AI需求爆发，老牌光模块企业迎蜕变

应用光电（AAOI） AI需求爆发，老牌光模块企业迎蜕变 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 证书编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： AI需求爆发，北美算力投资需求增长；微软投入AI模型，光模块代际迎来变革；老牌光模块企业蜕变，获得微软供应链协议。 摘要： 首次覆盖，给予增持评级。应用光电作为云计算龙头微软的核心光模块供 应商，有望受益于AI大模型投入的增长。我们预计公司2023E-2025E的营收分别为247.56/372.56/497.56百万美元，同增11.11%/50.49%/33.55%。2023E-2025E的GAAP净利润分别为-41.8/-3.82/31.05百万美元，给予增持评级。 AI需求爆发，算力投资高速增长。ChatGPT大模型问世，算力训练引起重 视关注。ChatGPT是美国OpenAI推出的一款自然语言处理工具，其可以 理解人类语言的含义，并最终可通过嵌入各类工具应用中帮助人类智能化的实现诸多功能。模型训练需要大量浮点算力，微软等云服务厂商正大力投入AI基础设施。OpenAI发布的GPT-4运用了微软Azure提供的AI超 信息技术 评级：增持 当前价格（美元）：20.62 2023.12.22 交易数据 52周内股价区间（美元）1.94-24.08 当前股本（百万股）35.53 当前市值（百万美元）818 52周内股价走势图 AAOIIXIC.GI 24% -7% -38% -69% -100% 相关报告 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 级计算机，而Google发布的PaLM2模型，则是在其自研的2个拥有4000 块TPUv4芯片的超级计算机上进行。此外，根据Nvidia2023年Q1财报披露，购买H100的客户已经包括谷歌云、AWS、Oracle、微软等。 核心逻辑：微软将大幅增加对高速光模块需求，公司有望受益。从Cobo 联盟材料看，在AI爆发前，微软的主要速率为100G和400G，我们认为 本轮AI大模型竞赛的浪潮将推动微软等加速模块升级的步伐。根据公司 2020-2022年报披露，微软等一直是其主要模块客户，2020-2022年占其营收比例分别为38.3%、14.11%、18.4%。此外，在过去�年，公司主要客户包括微软、Amazon、Cisco、Commscope、ATXNetwork等知名设备、互联网和云厂商。2023年，公司公告获得微软两份供应链协议，我们认为公司有望成为微软大举投入AI背景下较受益的光模块企业。 催化剂：公司扩产顺利、季度业绩环比抬升、微软大模型进展顺利； 风险提示：AI模型投入不及预期、公司交付不及预期。 财务摘要（百万美元） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 190.9 234.6 211.6 222.8 247.56 372.56 497.56 (+/-)% -28.9% 22.9% -9.8% 5.3% 11.1% 50.5% 33.6% 毛利润 46.2 50.5 37.7 33.6 61.9 130.4 199.0 净利润 -66.1 -58.5 -54.2 -66.4 -41.8 -3.82 31.1 (+/-)% - 11.5% 7.35% -22.51% 37.05% 90.86% 914.14% PE - - - - - - 19.13 PB - 13.0 15.5 22.4 29.2 25.1 19.1 应用光电（AAOI） 目录 1.投资建议3 2.核心信息和逻辑4 2.1.AI需求爆发，算力投资需求增长4 2.2.微软投入AI算力，光模块代际迎来变革6 2.3.老牌光模块企业蜕变，获得微软供应链协议8 3.风险提示10