创新驱动，心向未来
心脉医疗(688016.SH) 医药生物｜医疗器械 创新驱动，心向未来 2023年12月26日评级买 入评级变动首次 投资要点： 实力强劲的国内血管介入龙头企业。公司自2012年成立以来，专注于主动脉及外周血管介入领域，拥有13款已上市产品，包括5款创新器械产品，多款产品获批海外上市；公司盈利能力较强，2017年至今毛利率、净利率基本维持在75-80%、38-46%区间水平，整体期间费用率呈现逐年下降趋势；已完成营销管理层变更，未来将加大海外产品销售推广力度，进一步提升海外市占率。 主动脉介入：产品创新迭代，性能优异。公司主动脉介入布局较早，产品丰富，2002年推出国内首个分支型腹主动脉支架Aegis支架，随后相继推出Hercules支架、Hercules Low Profile支架等产品；产品力全球 领先，竞 争力较强，2017年 推出 全球首个 分支型主动 脉支架Castor，首次将TEVAR适应症拓展到LSA区，2019年上市国内最细外径支架Minos，新品上市后快速放量贡献收入。 龙 靖宁分 析师执业证书编号:S0530523120001longjingning@hnchasing.com 外周介入：外企主导的百亿市场，多款在研产品打开增长空间。预计到2030年，国内外周介入器械市场规模将达到162.7亿元，进口厂商份额超90%，国产替代空间广阔；外周业务量价齐升，营收占比快速提升，2019年至2023H1，外周业务营收从434.8万元增至6123.9万元，营收占比增长8.6pcts至9.9%。公司坚持创新驱动，逐步完善外周血管介入产品线布局，在行业内保持技术领先，目前已有多款产品在研，在研产品市场空间超数十亿元。 盈利预测：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.7、6.2、7.9亿元,同比增长32.4%、30.2%、28.1%，EPS分别为5.7、7.4、9.5元，当前股价对应PE分别为32.1、24.7、19.3倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，予以“买入”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，集采影响超预期，行业竞争加 剧 等。 内容目录 1国产血管介入龙头：专注血管，深研介入.................................................................5 1.1深耕血管介入领域，管理层专业经验丰富....................................................................................51.2盈利水平稳定，营收持续高增..........................................................................................................71.3研发实力强劲，管线布局完善..........................................................................................................91.4国内营销渠道完善，海外业务拓展迅速......................................................................................11 2主动脉介入业务：产品不断创新迭代，竞争优势明显.............................................12 2.1主动脉疾病：起病急，介入治疗为主...........................................................................................122.2主动脉支架：市场规模持续增长，国产替代仍有空间............................................................152.3公司：产品性能优异，创新引领行业...........................................................................................17 3外周介入业务：老龄化下的百亿市场，已成第二大业绩增长点...............................19 3.1外周血管疾病：发病率高，多种治疗方式并存.........................................................................193.2大单品带动外周业务迅速发展，多款在研产品打开增长空间..............................................21 4盈利预测................................................................................................................24 5风险提示................................................................................................................25 图表目录 图1：2017-2023前三季度公司营收及利润情况............................................................8图2：2016-2022H1公司各业务销售额及占比（百万元）.............................................8图3：2017-2023前三季度公司期间费用率...................................................................8图4：2017-2023前三季度公司毛利率及净利率............................................................8图5：2017-2023前三季度公司研发费用及研发费用率................................................10图6：2020-2023H1公司各业务线进院数量.................................................................11图7：2020-2023H1公司各业务线合作经销商数量.......................................................11图8：2018-2023H1公司海外营收及增速....................................................................12图9：2018-2023H1公司海外营收占比.......................................................................12图10：主动脉结构示意图..........................................................................................14图11：主动脉夹层及分型示意图................................................................................14图12：主动脉瘤示意图.............................................................................................14图13：TEVAR/EVAR手术流程示意图.......................................................................15图14：孙氏手术流程示意图......................................................................................15图15：2018年全球主动脉介入手术量占比.................................................................16图16：2018年中美腔内治疗渗透率...........................................................................16图17：2017-2030E中国胸主动脉介入手术量（万台）...............................................16图18：2017-2030E中国腹主动脉介入手术量（万台）...............................................16图19：2017-2030E中国胸主动脉支架市场规模（亿元）............................................16图20：2017-2030E中国腹主动脉支架市场规模（亿元）............................................16图21：2021年中国胸主动脉支架市场格局（按手术量）............................................17图22：2021年中国腹主动脉支架市场格局（按手术量）............................................17图23：Minos腹主动脉支架14F输送鞘外径显著降低入路血管要求...........................18图24：Castor分支型主动脉支架结构示意图..............................................................19图25：外周血管介入部分诊疗方式............................................................................20图26：2017-2030E中国外周血管介入器械市场规模（亿元）.....................................20 图27：Reewarm PTX药物球囊相较竞品拥有更小粒径..............................................21图28：2016-2023H1公司外周业务销售额及营收占比.................................................22图29：2018-2022外周产品销售情况及毛利率............................................................22 表1：公司主要在售产品............................................................................................
