全年发行和净融资双降：2022年年度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注-持续关注弱资质城投的债务滚续及流动性风险

城投债季度报告 全年发行和净融资双降 持续关注弱资质城投的债务滚续及流动性风险 ——2022年年度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 政府公共评级一部 中诚信国际信用评级有限责任公司 中诚信国际基础设施投融资行业 2 全年发行和净融资双降 持续关注弱资质城投的债务滚续及流动性风险 ——2022年年度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 摘 要  全国及区域发行情况  发行方面，2022年城投债全年共发行7,549只，发行总额为54,373.34亿元，尽管和历史年度相比维持高位，但发行总额与2021年全年相比有明显下降，发行总额和只数同比分别降幅为11.83%和11.85%；此外经过历年的高额发行，目前城投债开始进入偿还高峰期，2022年偿还只数和偿还总额较上年明显增加，带来2022年全年净融资额为10,935.93亿元，同比降幅为62.05%。  2022年全年各级别城投发行人发行总额和净融资均有下降，但下降幅度差异很大，发行方面，AAA城投发行人发行总额同比发行降幅最小，为3.96%，AA+和AA城投发行人发行总额分别下降了11.69%和20.50%；净融资方面，AA发行人净融资额同比下降了79.50%，为各级别主体净融资额下降幅度最高的类别，弱资质的城投企业后续偿债压力凸显。省级下降幅度最少仅为2.04%，市级和区县级城投企业发行规模分别为20,708.64亿元和18,667.08亿元，同比分别下降11.96%和22.43%，区县级城投企业发行降幅最高；净融资方面，仅省级城投企业表现净流入，区县级、市级、园区城投企业净融资同比大幅下滑，分别为65.22%，52.70%和47.49%。区县级城投企业抗风险能力偏弱，在发行和净融资双降格局下，后续再融资环境是未来关注重点。  到期方面，2023年AA+和AA主体级别企业需偿付的城投债规模分别为9,742.61亿元和8,572.04亿元，加总占比为56%，考虑到当前金融机构避险情绪抬升，弱资质发行人面临更大的再融资和偿债压力。2023年区县和中西部地级市城投企业受到再融资环境的影响更大，园区城投受到产业政策和房地产行业影响更大，后续偿债情况需持续关注。  区域发行方面，2022年城投债发行排名第一的大省仍然是江苏，发行规模为12,734.93亿元，同比下降16.89%，发行过四千亿的省份还有浙江和山东，2022年分别发行6,183.75亿元和4,428.91亿元，三省发行总额占全国发行的42.9%，几乎占到全国发行的半壁江山，浙江和山东2022年发行同比分别下降23.00%和13.37%，江浙发行下降明显。其他发行排名靠前的省份有四川、湖南、天津、广东、河南和安徽。此外，发行方面有改善的有天津、河南和上海发行总额同比增长27.03%、24.98%和23.29%，尽管受疫情严重冲击，河南省主要经济指标增速放缓，但城投债发行情况整体良好。但净融资额方面，江苏、浙江和山东2022年净融资额同比下滑明显，分别下降了73.25%、61.60%和36.91%。西南区域和西北部分省份净融资额下降明显，甘肃省受兰州市级平台非标逾期及债券技术性违约等信用风险事件影响，融资环境显著恶化。 中诚信国际基础设施投融资行业 3  2023年城投债市场趋势和关注要点 对2023年城投债市场基本面的判断，我们认为城投政策边际转松，但“紧融资”方向不变 ，2023年会适度加大财政政策扩张力度，继续发挥财政在逆周期调节中的关键作用，尽管房地产行业有望在2023年有一定修复，但地方财政整体恢复情况有待持续观察，财政偏紧情况依旧突出，预计城投行业经济财政支撑面仍较弱，且呈现进一步分化的格局。 第一、弱资质企业的债务滚续及流动性风险需高度关注。城投债经过多年的扩容目前进入偿债高峰期，但基于城投企业特殊的属性，自身经营获现能力以及偿债能力偏弱且高度依赖于再融资情况。弱区域省份因整体经济财政实力较弱，债务规模超过财政承受力，在经济下行，政府严控债务增速以及融资环境趋紧的背景下，需着重分析弱区域债务化解方案的有效性及后期的影响，关注弱区域债务高企城投企业的债务滚续及流动性风险。 第二、房地产行业修复以及疫情后恢复的程度对地方综合财力的影响，各地恢复程度或呈现分化趋势。房地产市场的发展趋势与城投公司的发展关系密切，房地产市场的恢复从地方综合财力和城投公司回款以及和房地产相关的业务开展方面，均有着重要作用。考虑疫情影响程度减弱，各地2023年进入恢复经济稳增长的阶段，但前期部分区域受疫情以及调控影响更加严峻，恢复的程度有待持续关注，各地恢复程度或呈现分化趋势，或将进一步对城投企业债务到期压力产生影响。 第三、整合持续推进，定位和功能更加明确，进一步打破政府兜底预期，促进城投公司和财政可持续发展。 第四、尽管监管对城投企业的方向是开“前门”、堵“后门”，但底线依然是牢牢守住不发生系统性风险，因此短期内城投企业公开债实质性违约的概率不大，但需关注弱区域债务化解方案的有效性及后期影响，部分弱区域再融资压力面临考验。 中诚信国际基础设施投融资行业 4 目 录 一、全国2022年年度城投债市场概况 5 全年发行维持高位，但年度发行和净融资双降，四季度净融资首次为负，AA以及区县级城投企业发行和净融资降幅最高 5 江浙鲁2022年发行规模和净融资额呈现双降，但发行总额仍占半壁江山。西北区域省份分化明显，发行和净融资同比有所下降 8 二、2023年城投债市场趋势和关注要点 9 三、重点区域城投债市场追踪 11 1. 华东区域：江浙鲁发行和净融资额同比继续下降 上海发行表现良好 11 2. 东北区域：经济财政进一步承压，城投融资环境未有改善，新发债成本高企、发行及存量规模小、净融资持续流出现象依旧存在 16 3. 华北区域：2022年新发行天津最高但滚短现象明显 京津蒙净融资呈流出状态 18 4. 中南区域：河南新发行与净融资改善 湖南和广西净融资额显著下降 21 5. 西北区域：陕西新发行和存续城投债规模仍稳居西北五省首位，净融资额有所下降；甘宁青发行规模及净融资额显著收缩，需关注区域融资环境的恶化 25 6. 西南区域：川渝新发行同比下降 云贵呈现净流出且发行成本持续上扬 面临持续的再融资压力 28 中诚信国际基础设施投融资行业 5 正 文 一、全国2022年年度城投债市场概况 全年发行维持高位，但年度发行和净融资双降，四季度净融资首次为负，AA以及区县级城投企业发行和净融资降幅最高 从历年趋势看，自2014年发布43号文以来，城投企业面临的政策环境一直处于边际收紧和边际放松态势，2022年以来城投行业监管政策有保有压，隐性债务“控增化存”的主线并未改变监管政策一方面继续延续“开前门、堵后门”的政策导向，如隐性债务加强问责力度1，城投反腐力度显著增加，一方面在稳增长的诉求下边际松绑。由此带来的城投债发行额与政策高度相关，发行绝对规模依然维持高位。2022年城投债全年共发行7,549只，发行总额为54,373.34亿元，尽管和历史年度相比维持高位，但发行总额与2021年全年相比有明显下降，发行总额和只数同比分别降幅为11.83%和11.85%；此外经过历年的高额发行，目前城投债开始进入偿还高峰期，2022年偿还只数和偿还总额较上年明显增加，带来2022年全年净融资额为10,935.93亿元，同比降幅为62.05%。 从信用债趋势看，全年信用债也呈现发行下降的趋势，其中产业债下降幅度从2021年全年的9.56万亿下降至8.46万亿，降幅为11.5%，净融资额也从2021年的7,516亿元降至-6,399亿元，亦呈现发行和净融资双降的态势。从全年规模来看，城投债进入净融资收缩的阶段，但呈现区域和主体级别差异分化的格局。 分季度看，四个季度内发行呈现波动下行趋势，季度发行均超万亿，但四季度发行总额降至2021年以来最低，而四个季度的偿还总额呈现明显上升趋势，其中四季度偿还总额达12,415.52亿元，远高于一季度的8,872.66亿元，也为历年城投债季度到期高峰，净融资额呈现逐季下跌趋势，叠加11月以来城投债取消发行增多，四季度净融资额近年来首次为负。金融机构避险情绪上升，考虑到未来城投债进入到期偿债高峰期，净融资变化情况需持续关注。 图1： 2013~2022年城投债发行与净融资情况：亿元，% 图2：2022年分季度城投债发行及净融资额情况：亿元，只 1 2022年10月25日,全国人大官网发布的《对今年以来预算执行情况报告的意见和建议》中再度强调坚决遏制新增地方政府隐性债务，隐性债务严监管基调不改，但也提到了切实防范化解重大风险，通过偿债计划或发行人选择权等方式，实现灵活偿债，化解风险；2022年5月和7月，财政部两次共披露16起隐性债务问责典型案例，涉及安徽、河南、贵州、江西、湖南、浙江、甘肃等地新增隐性债务、隐性债务化解不实、违法违规融资新增隐性债务等违法违规行为。 中诚信国际基础设施投融资行业 6 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 具体来看，2022年度城投债发行仍以公司债和短期融资券为主，两类产品发行规模占总发行规模的60%，且超过2021年两类产品的占比（58%）。期限方面，1年期以下券种占比为25%，超过去年21%，2022年度发行短期化趋势明显。 从发行主体的评级情况来看，2022年全年各级别城投发行人发行总额和净融资均有下降，但下降幅度差异很大，发行方面，AAA城投发行人发行总额同比发行降幅最小，为3.96%，AA+和AA城投发行人发行总额分别下降了11.69%和20.50%；净融资方面，AA发行人净融资额同比下降了79.50%，为各级别主体净融资额下降幅度最高的类别，弱资质的城投企业后续偿债压力凸显。 发行主体的行政层级方面，2022年全年各类城投企业发行方面均同比下降，但省级下降幅度最少仅为2.04%，市级和区县级城投企业发行规模分别为20,708.64亿元和18,667.08亿元，同比分别下降11.96%和22.43%，区县级城投企业发行降幅最高；净融资方面，仅省级城投企业表现净流入，区县级、市级、园区城投企业净融资同比大幅下滑，分别为65.22%，52.70%和47.49%。区县级城投企业抗风险能力偏弱，在发行和净融资双降格局下，后续再融资环境是未来关注重点。 图3：2022年发行城投债券种：公司债短融占比最高 图4：2022年城投债发行期限变化：中长期为主 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图5： 2022年不同级别城投债和净融资额：亿元 图6： 2022年城投债行政级别：亿元 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.002013201420152016201720182019202020212022发行总额(亿)净融资额(亿)发行增速净融资增速0