2024年原油年报：欧佩克减产托底，原油延续震荡格局
全球商品研究·原油 欧佩克减产托底，原油延续震荡格局——2024年原油年报 2023年12月29日星期五 内容提要 兴证期货.研究咨询部 能源化工研究团队 2023年上下半年全球原油价格走势呈现分化。上半年在宏观弱需求背景下，原油价格震荡下行，布伦特价格一度触及70美金/桶的生产成本线，此后引发OPEC+主动减产调控。下半年，在OPEC+一系列减产发力下，市场开始逐渐回暖，叠加市场对原油低库存的担忧，油价回归趋势上涨行情，布伦特价格在9月底一度达到年内最高点95美金/桶附近。进入10月，随着“巴以冲突”的爆发，原油价格短期冲高，市场开始交易地缘政治因素。临近年末，巴以冲突缓解，市场回归交易基本面。宏观数据的走弱以及原油自身的供应过剩让油价震荡走弱，市场寄希望于OPEC+能够继续加大减产力度来挺价。11月30日，OPEC+在年内最后一次会议上达成了明年继续减产220万桶/日的协议，但该协议总体不及预期，原油价格继续承压。 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇从业资格编号：F03121615俞秉甫从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫邮箱：yubf@xzfutures.com 排除地缘政治因素的干扰（巴以冲突、红海事件等），当前原油自身基本面较为疲软。一方面，供应端，美国页岩油产量仍然处于历史高位，单产量超1300万桶/日；尽管11月30日，OPEC+达成了2024年1季度的减产协议，但是会议内容不及市场预期，减产力度无法打消市场对供应过剩的担忧。因此，短期原油自生缺乏向上驱动。另一方面，由于沙特为首的海湾国家未来几年仍然需要依赖约80美金/桶 的油价来维持财政支出平衡，同时参考布伦特远月75美金/桶的价格，综合考虑原油生产的边际成本以及中东国家对油价下跌的最大容忍度，原油价格在2023年12月中旬一度触及全年低点后，想要进一步下探空间已经不大。短期原油自身基本面更多呈现震荡态势。 展望2024年，我们认为在边际成本支撑以及OPEC+仍有减产预期的背景下，2024年油价要趋势跌破2023年油价低点的可能性不大。极端情况下，布伦特和WTI可能短期跌破70美金/桶和65美金/桶，之后以较快速度超跌反弹。整体看，2024年油价区间下限与2023年低点相近。2024年，油价区间的上限主要取决于经济复苏所带来的需求弹性，参考2024年主要地区的经济预期整体偏中性，明年需求大概率维持小幅增长，较难到达全面繁荣阶段。因此，在排除地缘因素干扰的背景下，明年油价较难再次突破疫情后100美金/桶的高位。综合来看，我们认为明年油价的波动区间在65-95美金/桶附近，整体价格区间与2023年相近。节奏上，我们倾向认为上半年尤其是1季度，在OPEC+明确减产前，油价可能会承压，之后在减产逐步落地配合需求复苏背景下开始企稳反弹，整体呈现“前低后高”状态。若明年1季度，油价再次打到前期低点附近，仍有趋势反弹机会。 风险分析：OPEC+实际减产量不及预期；美联储加息；巴以冲突加剧。 报告目录 1、2023年原油行情回顾................................................................................................................12、宏观展望.....................................................................................................................................32. 1国内宏观：当前复苏低于预期，长期经济仍然稳中向好.......................................................32. 2海外宏观：美国经济仍存韧性，欧元区仍面临严峻挑战.......................................................53、供应分析.....................................................................................................................................93.1 2023年全球供应增加180万桶/日，增量主要来自美国.........................................................93. 2美国：2023年页岩油产量创新高，2024年新增产量有限..................................................103. 3OPEC+：剩余产能充裕，明年调控能力较强.........................................................................133. 4其他地区：巴西预加入OPEC+，南美及加拿大有小幅重油增量........................................174、需求分析...................................................................................................................................184. 1美国：当前需求复苏至疫情前水平，明年需求仍有提升空间...........................................194. 2中国和印度：2024年全球原油需求的主要增长点..............................................................214.3欧元区：经济复苏疲软，明年需求前景仍然低迷.................................................................235.库存及平衡表...............................................................................................................................245.1库存：当前全球库存中性偏低，10月后累库趋势明显..........................................................245. 22024年原油平衡表：OPEC+主动调控匹配需求，全球市场偏平衡....................................286.地缘政治事件...............................................................................................................................307.总结与后市展望...........................................................................................................................32 图表目录 图表1：2023年原油期货价格走势............................................................................................2图表2：M1、M2流动性暂未显示企稳复苏...........................................................................4图表3：PPI、CPI和PMI显示经济回升不足.........................................................................4图表4：长期看美元指数与油价呈负相关性.............................................................................6图表5：美国通胀仍高于疫情前水平.........................................................................................6图表6：美国制造业PMI仍低于50..........................................................................................7图表7：美国GDP和PPI...........................................................................................................7图表8：欧元区PMI持续低于50..............................................................................................8图表9：欧元区PPI和CPI显示高通胀、低增速....................................................................8图表10：2023年主要供应增量..................................................................................................9图表11：2023年美国7大页岩油产区产量占比.....................................................................11图表12：美国原油产量及活跃钻机数.....................................................................................12图表13：美国页岩油公司资本开支.........................................................................................12 图表14：OPEC减产协议及产量（千桶/日）........................................................................15图表15：2023年中东国家财政平衡油价估算........................................................................15图表16：OPEC国家产量及炼厂产能（千桶/日）................................................................16图表17：OPEC主要国家产量（千桶/天）............................................................................16图表18：OPEC剩余产能（百万桶/天）........................
