非银金融行业周报：2024非银板块有望精彩

证券研究报告 行业研究 2024年1月1日 本期内容提要: 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 存 款 利 率 下 调 ， 保 险 产 品 竞 品 吸 引 力 下 降 ， 资 本 市 场 吸引 力 上 升 ， 我 们 依 然 长 期 看 好 具 有 “ 储 蓄+保 障”等 功 能的保 险产 品 负 债 端，政 策 带 来 的 短 期 调 整 或 已 到 位 ， 应关 注 资 产 端 催 化和 负 债 端 修 复 带 来 的 共 振 。 建 议 关 注 ： 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券 、 中 国 太保 、 中 国 人 寿 等 。 市 场 回 顾 ：本 周（注 ： 本 文 “ 本 周 ” 指 期 间20 2 3 1 2 2 5-2 0 2 3 1 2 3 1， “ 上 周 ” 指 期 间20 2 3 1 2 1 8-2 0 2 3 1 2 2 4）主要 指 数 上 行 ， 上 证 综 指 报2 9 7 4 . 9 3点 ， 环 比 上 周+2 . 0 6%； 深 证 指 数 报9 5 2 4 . 6 9点 ， 环 比 上 周3 . 2 9 %；沪 深3 0 0指 数 报3 4 3 1 . 1 1点 ， 环 比 上周2 . 8 1 %； 创 业板 指 数 报1 8 9 1 . 3 7点 ， 环 比 上 周+3 . 5 9 %； 非 银 金 融（ 申 万 ） 指 数 报1 4 3 3 . 7 5点 ， 环 比 上 周+ 1 . 7 2%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报5 2 1 6 . 0 2点 ， 环 比 上 周+ 1 . 1 9%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数8 7 8 . 4 9点 ， 环 比 上 周+ 3 . 1 5%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报1 0 0 0 . 0 9点 ， 环 比 上 周+ 0 . 2 5 %； 中 证 综合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 0 0 . 3 5， 环 比 上 周+1 . 1 1%。本 周沪 深 两 市 累 计 成 交3 0 9 4 . 5 9亿 股 ， 成 交 额3 5 6 1 8 . 5 3亿元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额7 1 2 3 . 7 1亿 元 ，环 比 上周-1 9 . 7 5%。截 至1 2月2 9日 ， 两 融 余 额1 6 5 7 8 . 2 4亿元 ， 较上周+ 0 . 2 %， 占A股 流 通 市 值2 . 4 9%；截 至2 0 2 3年1 1月 ， 股 票 型+混 合 型 基 金 规 模 为6 .6 4万 亿元 ， 环 比+ 0 . 2 6%，1 1月 新 发 权 益 基 金 规 模 份 额2 4 1亿份 ， 环 比+ 1 6 6 . 4 7%。 个 股 涨 幅 方 面 ， 券 商 ：华 林 证 券环 比 上 周+9 . 1 8 %，华 鑫 股 份环 比 上 周+1 6 . 7 6%， 国 盛金 控环 比 上 周+ 5 . 9 1 %。保 险 ： 中 国 平 安 环 比 上 周+3 . 0 7%， 中 国 人 寿 环 比 上 周+ 2 . 9 8%， 中 国 太 保 环 比 上 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周+ 3 . 1 7%， 新 华 保 险 环 比 上 周+ 5 . 8 1%。 ➢证 券 业 观 点 ： 央 行 释 放 货 币 政 策积 极信 号，或加 大 已 出 台 货 币 政 策 实 施力 度， 经 济 修 复 或 迎 活 水 支 持。2 0 2 3年 第 四 季 度中 国 人 民银 行 货 币 政 策 委 员 会例 会 于1 2月2 7日召 开 ， 会 议 认 为 ，要 加 大 已 出 台 货 币 政 策 实 施 力 度，保 持 流 动 性 合 理 充 裕 ， 引导 信 贷 合 理 增 长 、 均 衡 投 放 ， 保 持 社 会 融 资 规 模 、 货 币 供 应量 同 经 济 增 长 和 价 格 水 平 预 期 目 标 相 匹 配 。我 们 认 为 ， 若 后续 降 准 措 施 落 地 或 将 有 利 于 市 场 流 动 性 改 善 及 经 济 修 复 进展 ， 市 场 风 格 或 进 入 熊 牛 转 换 。 从 严 打 击 违 反 “ 限 售 股 不 得 融 券 ” 要 求的 行 为 ， 市 场 投 资端 改 革 持 续 推 进 。1 2月2 7日 ， 中 国 证 监 会 以 有 关 部 门 负 责人 答 记 者 问 的 方 式 ， 回 应 了 《 关 于 优 化 融 券 交 易 和 转 融 通 证券 出 借 交 易 相 关 安 排 的 通 知 》 的 落 实 情 况 。该 负 责 人 表 示 ，多 数 证 券 公 司 在 落 实 新 规 要 求 上 基 本 到 位 。 下 一 步 ， 证 监 会将 从 两 方 面 全 面 强 化 穿 透 式 监 管 ， 对 通 过 多 层 嵌 套 、 合 谋 交易 、 串 联 套 利 等 方 式 违 反 “ 限 售 股 不 得 融 券 ” 等 要 求 的 行 为从 严 打 击。 我 们 认 为 ， 此 次 证 监 会 表 态 是 对10月14日 沪深 北 交 易 所 提 出 “ 限 售 股 不 得 融 券 ” 要 求 的 进 一 步 明 确 。 预计 后 续 随 监 管 工 作 进 一 步 深 入 ， 各 类 违 规 减 持 行 为 将 被 有 效遏 制 ， 市 场 头 融 资 端 平 衡 将 加 速 推 进 。 我 们 认 为 ， 当 前 券 商 板 块 具 备 经 济 复 苏 的 β 和 关 于 券 商 杠 杆率 放 松 基 本 面 α ， 经 济不 断 复 苏、 政 策 松 绑 、 流 动 性 充 足 等多 项 条 件 均 已 具 备 ， 当 前 估 值 仍 低 ， 未 来 或 有 较 高 胜 率 。 建议 关 注 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券 。 ➢保 险 业 观 点 ： 上 证/中 证30年 国 债 期 货 指 数 发 布 ， 险 企 超 长 期 债 券 投 资迎 来 新 的 配 置 品 种 ， 有 望 助 力 险 企 资 产 负 债 匹 配 和 投 资 收益。12月19日 ， 上 证30年 国 债 期 货 指 数 和 中 证30年 国债 期 货 指 数 发 布 ， 我 国 债 券 市 场 迎 来 新 的 参 考 工 具 ， 同 时 有望 进 一 步 提 高 债 券 市 场 透 明 性 和 流 动 性 。 我 们 认 为 ，一 方面 ，3 0年 期 国 债 指 数等 超 长 期 债 券 品 种 和 指 数 工 具 有 望 成为 险 资 重 要 的 拉 长 投 资 久 期， 在 利 率 中 枢 下 行 背 景 下 助 力 险企 更 好 地 进 行 资 产 负 债 匹 配 ；另 一 方 面 ，指 数 久 期 较 长 ， 具备 较 高 的 价 格 弹 性，相 应 指 数 产 品也 有 望 成 为 与 期 货 产 品 匹配 的 现 货 工 具， 或 有 利 于 险 资 提 升 投 资 端 弹 性 和 多 样 化 投 资空 间 。 另 外，继国 有 大 行 下 调 定 存 挂 牌 利 率 后，多 家 城 商 行 陆 续 跟进 下 调 挂 牌 利 率。 根 据 财 联 社 报 道 ， 苏 州 银 行 、 上 海 银 行 、江 苏 银 行 等 于 近 期 下 调 定 存 挂 牌 利 率 ， 下 调 幅 度 为5-2 5 b p，其 中 多 家 银 行 调 整 幅 度 与 大 行 一 致 ，3年 、5年 降 幅 为25 b p。银 行 纷 纷 调 降 定 存 挂 牌 利 率 背 景 下 ， 我 们 认 为3. 0 %预 定 利 率 保 险 产 品 需 求 有 望 继 续 保 持 旺 盛 ， 受 到 开 门红 预 收 政 策 影 响 近 期 各 大 险 企20 2 4年 开 门 红 准 备 时 间 较长 ，20 2 4年1月 开 门 红 营 销 或 有 望 超 预 期 。 ➢本 周 保 险 板 块迎 来 低 位 反 弹，但当 前 板 块 估 值仍处 于 历史 较 低 位 置 ， 我 们 认 为当 前 金 融 环 境 下 ， 保 险“ 储 蓄 ”+“ 保 障 ” 的 特 性有 望 进 一 步 凸 显， 同 时 监 管 不 断 鼓 励保 险 资 金 作 为 长 期 资 金 入 市 ，短 期仍关 注 资 产 端 催 化。我 们建 议 重 点 关 注 中 国 太 保 、 中 国 人 寿 和 中 国 财 险 ， 关注 中 国 平 安 和 新 华 保 险 。 ➢流 动 性 观 点 ： 本 周 央 行 公 开 市 场 净 回 笼1 0 5 9 0亿 元 ， 其中 逆 回 购 投 放2 1 3 6 0亿 元 ， 到 期2 1 6 7 0亿 元 。 本 周 短端 资 金 利 率 下 行 。1 1月 加 权 平 均 银 行 间 同 业 拆 借 利 率下行至1 . 8 9 %。 本 周 银 行 间 质 押 式 回 购 利 率R 0 0 1上 行1 5 b p至1 . 8 3 % ,R 0 0 7下 行1 7 3 b p至2 . 2 5 %，D R 0 0 7上行9 b p至1 .9 0%。S H I B O R隔 夜 利 率上 行1 5 b p为1 .7 5%。 ➢债 券 利 率 方 面 ， 本 周1年 期 国 债 收 益 率 下 行1 0b p至2 .0 9% , 1 0年 期 国 债 收 益 率 下 行1b p至2 .1 3%。 ➢风 险 因 素 ：资 本 市 场 改 革 政 策 落 地 不 及 预 期 ， 券 商 行 业竞 争 加 剧 ， 资 本 市 场 波 动 对 业 绩 影 响 具 有 不 确 定 性 ， 险企 改 革 不 及 预 期 ， 长 期 利 率 下 行 超 预 期 ， 代 理 人 脱 落 压力 加 剧 ， 保 险 销 售 低 于 预 期 等 。 目录 证券业务概况及一周点评...................................................................................................................6保险业务概况及一周点评...................................................................................................................7市场流动性追踪..................................................................................................................................8行业新闻............................................................................................................................................12 表目录 表1：央行操作（12/24-12/30）和债券发行与到期（12/25-12/31），亿元...................................9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数-1.62pct.............................................................