公司事件点评报告：职业化转型决心重大，即饮放量增长可期

2023年12月29日职业化转型决心重大，即饮放量增长可期—香飘飘（603711.SH）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2023-12-28当前股价（元）15.58总市值（亿元）64总股本（百万股）411流通股本（百万股）41152周价格范围（元）13.47-23.28日均成交额（百万元）51.44市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《香飘飘（603711）：业绩符合预期，期待冲泡旺季表现》2023-10-202、《香飘飘（603711）：业绩符合预期，期待即饮持续增长》2023-08-193、《香飘飘（603711）：冲泡恢复向好，即饮推广顺利》2023-07-222023年12月22日，香飘飘发布公司高级管理人员变更公告；12月28日，发布控股股东及实际控制人权益变动的提示性公告。投资要点▌新总经理上任，职业化管理决心重大根据公司公告，董事长兼总经理蒋建琪辞去总经理职务，仍担任董事长、董事会战略决策委员会召集人、董事会提名委员会委员、董事会薪酬与考核委员会委员职务。另外，公司聘任杨冬云为总经理，杨冬云曾历任广州宝洁公司项目经理、大区域经理、品类总监；黛安芬集团中国区副总经理、总经理；易达集团亚太区副总裁并兼中国区总经理、日本区总裁；速8酒店高级副总裁；白象食品集团执行总裁/副总裁、董事，健康元药业集团股份有限公司总裁。新任总裁在消费品行业积累多年，管理经验丰富，后续将负责经营管理工作，在“冲泡+即饮”全盘战略不变的基础上推进组织管理能力提升与策略有效落实，公司有望迎来改革重要契机。▌董事长转让股份予总经理，重视度再提升根据公司公告，董事长蒋建琪以每股13.43元的价格将持有的2053.72万股股份转让给新任总裁杨冬云，转让后董事长及其一致行动人合计持有股份比例67.92%，杨冬云持有公司股份比例5%。股份转让协议签订完毕后，受让方应在1月内将2500万元股份转让款支付给转让方，剩余款项原则上在3年内支付完毕。本次股权转让体现公司创始人对新任总裁的重视程度，后续职业化管理放权可期。▌冲泡基本盘稳增长，即饮板块高增可期公司冲泡板块旺季催化明显，全年预计稳定增长。饮料板块产品力优秀，其中冻柠茶精选网点叠加高渠道及费用投放，全年表现符合预期，明年预计继续维持高势能增长；大红袍牛乳茶试销反馈较积极，预计在明年下半年贡献业绩增量。渠道方面，明年公司将继续开发新场景，尝试线下自动贩卖机等拓展冰冻化销售渠道，渠道产品双轮推进，高增可期。▌盈利预测我们看好公司管理层重大变动后职业化转型加速，经营管理效率提升。目前旺季动销加速，冲泡板块增长；明年即饮板公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效块持续贡献收入增量，打造饮料增长曲线。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.64/0.82/0.98元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。▌风险提示宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）3,1283,7244,2954,877增长率（%）-9.8%19.1%15.3%13.5%归母净利润（百万元）214263339402增长率（%）-3.9%23.0%28.9%18.7%摊薄每股收益（元）0.520.640.820.98ROE（%）6.8%8.0%9.6%10.5%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物2,4672,7363,1803,654应收款73778287存货172177180185其他流动资产254352327302流动资产合计2,9663,3413,7704,228非流动资产:金融类资产186166156156固定资产1,5721,5091,4251,337在建工程6928114无形资产194185175166长期股权投资17171717其他非流动资产226226226226非流动资产合计2,0781,9641,8531,749资产总计5,0445,3045,6235,977流动负债:短期借款9219711,0111,041应付账款、票据494510547574其他流动负债237237237237流动负债合计1,8401,9222,0062,078非流动负债:长期借款0000其他非流动负债80808080非流动负债合计80808080负债合计1,9202,0012,0862,158所有者权益股本411411411411股东权益3,1243,3033,5373,819负债和所有者权益5,0445,3045,6235,977现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润214263339402少数股东权益0000折旧摊销177115110104公允价值变动-1321营运资金变动395-955058经营活动现金净流量786286501565投资活动现金净流量9812511195筹资活动现金净流量-616-34-65-91现金流量净额268376547569利润表2022A2023E2024E2025E营业收入3,1283,7244,2954,877营业成本2,0712,4482,8173,184营业税金及附加30343437销售费用561689760858管理费用230261301336财务费用-38-38-49-61研发费用28343944费用合计7829461,0511,178资产减值损失-19-15-10-8公允价值变动-1321投资收益16141312营业利润285334428507加:营业外收入5432减:营业外支出7321利润总额283335429508所得税费用697290106净利润214263339402少数股东损益0000归母净利润214263339402主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率-9.8%19.1%15.3%13.5%归母净利润增长率-3.9%23.0%28.9%18.7%盈利能力毛利率33.8%34.3%34.4%34.7%四项费用/营收25.0%25.4%24.5%24.2%净利率6.8%7.1%7.9%8.3%ROE6.8%8.0%9.6%10.5%偿债能力资产负债率38.1%37.7%37.1%36.1%营运能力总资产周转率0.60.70.80.8应收账款周转率43.148.752.156.2存货周转率12.114.015.917.4每股数据(元/股)EPS0.520.640.820.98P/E29.924.318.915.9P/S2.01.71.51.3P/B2.01.91.81.7资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌食品饮料组介绍孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。报告编号：HX-231229112800