宏观观察2024年第01期（总第510期）：从理论和实践视角研判中国经济潜在增速

Ω中银研究产品系列 ●《经济金融展望季报》●《中银调研》●《宏观观察》●《银行业观察》●《国际金融评论》●《国别/地区观察》 从理论和实践视角 研判中国经济潜在增速＊ 保持合理经济增速、推动经济持续增长，是实现现代化目标的内在要求，同时也是打造国际竞合新优势的关键。在当前阶段，有必要对未来我国潜在经济增速进行测算，客观评估增长潜力。本文基于经济收敛和传统增长核算两种方法，测算得出基准情形下2021-2025年我国潜在经济增速为5%-5.5%。如果保障劳动生产率、全要素生产率维持稳定增速，乐观情形下2021-2035年我国潜在增长率仍有望维持在6.1%-6.2%的中高速水平。潜在增长率虽然揭示了未来经济增长的可能性，但并非经济增长现实表现的必然结果。从长期来看，既要学会适应潜在经济增速中长期的下行趋势，但也应当及时挖掘新的增长源泉，保持合理稳定的增长速度。 作者：刘晨中国银行研究院电话：010–6659 4264 签发人：陈卫东审稿：周景彤梁婧联系人：王静刘佩忠电话：010–6659 6623 ＊对外公开＊＊全辖传阅＊＊＊内参材料 从理论和实践视角研判中国经济潜在增速 改革开放以来，中国经济保持较高增速，1978-2022年GDP年均增速高达9.1%，从一个低收入国家快速跨越至中上等收入国家，创造了“中国奇迹”。在此过程中，中国成为引领全球经济增长的重要国家，经济增速远超其他发达国家和发展中国家，在全球经济格局中的地位也持续提升（表1）。2020年以来，疫情冲击叠加世界政经格局多变，全球经济整体进入下行周期，中国政府高效统筹疫情防控和经济社会发展，加快优化调整疫情防控措施、出台一系列稳增长政策助力经济整体保持稳定。2020-2022年，中国经济年均增长4.6%左右，增速高于世界经济平均增速1.8%，也远高于美国、欧元区和日本的1.6%、0.7%和-0.3%。 资料来源：Maddison（2007），世界银行，IMF，中国银行研究院 但是,近年来中国经济增速有所放缓。1978-2011年中国GDP年均增长10%，而2012-2022年期间GDP年均增速降至6.4%。理论上来说，经济增长率是供给方潜在增长率的变化和需求侧周期性因素引起消费、投资和进出口等变化综合作用的结果。那么中国经济增速的放缓是受短期周期性波动的影响还是长期增长趋势下降的影响：未来中国经济将沿着怎样的路径增长？一系列问题引起业界和学术界的广泛关注。从国际上看，潜在增长率是宏观经济政策制定的重要参考。从现实来看，保持合理经济增速、推动经济持续增长，是实现现代化目标的内在要求，同时也是打造国际竞合新优势的关键。因此在当前阶段，有必要对未来中国潜在经济增速进行测算，客观评估增 长潜力。 一、经济收敛法测算潜在经济增速 根据Lucas（2009）提出的经济追赶模型1，在开放条件下发展中国家人均GDP增长率将向前沿发达国家收敛。赶超初期，经济活动从农业向工业和服务业转移的结构效应、向前沿经济体学习的收敛效应共同推动了劳动生产率高增长。而伴随农业、工业生产率相对前沿经济体的差距显著收窄，收敛效应对经济增速的贡献持续下降。因此，人均收入的持续增长是劳动生产率在持续不断的技术创新和产业升级的基础上取得的结果。改革开放以来中国经济高速增长的最重要决定性因素是充分利用了与发达国家的产业技术差距所蕴含的后发优势。中国未来发展潜力不是看现在的绝对收入水平，而是要看中国现在跟以美国为代表的发达国家收入水平之间的差距。从中国与美国分行业的劳动生产率差异来看（图1），1978-2010年，中国各行业与美国的劳动生产率差距有所缩小，中国相对美国的劳动生产率（中国劳动生产率/美国劳动生产率，下同）从0.8%提升至5.69%。特别是以金融保险为代表的第三产业发展加快，2010年相对美国的劳动生产率已达到16.8%，但在农业、工业领域仍有较大学习空间。林毅夫（2021）指出，2019年中国人均GDP为美国同期的22.6%，相当于1946年的德国、1956年的日本、1985年的韩国与美国收入水平的差距，这些国家在此后16年的平均增速达到9.4%、9.2%、9%，基于后发优势和其他国家的发展经验，推断中国未来也有望延续这些国家的高经济增速，具有较大的增长潜力2。 而相对于已经实现追赶的国家，中国经济既有优势，也有挑战。借鉴林毅夫（2012）对中国大陆和其他可比经济体的划分3，中国与日本、新加坡、韩国和中国台湾在相似发展阶段上存在相似增长路径的可能。2008年以来，中国的投资率水平显著高于日本、韩国和中国台湾可比发展阶段上的水平，略低于新加坡；人力资本水平高于日本、新加坡和中国台湾相应发展阶段，与韩国相应发展阶段的水平相当（图 2）。与此同时，相比于这4个亚洲经济体在相应发展阶段上总抚养负担（0-14岁少儿和65岁以上老年人数之和与15-64岁人口数之比）不断下降的趋势，中国2008年以来总抚养比持续抬升，就业人数占比在55%-60%之间，远高于新加坡、韩国和中国台湾相应发展阶段上的水平（30%-40%）和日本（50%左右）（图3）。因此，相比于这些经济体而言，中国经济过去高增长依赖的“人口红利”和高就业参与率，在未来提升空间相对有限，可能需要寻求新的突破方法。 预测中国经济未来潜在增速，既要考虑劳动生产率相对前沿经济体的收敛速度，也应当结合中国未来人口及就业的变化情况进行分析。从劳动生产率角度进行拆分，可以得到“经济增长率=劳动生产率增速＋人口增速＋就业人数占总人口比重变化率”。 劳动生产率增速测算。图4和图5分别给出了中国和其他可比经济体1950-2019年各年劳动生产率增速与上一年度劳动生产率相对于美国的相关关系。从图4中可以发现，主要发达经济体表现出了非常类似的“收敛”规律，劳动生产率持续提升并接近甚至超过美国的劳动生产率水平。初始“劳动生产率”越低的经济体，发展过程中“劳动生产率”增长越快。但是，区别于发达经济体劳动生产率水平逐步收敛于美国，其他新兴经济体4虽然接近但远没有达到美国的水平，根本原因在于这些国家的劳动生产率增速波动较大，很多年份增速低于5%且部分年份甚至出现负增长（图5）。从中国劳动生产率收敛趋势来看，在早期与美国劳动生产率差距明显，但是在2001年以来与美国等发达经济体的差距持续缩小，2001-2019年中国劳动生产率年均增速达到8.5%，2019年中国相对美国的劳动生产率达到19.3%。 借 鉴Lucas（2009） 的 分 析 模 型 ， 某 经 济 体 劳 动 生 产 率 增 速 （ 潜 在 ）=生产率）该经济体相对美国劳动(。假设中国将延续目前的收敛态势，劳动生产率水平向发达经济体逐步靠拢，选取中国和可比经济体（德国、日本、韩国、新加坡、中国台湾）对应数据，根据非线性Gauss-Newton迭代方法直接估计和。通过回归， 得到02139.0、53877.0。同时，为了消除时间序列数据中的周期性波动，对预测的数据与历史数据进行HP滤波法处理。基于此，得到2021-2035年劳动生产率增速的估计值。 人口增速和就业人数占总人口比重变化率测算。人口增速的估计根据联合国发布的《世界人口展望2022》中“中（生育）变化”5假设下中国在2022-2035年间的人口增速预测（下文同）。考虑到数据可得性，借鉴白重恩（2017）的方法。通过拟合中国1978-2022年间“就业人数占总人口比重”与“15-64岁人口占总人口比重”的数据，得到二次型拟合曲线：就业占比=0.6567*ln(15-64岁人口占总人口比重)-2.2354，再带入联合国关于中国未来人口结构占比的预测数据，得到就业人数占总人口比重变化率估计值。 根据收敛模型的核心假设，追赶经济体较前沿经济体劳动生产率差距明显，通过学习前沿经济体的技术和管理经验能够实现劳动生产率的快速提升。但随着相对前沿经济体的学习空间收窄且学习难度上升，劳动生产率提升将逐渐放缓，由此拉低未来潜在经济增速表现。但是，从我国的现实情况来看，虽然2014年以来劳动生产率增速有所放缓，2015-2019年年均增速仍达到6.5%，远高于同阶段的韩国（5.9%）、中国台湾（4.8%）、日本（4.0%）和新加坡（4.0%）。尽管赶超效应随着差距逐渐收敛而有所放缓，自主创新持续推进、劳动力素质不断提升、产业结构优化升级等成为支撑劳动生产率增速的重要基础。因此，乐观情形下，假设我国未来劳动生产率增速仍将长期保持6.5%的稳定水平。 关于中国潜在经济增速基准情形和乐观情形的预测情况，见表2。基准情形下，2021-2025年中国潜在经济增长率平均约为5.5%，之后随着劳动生产率增长率不断下降以及劳动力规模不断减少，中国潜在经济增长率逐年下降。乐观情形显示，如果劳动生产率增速维持在6.5%，即使劳动力规模不断减少，2021-2035年中国潜在经济增长率仍有望维持在6.2%的中高速水平。 二、增长核算模型法测算潜在经济增速 增长核算模型主要是基于传统经济增长公式，通过计量模型将经济增速下行归结为劳动、资本、全要素生产率等不同生产要素变化的影响。考虑到未来中国劳动力规模方面的优势可能因为人口下降、老龄化加剧等逐渐减弱，因此需要结合劳动力质量提升进行分析。参考索洛增长模型和国内部分学者6的研究方法，本研究构建了包含人力资本变化的经济潜在增长率函数： 式中，y为第t年的潜在经济增长率，1/ttAA为第t年全要素生产率增速，ttttLhKk/为第t年附加人力资本的资本劳动比，tL为第t年的潜在就业量。潜在经济增长率受到TFP增长率、资本存量增长率、潜在就业增长率和人力资本增长率共同影响。具体数据来源包括：实际GDP、实际资本存量和人力资本指数均来自佩恩表（Penn World Table version 10.0)，劳动力和人口数据来自历年《中国统计年鉴》。资本产出弹性和总生育比增速参考相关研究，选取为0.55和1.6。具体测算过程如下： 全要素生产率测算。从中国全要素生产率增速历史变化情况来看（图6），增速基本围绕1%上下进行波动，因此在基准情形中将未来全要素生产率增速设定为1%。而 相关测算显示7，通过再工业化、新基建等新空间的充分挖掘，我国全要素生产率年均增速或将保持在2.5%-3%的区间，才有望在2035年实现人均GDP达到经济现代化的标准。因此，乐观情形下假设未来全要素生产率增速保持在2.5%。 资料来源：格罗宁根大学，中国银行研究院 就业人口和潜在就业测算。2022-2020年人口预测值参考联合国发布的《世界人口展望（2022）》中的中等生育率方案，潜在就业由15岁以上分年龄和性别的人口数量、分年龄和性别的劳动参与率和自然失业率决定。本文参照陆旸和蔡昉的方法（2016），分年龄和性别来测算中国未来每年潜在就业水平。 资本存量测算。本文采用“永续盘存法”估计资本存量，即11ttttKIK，t为第t年的资本折旧率，取为5%。当期资本存量由初始资本存量和此后历年的新增固定资本形成共同决定。新增固定资本形成率会受到人口抚养比、资本回报率以及税率等因素影响，通过建立历史经验方程获得人口抚养比与固定资本形成率之间的基本关系，并通过OLS回归得到各参数，基于联合国对未来人口抚养比的变化趋势预测固定资本形成率的变动趋势。 人力资本指数测算。选取了实现经济赶超的发达经济体（德国、日本、韩国），找出与中国2019年处于相同发展阶段的年份，再以其对应年份后人力资本平均增长率作为中国人力资本增长率的参照。 关于中国潜在经济增速的预测情况，见表3。基准情形下，2021-2025年中国潜在 经济增长率平均约为5%，之后随着资本存量增长趋缓以及劳动力规模不断减少，中国潜在经济增长率逐年下降。乐观情形显示，如果全要素生产率年均增速达到2.5%，2021-2035年中国潜在经济增长率有望维持在6.1%的中高速水平。 三、不同核算结果对比与经济增长新动能 本文通过经济收敛和传