因素的影响，佤邦矿山的复产可能在2024年2月之后，但也不排除有意外情况的发生。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行，锡原料供应紧张有望进一步加剧，全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金属价格有支撑。2021年和2022年国内锡矿供应总量分别为13.8万金属吨和15.1万金属吨，增速分别为0.88%和9.59%，受缅甸佤邦停采锡矿影响，2023年国内锡矿供应量约为13.5万金属吨，增速为-10.44%。2024年在佤邦顺利复产的预期下，叠加国内银漫矿业技改带来的增量，预计国内锡矿供应将恢复正增长。 数据来源：银河期货、SMM 五、国内精锡供应平稳 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年1-10月，全球精炼锡产量28.89万吨，消费量27.92万吨，供应过剩0.97万吨。国内方面，1-11月精锡累计产量为153253吨，累计同比增长2.16%。上半年冶炼厂生产基本保持稳定，三季度云锡进行例行停产检修是国内精炼锡产量下滑主要因素，内蒙古某冶炼企业产量受银漫矿技改因素影响也略微回落。10月份开始国内锡锭产量总体持稳，其中此前保持低开工水平 的云南某冶炼企业于10月份初期恢复正常生产状态带来小幅锡锭增量。年底云南某冶炼企业由于近期锡矿供应相对紧张，预计产量将小幅减少。短期锡供应仍较为宽松，但长期锡供应仍受制于缅甸佤邦锡矿禁采情况。2024年国内精锡产量在锡精矿进口恢复，叠加下游需求回暖情况下或继续增长，但增速预计有限约为0.6%。 1-11月国内精锡累计进口量为2.85万吨，累计同比增长2.7%，来自于印度尼西亚的锡锭进口量为2.15万吨，同比下滑3.86%，占比75.4%。在锡锭进口盈利持续上升影响下，国内下半年锡锭进口量级持续增加，预计明年在进口窗口持续开启的情况下，后续锡锭进口量级或将继续维持较高水平，海外锡锭的持续进口也将补充国內锡市供应。总体看若按现有逻辑发展，明年一季度国内锡市供应将呈现矿端逐渐趋紧，但锡锭相对平稳状态。 数据来源：银河期货、SMM 六、锡焊料企业开工回暖 2023年1-10月，全球精炼锡消费量为27.92万吨，去年同期为29.6万吨，同比下滑5.68%。锡焊料是锡锭下游最大的消费领域，占比约为65%，锡焊料是用于金属间连接的锡