基础设施投融资行业特别评论 1 2023年12月 目录 摘要 1 一、四川省城投企业2023年三季报总体财务状况分析 2 二、成都市区县城投企业偿债能力分析 5 三、非成都各地市城投企业偿债能力分析 8 四、结论 10 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 袁野 yyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 流动性压力略缓，区域分化推升弱资质企业债务风险 ——四川省发债城投企业2023年三季度财报观察 摘要 ⚫ 整体来看，2023年前三季度，得益于基建设施代建、片区开发及保障房建设等业务的持续投入和不断获取的外部支持，四川省城投企业资产和权益规模持续增长；营收规模总体稳定增长但利润增速放缓，来自政府的补助性收入规模有所回升，获现能力有所增强；杠杆水平升高，资本结构有待持续优化；非标占比增幅收窄，直融需求相对稳定；融资成本有所回落，流动性压力虽略有缓释，但货币资金对短债的覆盖能力总体依然薄弱。 ⚫ 成都市一圈层城投企业信用等级以AA+为主，融资环境总体宽裕，虽然财务杠杆水平较高，但短期偿债压力相对可控；二圈层与一圈层融资成本差距进一步缩小，对非标融资需求整体增长，融资结构有待改善；三圈层城投企业信用等级以AA为主，区域内城投企业经营实力整体偏弱，资产质量一般、流动性表现不佳，部分企业偿债压力很大，三圈层可获资源价值和对应的外部支持能力相对一二圈层更为薄弱。 ⚫ 四川非成都地市城投企业以AA为主，分布较平均，AA+城投企业均为各地市级主平台。随着部分区域融资环境的改善及城投企业对融资结构的主动转变，德阳、乐山、泸州、绵阳等地对非标融资的依赖度有所下降。但值得注意的是，绵阳、宜宾、广元等区域城投企业杠杆水平相对较高；巴中、遂宁、资阳等区域城投企业短期偿债能力相对较弱。 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 2 一、四川省城投企业2023年三季报总体财务状况分析 截至2023年12月6日，四川省有存续主体级别且发布2023年三季报的存续债城投企业共105家，本文以上述城投企业为样本，主要以平均数衡量并分析城投企业整体财务状况及内部信用分化与偿债能力情况。 1.得益于基建设施代建、片区开发及保障房建设等业务的持续投入和不断获取的外部支持，四川省城投企业资产和权益规模持续增长；应收类款项占比虽有所下降，但资金占用情况依然值得关注；营收规模总体稳定增长但利润增速放缓，来自政府的补助性收入规模有所回升，获现能力有所增强。 资产方面，四川省城投企业资产规模近年来总体呈上升趋势，截至2023年9月末，四川省城投企业总资产均值为846.27亿元；流动资产均值占比近年来呈现波动但总体稳定，由2020年63.75%下降至2021年的61.78%，2022年开始回升，2023年9月末回升至62.26%，以流动资产为主的资产结构符合城投企业的业务特征。资产构成方面，主要选取存货、在建工程和投资性房地产均值作为分析指标，上述指标近三年一期均呈现持续增长趋势。其中2022年以来存货均值增幅达14.27%，反映出四川省城投企业在基础设施代建、片区开发、保障房建设等业务方面依然保持持续投入，在建项目近年来快速积累，其中成都市简阳市、四川省广安市、广元市和自贡市等地区部分城投企业存货增幅超过50%，成都市成华区部分城投企业因项目投入及子公司划入，存货增幅超100%；投资性房地产2022年以来增速放缓，该部分主要由存货转入、政府资产注入以及评估增值部分构成；在建工程近年来增幅保持相对稳定，说明四川省城投企业以自持为目的的项目投入稳步推进。从应收类款项占比看，应收类款项占比由2020年末的17.00%下降到2023年9月末的15.00%，主要系以当地其他国企、当地政府单位等的往来拆借款项为主的长期应收款占比的下滑，该部分款项账期较长且实际回款情况存在不确定性，往往对城投企业资金形成较大占用。同期，应收账款和其他应收款占比总体仍呈增长趋势，城投企业应收账款多为基建业务对财政局应收款，2023~2024年回款压力仍较大。具体来看，成都经开区（龙泉驿区）城投企业应收类款项占比水平最高，区域内部分城投企业应收类款项占比超过50%；成都市新都区、青白江区及广元市部分城投企业应收类款项占比超过40%，处于较高水平；成都市郫都区、金堂县、简阳市、崇州市以及泸州市部分城投企业应收类款项占比超30%，亦处于偏高水平；四川省级、成都市级以及成都高新区相关城投企业的应收类款项占比整体呈现较低水平，与高层级的外部支持、较强的业务竞争力、优质的资产质量及充足的流动性呈现高关联性。 权益方面，近年来由于政府及股东方在资本金和资源匹配等方面的持续支持，四川省城投企业所有者权益规模总体呈上升趋势，截至2023年9月末，所有者权益均值为281.60亿元。具体来看，2022年以来成都市武侯区、锦江区、龙泉驿区、新都区、青白江区、彭州市和眉山市等区域的城投企业实收资本有所增长；成都市成华区、郫都区、邛崃市以及凉山州、资阳市、自贡市等区域的政府（股东方）在资本金等方面的支持力度较大，区域内部分城投企业实收资本增幅超过50%；同期，泸州、攀枝花的个别城投企业因股东减资及子公司划出等原因而存在实收资本下降的情况。资本公积方面，2022年以来，成都市郫都区、青白江区 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 3 以及资阳市、达州市、德阳市、攀枝花市的部分城投企业资本公积增幅超过50%，体现出当地政府（股东方）在项目资金匹配、资产及股权划入方面对区域城投企业支持力度较大；同期，部分区域城投企业资本公积出现下降情况，其中成都市青羊区、郫都区、新都区、彭州市、金堂县以及攀枝花市主要为城投企业的子公司股权划出或对子公司持股减少；金牛区为土地资产注销；德阳市为资本公积转增实收资本；绵阳市为资本公积冲抵项目应收款项。 图1：近年四川省城投企业总资产和流动资产占比 图2：近年四川省城投企业主要资产要素构成 数据来源：Choice，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 图3：近年四川省城投企业应收类款项占比 图4：近年四川省城投企业实收资本与资本公积情况 数据来源：Choice，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 营收方面，近三年一期四川省城投企业营业总收入呈稳定增长趋势，但2022年净利润增速放缓。具体来看，成都市武侯区、成华区以及资阳市、眉山市、达州市、遂宁市部分城投企业营收增长率较高1主要系合并范围的扩大，使得主营业务板块增多或既有业务板块收入增长；成都市新都区、青白江区和彭州市部分城投企业营收增长率较高主要系代建类业务结算周期性致使当期集中确认收入规模较大；四川省级、成都市简阳市及德阳市部分城投企业营收增长率较高主要系贸易业务收入的推升。此外，在营收大幅下降2的城投企业中，成都市武侯区主要系贸易类业务收入下降；成都市青羊区主要系代建类业务结算周期性致使当期集中确认收入相对较少。近三年以来，四川省城投企业其他收益和营业外收入呈现先降后升趋势，2021年来自政府的相关资金补贴补助相对较少，2022年以来随着来自政府的各类资金补贴补助增长，相关指标总体 1指增幅超过50%。 2指降幅超过50%。 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 4 回升。同期，由于退出部分参股企业及参股企业整体盈利状况回落，四川省城投企业投资收益整体由升返降。获现能力方面，2022年以来，四川省城投企业收现比3整体回升，但仍未达到2020年水平。具体来看，成都市成华区、金牛区、青羊区、新津区城投企业经营回款能力整体表现较好；成都市锦江区、新都区、郫都区、崇州市部分城投企业获现能力相对表现不佳。 图5：近年四川省城投企业营业收入和净利润情况 图6：四川省城投企业投资收益、其他收益、营业外收入变化 数据来源：Choice，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 图7：近年四川省城投企业收现比情况（X） 数据来源：Choice，中诚信国际整理 2. 杠杆水平升高，资本结构有待持续优化；非标占比增幅收窄，直融需求相对稳定；融资成本有所回落，流动性压力虽略有缓释，但货币资金对短债的覆盖能力总体依然相对较弱。 资本结构方面，2023年以来，四川省城投企业杠杆水平有所回升，截至2023年9月末资产负债率均值为59.83%，总资本化比率均值为52.34%，分别较年初增长1.94pct和1.56pct。整体来看，四川省城投企业财务杠杆处于偏高水平，资本结构有待持续优化。 债务结构与偿债压力方面，截至2023年9月末四川省城投企业总债务4均值为382.87亿元，较年初增长12.13%。期限结构上近年来以长期债务为主，2020~2022年短债占比逐年从19.37%上升至22.62%。截至2023 3 收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入。 4总债务=短期债务+长期债务，其中短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债；长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款。 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 5 年9月末，短期债务均值为80.25亿元，短债占比为20.96%，较年初下降1.66pct。非标融资方面，2021年四川省城投企业在非标融资5占比有所压降，但2022年以来非标融资占比有所回升，其中2022年末该指标较当年初上升0.59pct，2023年9月末该指标较当年初上升0.37pct，今年以来增速有所回落。四川省城投企业虽总体上对非标融资仍存在不小依赖，但2023年以来遏制了对非标融资依赖进一步扩大的势头，在非标规模压降和非标置换偿还方面取得了一定效果。债券融资方面，截至2023年9月末，四川省城投企业债券融资余额均值为71.22亿元，较年初增长12.80%。2022年以来，债券融资占总债务比重总体呈平稳下降趋势，但2023年9月末该指标较年初的18.49%略微回升至18.60%。近年来债券融资占比波动不大，四川省城投企业对债券融资的需求总体保持稳定。从融资成本来看，近三年来四川省城投企业融资成本6呈先升后降趋势，2021年该指标迅速攀升至5.79%，2022年小幅回落至5.75%。若以货币资金对短期债务的覆盖倍数衡量短期债务压力，2020年~2022年四川省城投企业货币资金/短期债务指标由0.87下降至0.56，短期债务压力逐年攀升，2023年9