宏观观察2025年第11期（总第583期）：从金融视角看2025年《政府工作报告》＊

Ω中银研究产品系列 ●《经济金融展望季报》●《中银调研》●《宏观观察》●《银行业观察》●《国际金融评论》●《国别/地区观察》 从金融视角看2025年《政府工作报告》＊ 2025年是“十四五”规划收官之年。在外部环境更加复杂多变、经贸摩擦进一步加剧背景下，需更好统筹推进经济金融工作，以圆满完成“十四五”期间各项目标任务，为“十五五”打下坚实基础。《政府工作报告》立足“稳中求进”总基调，从经济增长目标、宏观调控、民生消费、贸易投资等进行重点部署，全面助力稳增长、扩内需、惠民生、促发展等各项任务落实推进，中国经济将延续企稳回升、长期向好的发展态势。从金融角度，一些重点领域需高度关注。 作者：王家强中国银行研究院李佩珈中国银行研究院杨娟中国银行研究院赵廷辰中国银行研究院梁斯中国银行研究院平婧中国银行研究院电话：010-6659 4312 签发人：陈卫东联系人：刘佩忠电话：010–6659 6623 ＊对外公开＊＊全辖传阅＊＊＊内参材料 从金融视角看2025年《政府工作报告》 2025年是“十四五”规划收官之年。在外部环境更加复杂多变、经贸摩擦进一步加剧背景下，需更好统筹推进经济金融工作，以圆满完成“十四五”期间各项目标任务，为“十五五”打下坚实基础。《政府工作报告》（以下简称《报告》）立足“稳中求进”总基调，从经济增长目标、宏观调控、民生消费、贸易投资等进行重点部署，全面助力稳增长、扩内需、惠民生、促发展等各项任务落实推进，中国经济将延续企稳回升、长期向好的发展态势。从金融角度，一些重点领域需高度关注。 （一）看点一：实施“适度宽松”货币政策，助力经济持续企稳向上 2024年12月中央经济工作会议提出实施“适度宽松”的货币政策。《报告》再次提出实施“适度宽松”的货币政策，延续了中央经济工作会议的政策思路。 一是货币政策延续宽松基调。《报告》提出“适时降准降息，保持流动性合理充裕”。2024年人民银行降准两次共计1个百分点，释放超过1万亿元流动性；两次调降7天期逆回购利率共计30个基点，1年期LPR和5年期以上LPR分别下调35个和60个基点，带动实体经济融资成本持续下降。截至2024年末，金融机构贷款加权利率降至3.28%，为历史新低，同比下降55个基点。其中，一般贷款利率、企业贷款利率分别为3.82%和3.34%，均为历史新低，同比下降53个和41个基点（图1）。当前宏观经济正处于企稳向上、新旧动能加速转换的关键期，经济主体普遍对货币政策抱有更高期待。货币政策转为“适度宽松”，并“适时降准降息”，不仅回应了市场关切，且预期推出更大力度的政策措施将有力提振市场信心，推动市场预期持续转暖。 二是创新结构性货币政策工具。我国针对科创、绿色及房地产、股市等领域均创设了相应政策工具进行支持，并取得了积极成效。但考虑到房地产市场仍处于信心持续转暖期、稳定股市任务仍然迫切等，《报告》提出，“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及 民营、小微企业等的支持”。预计结构性货币政策工具或将进一步丰富，既有工具规模也有望进一步扩大。 三是增强金融服务可得性。新冠疫情过后，为支持实体经济渡过难关的各项政策已陆续到期退出。但考虑到国内经济下行压力仍然较大，全球政经格局复杂性有增无减，特别是全球经贸摩擦可能进一步加剧，中小企业面临经营压力将明显上升，资金周转需求加大。为此《报告》提出，“落实无还本续贷政策，强化融资增信和风险分担等支持措施”，预计相应金融支持性政策将同步推出，进一步推动金融服务“提质扩面”，提升金融服务的可获得性和便利度。 展望未来，货币政策需协同并举，巩固经济发展向好势头，推动经济持续企稳向上。 一是维持流动性合理充裕，增强金融机构信贷投放能力。综合运用逆回购、公开市场操作等工具维持流动性合理充裕，满足金融机构日常流动性需求；根据各项政策落地情况、政府债券发行节奏等选择降准降息时机，引导金融机构同步加大信贷投放力度，保障合意的资金供给规模，为实体经济发展提供稳定适宜的融资环境；除通过 降息引导贷款利率下行外，可同步采取措施引导抵押费、担保费及中介服务费等费用下降，带动企业综合融资成本下行，切实缓解企业财务负担。 二是创新结构性货币政策工具，有力支持重点领域发展。根据科创、绿色等领域发展需要，除适度扩大已有结构性货币政策工具规模外，可同步跟随降息节奏调降政策工具利率，进一步提升金融机构信贷投放意愿；丰富和完善针对房地产市场和股市等领域政策工具储备，推动房地产市场、股市实现稳健发展。例如可增创相应政策工具，针对土地收储、收购存量商品房、促进消费增长等方面给予相应资金支持，进一步提振房地产市场需求。 三是优化金融支持政策，提升金融服务可得性。引导金融机构优化内部审批流程，降低审核门槛，提高办理效率，更好落实无还本续贷等政策。同时要加强政策宣导，令企业知晓并能及时申请相关业务，缓解企业资金到期偿付压力；鼓励担保机构创新产品和服务，并降低担保门槛与费用，强化对中小企业增信支持；积极鼓励“银企保”联合协作，建立风险共担机制，按比例分担资金风险，有效满足企业融资需求。 （二）看点二：将提振消费放在首位，供需两端同步发力 受多种因素影响，居民消费意愿偏弱、增长动力不足问题凸显。这既有需求侧原因，也有供给侧问题。从需求侧看，居民收入增长不及预期，一些群体失业问题突出，影响消费意愿和能力；从供给侧看，当前我国正处于消费结构转型升级的重要时期，对养老、教育、医疗、旅游、娱乐文化等消费需求巨大，但有效供给仍然不足；科技创新和低碳转型背景下，数字消费、智能消费、绿色消费加快崛起，正在重塑消费业态；产品质量欠佳、食品安全性较差等问题对居民消费带来负面影响。《报告》聚焦上述矛盾，将大力提振消费作为2025年首要工作任务，通过精准施策、靶向发力，促进消费企稳回升。 《报告》从供需两端提出诸多务实促消费举措，既包括多渠道促进居民增收，完善劳动者工资正常增长机制，继续实施消费品以旧换新等需求端政策，也包括加大健康、养老、托幼、家政等服务供给，创新和丰富消费场景,加快数字、绿色、智能等 新型消费发展等供给端政策。其中，《报告》关于消费品“以旧换新”资金规模为3000亿元，相比2024年明显增长，有利于激发居民消费愿意，促进相关产品销售增长。从金融角度，做好促消费任务关键是做好以下工作： 一是促进消费信贷稳步增长，扭转住房信贷大幅下降的局面。受多种因素影响，2024年，新增居民狭义消费贷1.35万亿元，同比少增1.18万亿元，占新增贷款比重为7.5%，同比下降3.7个百分点（图2）；个人住房贷款减少6100亿元，已连续2年出现净减少，新增个人住房贷款占新增贷款比重由2016年最高点的36.7%降至-3.4%。金融机构要围绕重点消费领域加大信贷支持力度，在汽车、家电、家居、3C等大宗消费领域，合理降低贷款利率和首付比例，优化贷款条件，提高消费者购买力；挖掘首发经济、冰雪经济、银发经济等新消费场景，开发针对性信贷产品。比如，针对冰雪旅游爱好者，推出包含滑雪装备租赁、门票购买等费用的专项消费金融产品。特别地，要千方百计稳住住房相关消费。今年以来房地产市场已出现企稳向好新苗头，要继续鼓励金融机构根据市场需求和客户信用状况，合理确定房贷利率水平，加大购房及相关家装消费支持力度。 二是支持服务消费发展，实现消费投资良性循环。服务消费具有无形性、重体验、即时性强等特点。相比商品消费，其需求弹性更大，具有极大增长潜力。2024年全国人均服务性消费支出占居民人均消费支出比重约为46.1%。发达国家经验表明，当人均GDP达1.5万美元时，服务消费占比大都在50%以上。2024年我国人均GDP为1.45万美元。加大消费供给端的支持力度，既有利于更好满足居民对美好生活的需要，又有利于实现消费与投资的良性循环。《报告》提出“加大服务业投资力度”“扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给”，预计相关领域投资将会明显增长。金融机构既要加大对相关服务产业和企业信贷支持力度，也要根据居民服务消费特点，开发针对文化旅游、医疗保健、教育培训、养老护理等定制化服务消费金融产品。监管部门也可考虑设立消费贷款贴息专项资金，对符合条件的居民消费贷款给予利息补贴，降低居民借贷成本。 三是加大下沉市场消费金融支持力度。近年来，农村市场地区居民收入快于城市地区，消费增长强劲。2024年，农村居民人均可支配收入23119元，同比增长6.6%，连续几年高于城镇居民收入增速。美团研究院数据显示，2024年县域新开业餐饮、文化娱乐、生活休闲商户数同比增长46.6%、27%和58%，县城咖啡外卖订单量增长97%，商户数增长159%。金融机构要结合下沉市场文化、习俗和消费特点，加强线下服务网点布局和营销力度;针对下沉市场在耐用品消费、教育、医疗、旅游等领域消费的新变化，开发定制化产品;深度融入乡村振兴战略，积极利用数字技术手段，深度嵌入农村电商、乡村旅游等新兴消费项目，帮助农户推广农产品，拓宽销售渠道等探索三农地区数字消费金融新模式。 （三）看点三：深化资本市场投融资改革，大力推动中长期资金入市 《报告》提出“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制储备。改革优化股票发行上市和并购重组制度”。“大力 推动中长期资金入市”已连续在多个会议中被提及，体现出国家对资本市场的重视和改革的决心。 推动中长期资金入市具有重要意义。一是有助于发展新质生产力。我国目前仍以间接融资为主，其风险偏好低，对抵押物、抵押方式有较高要求，这与科创型企业特点不相匹配。因此，引导中长期耐心资本入市，提高直接融资比例，是发展新质生产力的必然要求。二是有助于呵护股市长期稳定发展。近年来我国股市波动较大（图3），而中长期资金关注长期收益，对市场短期波动容忍度高，能有效降低市场波动，实现股市稳定运行和长期资金增值的良性循环。 目前，我国已具备多方面推动中长期资金入市的条件。一是我国中长期资金储备充足。中长期资金包括全国社保基金、保险资金、养老金、部分公募及私募资金、部分银行理财及信托等，截至2023年底，我国社保基金、保险资金及养老资金规模合计约44.73万亿元，但仅有约5.14万亿元进入股市，仅占中长期资金总额的11.5%，通过政策支持打通各项堵点，能够带动更大规模中长期资金入市。二是我国在投资端和融资端政策储备充足。在融资端，对企业从上市到退出进行全流程规范。2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，再次出 台专门针对资本市场的指导性文件，标志着我国资本市场“1+N”政策体系的形成。《意见》明确规定，严把发行上市准入关，强化发行上市全链条责任；对于已上市企业，加强信息披露和公司治理监管，完善减持规则和现金分红制度；对于已上市但不符合上市条件的企业，要及时清退，建成应退尽退常态化格局。 在投资端，不断深化投资端改革，建立培育崇尚长期投资的市场生态。一方面，改革投资者业绩考核机制，激励基金管理者形成以长期收益为导向的投资理念。近年来，多部门已关注并着力优化中长期资金的考核机制。例如，2022年以来，证监会发布和财政部分别颁布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》和《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，通过延长考核周期和多因素综合考核等方式，优化个人养老金基金产品和商业保险公司的考核方法，避免投资者以短期收益为目标，激励其践行“长钱长投”的理念。另一方面，运用多种货币政策工具，提高投资者资金可得性。2024年9月，监管部门颁布两项新货币政策工具：股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利，旨在丰富投资端资金来源，稳定投资者预期，引导资金入市。目前，两项政策已取得初步成就，截至2024年末，我国上市公司披露拟申请回购增持贷款金额上限近600亿元。截至2025年1月末，互换便利共开展2次操作，金额合计1050亿