基础设施投融资行业：河南省发债城投企业2023年前三季度财报观察，区域经济增速放缓，城投企业短债压力较大

基础设施投融资行业特别评论 1 2023年11月 目录 要点 1 正文 2 结论 8 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 周 飞 027-87339288 fzhou@ccxi.com.cn 彭 喆 027-87339288 zhpeng@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 区域经济增速放缓 城投企业短债压力较大 ——河南省发债城投企业2023年前三季度财报观察 要点  2023年前三季度，河南省GDP增速在全国各省中排名靠后，各地市经济整体增速表现一般；财政方面，河南省一般公共预算收入增速低于全国平均水平，各地级市增速亦表现较弱，部分区域持续负增长；受房地产市场低迷持续影响，全省土地出让情况未及预期，区域综合财力承压，负面影响区域城投企业业务回款状况。  整体来看，2023年前三季度，河南省城投企业仍存在较大的债务融资需求，带动债务规模持续提升，但短债占比有所回落，债务结构有所优化；营业收入同比基本持平，净利润同比有所上升；业务回款压力仍较大，且存在一定规模项目投资支出。  分等级来看，河南省各级别城投企业资产结构基本稳定，与其业务特征相匹配；各级别城投企业负债率均有所上升，同时，各级别城投企业货币资金对短期债务的覆盖程度均不足，短期偿债压力较大，在当前城投行业融资政策收紧背景下需关注相关债务风险。  分区域来看，2023年前三季度河南省各地市城投企业资产负债率呈小幅上升态势，但负债率超65%的城投企业数量较少，整体资本结构相对稳健；其中郑州市、南阳市和漯河市城投企业负债率总体偏高；河南省各地市城投企业短债占比较高，债务结构表现不佳，且货币资金对短期债务的覆盖程度普遍不足，面临较大的短期偿债压力。 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 2 近年来，随着中原城市群建设、黄河流域生态保护和高质量发展等战略规划的落地实施，河南省经济发展总体向好，经济总量在全国各省、自治区、直辖市中处于前列。作为全国发展潜力较大省份，本文着重从财务视角，考察2023年前三季度河南全省及省内不同区域间城投企业的财报表现及变化情况，为全国城投企业财务的变化提供观察借鉴。 一、河南省城投企业2023年前三季度财务整体表现 2023年前三季度，河南省城投企业仍存在较大的债务融资需求，带动债务规模持续提升，但短债占比有所回落，债务结构有所优化；营业收入同比基本持平，净利润同比有所上升；业务回款压力仍较大，且存在一定规模项目投资支出。 受不同市场信息披露要求差异影响，披露三季报的城投企业数量相对较少，故本文以河南省已公布2020~2023年9月财务报表且已披露主体级别的55家城投1企业为样本，并主要以平均数衡量城投企业整体财务状况变化。 资本实力与资本结构方面，河南省城投企业资产规模平均数整体呈上升态势，截至2023年9月末，总资产平均数为730.18亿元，同比增长11.24%；资产负债率平均数亦持续上升，同期末为60.68%，较年初上升1.80个百分点。资产构成来看，存货仍为城投企业资产的重要部分，截至2023年9月末存货平均数为190.39亿元，较年初增长6.94%；流动资产占总资产比重近年来总体下滑，但始终超过50%。从应收类款项占比看，2023年9月末，应收类款项占比平均数为14.45%，其中应收账款及其他应收款占比较年初均有所提高，城投企业应收账款多为基建业务对财政局应收款，2023年前三季度回款压力仍较大。权益端来看，资本公积为城投企业权益的主要构成，多为政府划入的资产、股权等，受城投企业的地位及与政府关联度等因素影响差异较大，2022年资本公积平均数上升较快，同比增速达16.18%，带动当年权益规模提升，由于2022年增速较快，2023年增长略显乏力，截至2023年9月末所有者权益平均数为274.41亿元，较年初增幅不大。 图1：近年河南省城投企业总资产和负债率（亿元，%） 图2：近年河南省城投企业权益变化情况（亿元） 1 本文城投企业口径使用Choice金融终端中YY行业分类城投企业，该口径下河南省城投债市场发行人共146家。 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 3 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 图3：近年河南省城投企业存货及流动资产占比（亿元、%） 图4：近年河南省城投企业应收账款和其他应收款占比（%） 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 债务结构及偿债能力方面，近三年及一期河南省城投企业总债务2呈持续增长趋势，债务负担进一步加重，截至2023年9月末总债务规模平均数达356.34亿元，但短期债务占比下降至22.30%，债务期限结构有所优化。从债务具体构成来看，近年来非标融资和直接融资占比均有所波动，2023年9月末较年初均略有下滑，分别下降至9.84%和23.46%。从偿债能力指标来看，河南省城投企业货币资金对短期债务覆盖能力整体呈下滑趋势，截至2023年9月末覆盖倍数平均数为0.47；近年来流动比率及速动比率均有所波动，2023年9月末较年初有所提高。 图5：近年河南省城投企业总债务及短期债务占比（亿元） 图6：近年河南省城投企业部分偿债能力指标（X） 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 图7：近年河南省城投企业债务结构变化情况 2 本文统计债务口径如下：短期债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债，长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款，总债务=短期债务+长期债务；由于三季度报表数据披露程度有限，本文将长期应付款视为非标融资债务调整项计入长期债务中，以应付债券科目余额作为企业直接融资金额进行分析。 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 4 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 经营能力及现金流方面，近年来河南省城投企业营业总收入呈上升趋势，但净利润整体下滑，2023年前三季度营业总收入平均数为31.25亿元，同比基本持平，净利润平均数0.34亿元，同比有所上升。从获现情况来看，近年来收现比平均数呈波动态势，2023年前三季度收现比较上年有所回升，获现能力增强。筹资活动净现金流方面，2020~2022年呈总体上升趋势，2023年1~9月筹资活动净现金流平均数24.11亿元，仍存在较大的债务融资需求。从经营活动及投资活动净现金流来看，近三年及一期均较为波动，总体仍呈持续净流出态势，反映出河南省城投企业业务回款压力仍较大，且存在一定规模项目投资支出的特征。 图8：近年河南省城投企业营业总收入和净利润（亿元） 图9：近年河南省城投企业收现比和筹资活动净现金流（X、亿元） 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 图10：近年河南省城投企业经营活动净现金流及投资活动净现金流（亿元） 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 5 二、河南省2023年前三季度各级别城投企业财务表现 2023年前三季度，河南省各级别城投企业资产结构基本稳定，与其业务特征相匹配；各级别城投企业负债率均有所上升，同时，各级别城投企业货币资金对短期债务的覆盖程度均不足，短期偿债压力较大，在当前城投行业融资政策收紧背景下需关注相关债务风险。 在本文选取的55家样本企业中，AA+级别城投企业数量最多，占样本总量的54.55%3，超过一半比例，其次为AA和AAA城投企业，占比分别为32.73%和12.73%。目前城投企业主营业务仍以基建为主，并向市场化业务转型，从报表来看，其基建业务多体现为存货、应收账款等科目，计入流动资产，而自营项目多计入在建工程、固定资产、股权投资等非流动资产。整体来看，2023年前三季度，各级别城投企业流动资产占比变化幅度相对较小，其中AA和AA+城投企业流动资产占比接近，近年来平均数均超过50%，AAA城投企业资产规模最大，业务多元化程度高，对应形成的资产种类多，故流动资产占比显著低于AA+及AA城投企业，平均数集中于30~40%。负债率方面，河南省城投企业资产负债率与信用等级呈正相关，AAA企业资产负债率最高，2023年1~9月各级别城投企业负债率均有所上升。短期偿债能力方面，信用等级与货币资金对短期债务覆盖能力总体呈正向变动关系。2023年9月末，AAA和AA+城投企业货币资金/短期债务较年初有所下滑，AA城投企业较年初略有上升。同期末，AAA城投企业货币资金对短期债务保障能力最高，平均数约为0.52，AA+和AA城投企业分别为0.43和0.45，差异相对较小。整体来看，河南省城投企业货币资金对短期债务覆盖能力较弱，短期偿债压力较大。 图11：河南省城投企业等级分布 图12：近年河南省各等级城投企业流动资产占比变化（%） 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 图13：近年河南省各等级城投企业资产负债率变化（%） 图14：近年河南省各等级城投企业货币资金/短期债务变化（X） 3 河南省发债城投企业主体级别分布方面，2022年河南省城投债主要由AA+平台发行，其占比为45.70%，其次为AA和AAA平台，其占比分别为25.70%和25.61%。 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 6 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 数据来源：Choice金融终端，中诚信国际整理 三、2023年前三季度河南省各地市城投企业财务特征分析 1. 2023年前三季度，河南省GDP增速在全国各省中排名靠后，各地市经济整体增速表现一般；财政方面，河南省一般公共预算收入增速低于全国平均水平，各地级市增速亦表现较弱，部分区域持续负增长；受房地产市场低迷持续影响，全省土地出让情况未及预期，区域综合财力承压，负面影响区域城投企业业务回款状况。 2023年前三季度河南省实现GDP47,7