棉花年报：先抑后扬，等待黎明

先抑后扬，等待黎明 公司资质 ◆报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 我们预期2024年，上半年震荡下行为主，下半年将有所好转。全球明年可能因为美国和新疆天气好转而增产，全球期末库存属于中高位值，供应宽裕，不缺棉花，国内明年工商期末库存供给平衡略偏紧，明年进口棉和进口纱将重回国内，带来冲击，大约增加供应120万吨，目前下游形势不是很乐观，主要体现在下游纱线、坯布、服装都在累积库存，尤其是棉纱的库存增长迅猛，中间棉纱贸易商社会库存巨大，纱厂纺纱利润亏损惨重，上下游传到不畅卡顿，需要一定周期去化解库存，才能有所起色，目前新疆棉收购已经结束，刚开始收购的高价棉花难以解套，低价棉花可以参与套保和交割，后期棉价上方套保压力存在，所以上半年棉花以走弱为主。但明年工商期末库存是偏紧的，所以到了5月份以后，棉花供应压力减弱，另外美国批发零售商库存降低，便具有采购动力，后期出口会有所好转。因此，我们认为，明年棉花期货价格上半年震荡下行为主，下半年将有所好转。 研究员 洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826 联系人 钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360 顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F3033495 风险点：欧美消费萎缩超预期；国内消费恢复超预期；经济出现严重下滑； 一、2023年棉花期货行情回顾 2023年棉花行情上半年主要以持续上涨为主，到了新花上市季节棉花出现转折，大幅度下跌，整体可以分为四个阶段： 1、年初-1月底，持续反弹 棉花行情从2022年11月1日开始出现反转反弹，当时印度产量有着反转的故事，之前市场预期印度棉会丰产至600万吨，但是事与愿违，从当时上市量来看，远远差于预期，周度上市量与三年周度均值少9万吨，预期产量下降至540万吨，那时候国际棉花价格已经远远高于国内棉花期货价格，形成的内外价差，导致国内棉花有竞争力，进口棉减少，国内棉花消费开始有起色，当时纱厂的纱线库存在12月下旬下降特别快，从30多天下降至7.8天，主要是纱线贸易商看好后市积极补库的结果，自从12月7日国家公布疫情放开后，助推行情进一步上行，因为疫后国内经济会开始复苏，消费会触底回升，这波预期一直持续到1月31日。 2、2月1日-3月17日，转而下跌 市场预期疫后会经济复苏，消费会启动，但是预期和现实还是有差距，棉花出现回调，从海关数据显示外需出口非常差，加上那时候国内工商库存数据显示偏高，市场担忧新疆棉过剩，又出现观望情绪。 3、3月27日-9月1日，继续上涨 3月底一般是一年的转折点，此时USDA种植报告在3月底会公布，市场预期全球种植面积会减少，由于过高的粮棉比，种植粮食收益远高于种植棉花，在3月底公布的USDA报告中披露，预期美国棉花种植面积将减少18.2%，助推棉花价格进一步上涨到了14500，到了4月份，发改委公布最新的新疆目标直补政策，调整了以往的政策，高于510万吨产量不补贴，有利于引导棉花改种粮食作物，导致新疆棉花种植面积会减少，进一步助推棉花价格上涨到15200，到了5月份，在五一期间新疆出现了低温沙城暴天气，使得南北疆棉花受灾，需要补种和积温不够，导致棉花上市会推迟10来天，新疆棉花既减面积又减单产预期强烈，行情进一步上涨到16300，到了6月份，市场发现工商库存偏低，而且非常紧张，行情进一步发力上涨至17900。 4、9月1日-至今，反转大跌 国家抛储政策在7月底公布，从7月31日抛储以来，以及增发进口配额70万吨的杀伤力，逐渐显现，加上随着棉价的上涨，下游无法承受高昂的棉价，纺纱出现大幅亏损，而且到了9、10月份出现了旺季不旺局面，为下游消费定下了基调，虽然新花马上要上市，今年一直有着的抢收预期也降温，加上在十一期间新疆收购气氛和籽棉收购价格明显下降，十一后，期货市场开市后基本确定市场方向，价格要往下走，之后期货价格一路下跌。而且此时，棉纱贸易商社会库存量巨大有150万吨，给后期纱价带来压力，目前纱厂的纱线库存和织布厂的坯布库存也在累积，下游服装纺织库存也在累积，后期需要有个去库的过程，才会好转，在11、12月份，纱厂的开机率显著下滑，意味着后期棉花消费降低。 二、棉花供需平衡表分析 1、全球明年期末库存依然高位供应依然宽裕 从12月份最新的USDA供需平衡表可以看出，期末库存最悲观的年度是19/20年疫情刚发生 的时候，期末库存1916.5万吨，跨年度转移库存320.8万吨，供应过剩量674.1万吨，由于2020年全球放水，全球消费急剧上升，快速去库，到了22年-23年美联储加息，外需消费有所下滑，跨年继续累库，到了23年供应转为宽松，所以外棉较弱，一直低位运行，23/24年度消费略有好转、但产量有所下滑，期末库存跟22/23年度基本保持一致达到1794万吨，变化不大，供应较为宽松。 2、国内明年供需相对平衡略紧，跟今年类似 新年度新疆棉会减产，大约62万吨，预计国内消费明年会比今年会差些，新年度进口棉预计回升至180万吨，今年和明年8月工商期末库存分别为241.9万吨和248.9万吨，供需基本平衡略微偏紧，今年和明年的供需状况差不多 3、下个年度全球产量可能存在哪些变化 第一个变化可能来自于美国，去年由于拉尼娜天气的影响，美国出现干旱天气，单产减少，今年则由拉尼娜天气结束转为厄尔尼诺天气，美国今年又出现了干旱，还超越于去年的天气，美国棉花减产至历史极值，只有278万吨，市场预期厄尔尼诺天气在明年4月份结束，连续三年干旱的天气历史少见，明年美国天气大概率会出现好转，单产提升，明年美国棉花产量会恢复，丰产的年份在420万吨，一般年份在350万吨左右，由于美棉减面积18.2%，这样有望增产60万吨可能性，对明年的棉花带来一定压力。 第二个变化可能来自于中国，新疆今年减面积10%，是因为改种了粮食作物，但是今年也同样出现了受灾的天气，预期产量500-530万吨，明年如果天气正常，单产有望恢复，产量有可能达到550万吨，不过，新疆产量基本稳定，不会造成太大影响。 三、下游消费情况分析 1、美国纺服库存偏高仍在去库中，明年补库动力可能好转 自从2020年全球疫情，美联储释放大量货币流动性后，全球经济复苏，美国批发商大量采购，导致美国批发商库存处在近30年的最高位，2022年开始去库，截止到现在库存有一定的下降，但是还是维持高位，需要进一步下降，近期批发商库存下降，而零售商库存在上升，表明批发商库存转嫁到零售商库存，说明四季度消费并未出现增长。预示着美国短中期补库动力仍不足，但是再经过半年去库，明年美国补库动力可能有所启动。 资料来源：同花顺、长江期货 2、国内下游库存分析 （1）下游成品库存在累积 目前纱厂的纱线库存累积速度超级快，快触达近4年的历史高点，目前境遇较差，供大于求，一方面影响棉花采购动力，另一方面影响纱价后期有进一步下跌的动力，另外织布厂的坯布库存也在累积，说明下游终端消费也传导不畅。 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 目前下游服装库存处于近10年以来中高位值，拉长时间看，整体变化不大，但是今年服装也在累积库存当中，说明今年终端消费增长有限。 资料来源：同花顺、长江期货 （2）纱厂原料库存保持平稳，织布厂原料库存在降低 纱厂今年的棉花原料库存整体保持平稳，维持在30天，变化不大，属于中位值水平，织布厂棉 纱原料库存今年1月以来维持下降态势，说明织布厂不想囤积太多的原料，按需采买，目前棉纱社会库存较大，棉纱一部分仍在纱厂，一部分在棉纱贸易商手上。预期后期纱厂去库不会很快，首先需要贸易商库存去化，但是贸易商高价棉纱去库难度有点大，所以，对纱厂棉纱后市不乐观，除非服装下游消费确实好起来。 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 （3）国内开工负荷分析 今年纱厂的开机负荷上半年维持高位60%，但是随着纺纱亏损严重，下半年开机率开始下滑至47%，尤其11、12月份开机率下降明显，今年织布厂开机率一直维持在高位60%，一直比较平稳，近2个月下滑明显，预期后期开机率不乐观，这样对于棉花的采购力度将有所下降。 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货 （4）国内纱线利润盈亏点分析 今年棉花价格是一路上涨，在新花收购季节才反转下跌，实际上，棉纱价格从去年到现在是一路下行的趋势，下游被动受上游棉花价格上涨，阶段性棉花上涨，棉纱才小幅度上涨，纺纱一直亏损，在9月份棉价涨到最高17900元/吨的时候，纺纱亏损最大，达到亏损3000元/吨，10月份棉价反转大跌，亏损幅度有所降低，以目前棉纱21800元/吨，纺纱成本7000-8000，棉花到厂价格16300，目前纱厂纺纱亏损1500-2500元/吨，测算棉花盈亏平衡点，纱厂保本情况下，所能承受的棉花成本为13800-14800元/吨，这是到厂的价格，折算到新疆提货价格，扣掉运输成本，运到内地河南600元/吨，国家补贴300元/吨，扣除300元/吨成本，新疆提货价格13500-14500元/吨，期货与现货还有一定的基差，差不多600元/吨，那么预测期货价格是12900-13900元/吨，如果后期纱价进一步下滑，预期还有进一步下降空间。 资料来源：华瑞信息、长江期货 资料来源：华瑞信息、长江期货 四、其他因素分析 1、棉花内外价差回归，进口棉数量会增加 2021年底至2022年底，内棉价格远远低于外棉价格，最大价差达到6000元/吨，进口棉的优势丧失，内棉的优势显著显现，导致22/23年度进口棉数量降至135万吨。目前进口棉价差维持在0-1000元/吨以内，内棉价格高于进口棉价格1000元/吨以内属于正常范围，预期进口棉量在23/24年度会提升，有望达到180万吨。 资料来源：同花顺、长江期货 资料来源：同花顺、长江期货 2、棉纱进口量低位回升 近10年，中国棉纱进口量一直保持平稳的态势，维持在将近200万吨的数量，由于2022年内外价差倒挂，国内棉价远远低于外棉价格，国际棉纱价格高于国内棉纱价格，不划算，国际棉纱失去优势，进口迅速下降，降至117万吨，到了2023年才有所回升至138万吨，预计后期棉纱进口量又开始恢复，对国内纱线形成压力。 资料来源：同花顺、长江期货 3、收抛储政策分析 今年的抛储从7月31日开始，至11月15日结束，储备棉累积成交87万吨，进口配额70万 吨，大大增加了市场的供应，缓解了23/24年度的棉花供需，由本报告第一节国内供需平衡表分析，可以看出23/24年期末工商库存248.9万吨，属于供需平衡略偏紧，所以之前市场预期的国家收储概率性几乎很小，下一步分析的是，明年会不会继续抛储，这种可能性会有，不过现在政策比较灵活，根据市场紧张与否，进行调节。另外内外进口棉价差缩小，进口棉具备吸引力，明年预计进口棉收储会加大。 4、新棉仓单注册数量加大 截止12月7日，新棉仓单已注册3554张，合计14.2万吨，有效预报3453张，合计13.8万吨，预期仓单有望达到28万吨，所以之前市场预期由于今年新棉仓单欠缺问题，得到缓解，而且从仓单资源指标数据来看，新疆4级花也有大量注册的，主要是因为四级花主要是颜色级别贴水200元，其他指标不影响，四级花收购价格比较低，在目前期货价格较低的情况的下，注册仓单比较划算，另外今年高升水的棉花资源，大家依然积极注册成仓单，还有含杂高的棉花，在现货市场不好卖，而且还贴水几百元，期货仓单没有含杂的贴水，含杂高注册成仓单比较划算。 5、宏观经济数据分析 （1）国内宏观经济在复苏，但不及预期 今年制造业PMI指数有些波动，1月有个快速提升之后，在2-3月有个快速回落，4-9月稳步