湖北省发债城投公司2023年三季度财报观察：融资成本有所下降、但短债压力仍较大

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2023年12月 目录 摘要 1 一、湖北省城投公司2023年三季报总体概览 2 二、湖北省各地市城投公司财务表现 6 三、总结 9 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 胡娟 jhu@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 融资成本有所下降、但短债压力仍较大 ——湖北省发债城投公司2023年三季度财报观察 摘要  2023年前三季度，湖北省及下属地市经济发展稳中有进，一般公共预算收入保持增长；但房地产开发投资收缩明显，房地产市场持续低迷，全省土地出让情况未及预期。  2023年前三季度，湖北省城投公司延续扩张趋势，但所有者权益增速放缓，财务杠杆持续攀升；债券融资占比有所提升，融资成本有所下降；短期债务占比小幅下滑，但货币资金对短期债务的覆盖倍数仍处于较低水平，短期流动性压力未明显缓解。  省内各地市样本企业财务表现呈现一定差异化，各地市城投公司有息债务呈现持续增长趋势，武汉市城投有息债务规模最高；融资渠道方面，黄冈市城投公司对债券融资依赖度最大，各地市城投非标融资占比均不高；2023年前三季度，各地市城投货币资金/短期债务指标均有所改善，黄石市城投公司流动性压力较大，其短期债务占比最高，且较多城投公司货币资金对短期债务的覆盖倍数不足0.2。  2023年前三季湖北省样本企业营业收入同比增幅较大，但获利水平有所下滑，且利润对政府补助依赖度较高，襄阳市等7市城投公司的政府补助占净利润比重连续3年超过50%；湖北省城投公司普遍存在自身造血能力不足现象。 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2 2023年以来城投公司仍面临复杂的外部环境。一方面，宏观经济和房地产市场景气程度持续承压，地方财政收支压力大；另一方面，自2023年7月中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”后，中央对地方债务风险化解的重视程度明显提升，也预示后续化债将进入更加实质性落地的阶段。在此背景下，湖北省城投公司财务表现如何，各地市差异如何？本文以已披露2023年三季报的68家湖北省城投公司为样本企业，去分析复杂外部环境下湖北省发债城投公司的财务表现。 一、湖北省城投公司2023年三季报总体概况 根据城投公司已披露的2023年三季报，总体来看，湖北省城投公司延续扩张趋势，但所有者权益增速放缓，财务杠杆攀升；债券融资占比有所提升，融资成本有所下降；短期债务占比小幅下滑，但货币资金对短期债务的覆盖倍数仍处于较低水平，短期流动性压力未明显缓解；湖北省样本企业营业收入同比增幅较大，但获利水平有所下滑 截至2023年12月24日，湖北省有存续债的城投公司共146家，其中2020~2022年审计报告及2023年三季度财务报表均披露的城投公司共68家，本文对上述68家城投企业（以下简称“样本企业”）的财务指标及表现进行梳理，观察湖北省城投2023年以来主要财务变化情况。 样本代表性方面，样本企业城投债发行规模、存量债券规模及资产规模占比均较高，聚焦样本企业大体可窥见湖北省城投公司整体变化情况。具体来看：城投债发行方面，2023年1月1日~12月24日，湖北省城投公司发行债券总额为2,786.94亿元，样本企业发行总额为2,530.78亿元，占比达90.81%。城投债存量方面，截至2023年12月24日，湖北省存量城投债规模为7,809.45亿元，研究样本存量规模为6,851.36亿元，占比达87.73%；资产规模方面，截至2022年末，湖北省有存续城投债的城投公司总资产合计160,314.76亿元，样本企业总资产规模达47,839.86亿元，占比接近80%。 68家样本企业从行政级别来看，以地市级为主，占比55.88%，其次为园区城投，占比约25.00%，区县级和省级城投数量相当；从主体信用等级来看，样本企业以AA和AA+为主，占比分别为47.06%和36.76%，AAA企业占比14.71%；从地市分布来看，武汉市城投数量最多（26家/38.24%），其次黄石市、宜昌市、荆门市和荆州市城投数量在5~10家，其余地市城投公司数量较少，鄂州市和黄冈市均仅有1家。 1 为避免重复计算，本文资产、有息债务等指标计算总额时，若涉及母子公司，均剔除子公司数据。 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3 资产方面，近年来湖北省城投公司资产保持增长趋势，截至2023年9月末，样本企业总资产合计5.24万亿元，均值为921.40亿元，资产总额较2022年末增长9.43%，增速较2022年同期上升1.83个百分点。资产构成来看，以项目开发成本为主的存货、在建工程和应收类款项2为城投企业资产的重要部分，截至2023年9月末“存货+在建工程”合计1.99万亿元，应收类款项合计8,949.46亿元，合计占总资产比重为55.15%，近年来“存货+在建工程”占比有所下滑，应收类款项占比相对稳定，应收类款项对城投公司资金形成一定占用。 资本实力与资本结构方面，湖北省城投公司权益规模亦保持增长，但2023年以来增速有所放缓。截至2023年9月末，样本企业经调整的所有者权益3合计1.65万亿元，均值为300.98亿元，权益总额较2022年末增长6.95%，增速较2022年同期下降0.42个百分点，2023年以来权益增速明显小于总资产增速，债务驱动资产扩张的现象使得湖北省城投公司资产负债率和总资本化比率有所上升。截至2023年9月末，加权平均资产负债率和加权平均总资本化比率分别为66.12%和63.60%，分别较2022年末增长0.77个百分点和0.95个百分点。 2 应收类款项=应收账款＋其他应收款＋长期应收款+合同资产。 3 经调整的所有者权益=所有者权益-调整项，调整项主要是因发行永续债形成的其他权益工具。 图1：样本企业行政级别分布（家） 图2：样本企业信用等级分布（家） 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图3：样本企业地市分布（家） 数据来源：choice，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 4 2023年以来湖北省城投公司总债务保持快速增长，债务结构以长期债务为主，短期债务占比有所下滑。截至2023年9月末，样本城投企业总债务4合计2.88万亿元，均值为484.33亿元，债务总额较年初增长11.38%，增速较快；债务集中度较高，近年来前五大主体5债务余额合计占总债务比重逐年小幅下降，但仍处于较高水平，截至2023年9月末，占比仍超过45%。债务结构方面，债务以长期债务为主，2020~2022年间短期债务占比逐年抬升，但随着债务偿还及城投公司主动调整债务结构，2023年9月末短期债务占比均值回落至16.16%。融资渠道上，湖北省城投公司债务以银行借款为主，债券融资占比6均值在25%左右，非标融资7占比均值在12%左右，2023年以来，湖北省城投债净融资规模较大，2023年9月末债券融资占比有所提升；非标融资为城投企业融资的一大补充，随着政策收紧以及城投企业主动压降高息债务，非标占比2020年以来呈整体下降态势。2023年以来，湖北省城投公司融资成本8呈下降趋势，2023年1~9月湖北省城投平均融资成本和加权平均融资成本分别约4.53%和4.29%，较2022年分别下降29BP和51BP。若以货币资金对短期债务的覆盖倍数衡量城投公司的短期偿债压力，近年来，城投公司短期偿债压力明显加大，2020~2022年，货币资金/短期债务逐年下滑，2023年9月末样本城投企业货币资金/短期债务均值由2022年末的0.66升至0.76，但该指标值仍处于较低水平，城投公司短期流动性压力未明显缓解。同时，近年来 4 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债，长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款+其他权益工具，总债务=短期债务+长期债务。 5 依次为湖北交通投资集团有限公司、武汉地铁集团有限公司、武汉市城市建设投资开发集团有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司和湖北省科技投资集团有限公司。 6 本文以应付债券占总债务的比值估算。 7 本文以长期应付款余额简单测量非标债务规模。 8 本文通过（经年化处理的）分配股利、利润或偿付利息支付的现金/总债务简单测量融资成本。 图4：近年湖北省城投公司资产、权益变化情况 图5：近年湖北省城投公司主要资产科目变化情况 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图6：近年湖北省城投公司所有者权益构成情况 图7：近年湖北省城投公司资产负债率及总资本化比率变化情况 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 5 流动比率及速动比率均呈波动下行态势。 图8：近年湖北省城投公司有息债务及短债占比变化 图9：前五大主体债务余额占比 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图10：近年湖北省城投公司融资结构变化 图11：近年湖北省城投公司融资成本变化情况 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图12：近年湖北省城投公司货币资金/短 期债务情况 图13：近年湖北省城投公司流动比率和速动比率情况 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 经营能力方面，2023年前三季度营业总收入均值为61.17亿元，同比增长33.83%，净利润均值为2.24亿元，同比增长7.21%，近年来湖北省城投公司营业总收入呈现上升趋势，但获利水平逐年下滑，加权平均净利润率由2020年的8.32%下滑至2023Q3的3.35%。回款方面，2023年前三季度湖北省城投公司应收账款和合同资产规模继续累积，截至2023年9月末“应收账款+合同资产”及其占总资产比重的均值分别为57.47亿元和6.37%，较2022年初增长14.27%和0.26个百分点。与此同时，收现比仍低于1，经营活动净现金流仍呈净流出态势，表明湖北省城投公司业务回款压力仍较大。 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 6 二、湖北省各地市城投公司财务表现 1.2023年前三季度，湖北省及下属地市经济发展稳中