玉米看涨预期基本兑现 等待政策指引 生猪供给增量预期不减 交易修复逻辑 鸡蛋季节上涨预期仍存 整体或先扬后抑

Ø上半年玉米市场行情回顾今年上半年玉米现货市场供需格局趋紧，价格整体震荡上涨、重心上移。WIND数据显示，截至6月27日锦州港玉 米平舱价为2380元/吨，较年初2050元/吨上涨16%。 今年上半年玉米期货市场看涨情绪逐步兑现，盘面震荡上行。截至6月27日，主力2509合约收盘价为2384元/吨，较年初涨4.6%。Ø玉米期货策略复盘 2025年养殖产业年报《养殖饲料：细雨生寒未有霜庭前木叶半青黄20241224》中提出2025年玉米期货交易策略： “全年维持宽幅区间交易思路，可关注春节前后季节性卖压释放之后的波段买保和做多机会，也可关注三季度价格涨至区间上沿后的波段卖保和做空机会。淡季合约关注区间2050-2250，旺季合约关注区间2200-2400，重点关注进口政策导向、政策粮拍卖力度、进口成本、国内小麦价格。” 年报观点得到盘面验证，当前玉米期货盘面主力合约已涨至2400元/吨，基本兑现看涨预期。备注：具体内容参照格林大华期货月报、周报、日报等定期报告。 Ø上半年生猪市场行情回顾今年上半年生猪现货市场供给增量逐步兑现，价格整体震荡走弱。WIND数据显示，截至6月27日河南生猪出厂价 为14.9元/公斤，较年初16.42元/公斤下跌9%。 今年上半年生猪期货市场提前兑现下跌预期，随后盘面交易基差修复逻辑。截至6月27日，主力2509合约收盘价为14005元/吨，较年初14260元/吨跌1.8%。Ø生猪期货策略复盘 2025年养殖产业年报《养殖饲料：细雨生寒未有霜庭前木叶半青黄20241224》中提出生猪期货2025年主线交易逻 辑：供给恢复、猪价重心下移，养殖利润同比收窄，操作上建议高空为主，养殖企业根据自身养殖成本可以通过卖保操作锁定2-3元/公斤的养殖利润。屠宰企业可关注05/07/09合约给出过低估值后的买入套期保值操作，锁定低价采购成本。全年现货价格主要波动区间关注13-16元/公斤。当前盘面基本兑现年报预期，策略复盘效果良好。 备注：具体内容参照格林大华期货月报、周报、日报等定期报告。 Ø上半年鸡蛋市场行情回顾今年上半年鸡蛋现货市场供给压力持续显现，价格大幅下跌。WIND数据显示，截至6月27日河北邯郸鸡蛋现货价 格为2.56元/斤，较年初4.18元/斤跌38%。 今年上半年鸡蛋期货市场看跌预期逐步兑现，盘面破位下跌。截至6月27日，主力2508合约收盘价为3543元/500KG，较年初3848元/500KG跌8%。 Ø策略复盘2025年养殖产业年报《养殖饲料：细雨生寒未有霜庭前木叶半青黄20241224》中提出2025年鸡蛋期货交易策略： “2025上半年供给压力仍存，下半年矛盾尚在积累。从在产蛋鸡存栏量来看，根据目前蛋鸡存栏结构以及养殖单位补栏心态来看，2025年上半年在产蛋鸡存栏量仍有增加预期。而偏高的存栏量也意味着鸡蛋的供应压力将会在一定程度上压制上半年蛋价的上方空间，抑制蛋价走弱。” 年报观点得到盘面验证，当前鸡蛋期货盘面主力合约已跌至饲料成本之下，基本兑现看跌预期。 2.1玉米品种观点 Ø宏观逻辑：国际来看，宏观驱动逐步减弱；国内来看，宏观驱动主要体现在产业政策层面，重点关注进口政策导向。 Ø产业逻辑：进入被动建库周期，重点关注定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策等。 Ø供需逻辑：供给方面，国际方面，全球玉米供给形势逐渐趋紧、美玉米供给压力仍存。国内方面，长期来看，我国玉米产需缺口仍存，维持替代品定价逻辑不变。24/25年度我国进口数量明显减少，国内供需宽松格局有望转向供需基本平衡，年末结余同比明显减少。下半年交易重点或转向新年度种植成本、单产产量等驱动逻辑。中期来看，25/26年度新粮上市前进口谷物缩量+替代减量，国内供给宽松格局仍将偏紧。然而，华北玉麦价差几乎持平、局部倒挂，小麦替代增加，玉米上方空间不宜过分乐观。下半年供给端重点关注政策粮投放节奏、小麦替代规模、渠道出货心态等。消费方面，2025年生猪兑现产能增加，下半年生猪供给仍处于上升周期；蛋禽肉禽存栏居高不下，饲用消费维持刚性消费；深加工消费整体稳定、小幅增加，整体下游消费给玉米价格提供刚性支撑。下半年消费方面重点关注下游饲料企业建库力度、生猪/禽类存栏变化等。 Ø品种观点：短期来看，麦收腾库完成，市场流通缩量，现货市场整体稳中偏强运行；中期来看，三季度新旧交替、青黄不接，现货或维持稳中偏强格局。然而，小麦替代及政策粮投放预期或限制上方空间。当前盘面基本兑现上涨预期，或围绕现货价格交易基差修复逻辑；长期来看，我国玉米仍然维持进口替代+种植成本的定价逻辑。下半年交易驱动或转至25/26年度新粮种植成本、单产/产量预期影响，以及进口政策导向等。 Ø交易策略：长线宽幅区间运行；中线维持低多思路，年内上涨预期基本兑现，2400以上前期多单进入止盈区间，跌至北港现货折盘价附近可考虑逢低买入；短线区间继续试探区间上方压力，2509合约上方第一压力关注2420，第二压力关注2450，若压力有效可考虑短空介入，下方支撑2350-2370。 Ø风险因素：小麦替代规模、政策粮源拍卖节奏、下游企业建库力度、进口政策、新粮生长情况等。 2.1全球供需形势——全球供需格局趋紧、美玉米供给压力仍存 全球玉米供需格局：长期来看全球玉米供需形势逐渐趋紧。USDA6月供需报告预测25/26年度全球玉米期末库存降至2016年以来低位。6月报 告预测25/26年度期末库存月环比调低260万吨至2.75亿吨。美玉米供需格局： 长期来看美玉米供给压力仍较大，但月环比略有减弱。USDA6月供需报告预估美玉米25/26年度期末库存较上年度仍增加978万吨至4445.6万吨，但月环比调低期末库存127万吨。由于中西部天气有利于作物生长，USDA报告显示截至25周美玉米作物优良率为70%，高于去年同期的69%及过去五年平 均的66.2%。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 国内供应因素： 长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，我国玉米仍维持种植成本+替代品定价逻辑。农业农村部市场预警专家委员会发布2025年6月中国农产品供需形势分析，报告中维持25/26年度玉米产量、消费量、 结余量较上月持平；国内玉米产区批发均价预估为2300-2600元/吨，同比持平。综上，报告预估2024/25年度供需格局同比趋紧，年度结余同比大幅减少，今年上半年现货价格及期货盘面基本兑现了 供需宽松转向供需基本平衡的看涨情绪。下半年国内玉米市场供给重点关注25/26年度种植成本、单产及产量预估。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø进口方面：在政策引导下，自2024年四季度起进口玉米及替代品数量持续减少。 中国海关公布的数据显示，2025年5月玉米进口总量为19万吨，为今年最高。数据统计显示，2025年1-5月玉米累 计进口总量为63万吨，同比减少了93.78%；2024/25年度(10-5月)累计进口总量为152万吨，同比减少了92.66%。中国海关公布的数据显示，2025年5月进口高粱总量为38万吨。数据统计显示，2025年1-5月进口高粱累计总量为 169万吨，同比减少了53.70%；2024/25年度(10-5月)累计进口总量为357万吨，同比减少了31.48%。中国海关公布的数据显示，2025年5月进口大麦总量为84万吨。数据统计显示，2025年1-5月进口大麦累计总量为 454万吨，同比减少了40.65%；2024/25年度(6-5月)累计进口总量为1111万吨，同比减少了25.93%。中国海关公布的数据显示，2025年5月小麦进口总量为56万吨。数据统计显示，2025年1-5月小麦累计进口总量为 162万吨，同比减少了80%；2024/25年度(6-5月)累计进口总量为471万吨，同比减少了63.82%。预计政策导向不变的前提下，进口玉米及替代品或仍将维持较低水平。 重点关注下半年玉米及替代品进口政策导向。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø库存及替代情况南北港口玉米库存持续回落 东北产区天气升温不利于烘干粮存放，部分贸易商陆续出货锁定利润，东北粮持续顺价外流，贸易库存下降速度 加快，北方港口日均到货量处于偏低水平，库存持续去化，下游企业延续按需采购模式。截至6月20日北方港口四港玉米库存共计约401万吨，较上半年高点3月14当周的703万吨下降43%。广州港口谷物库存 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第25周末，广州港口谷物库存量为201.2万吨，环比增加3.50%，同 比下降10.54%。其中：玉米库存量为120.4万吨，环比增加4.60%，同比增加18.04%；高粱库存量为49.6万吨，环比增加8.77%，同比下降12.21%；大麦库存量为31.2万吨，环比下降7.42%，同比下降53.01%。小麦玉米价差持续收窄 上半年小麦玉米价差持续收窄。WIND数据显示，截至6月27日山东地区小麦-玉米价差为10元/吨，山东及河南 局部玉米价格已高于小麦价格。当前下游部分饲料企业使用小麦替代玉米占比逐渐增加。据了解，华北大部分饲料企业小麦替代比例在20%以上。小麦替代增量导致玉米饲用消费预期下调，若玉麦价差持续，则小麦替代仍将维持在较高水平。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 2.1玉米供需因素——国内消费格局 Ø国内消费因素：饲用消费维持刚性，工业消费相对稳定 饲用方面，据中国工业饲料协会统计最新数据显示，2025年5月，全国工业饲料产量2770万吨，环比增长0.6%，同比增长6.9%。其中，配合饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长7.3%、8.1%，浓缩饲料同比下降5.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为39.4%，同比增长3.1%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.1%，同比下降1.7%。WIND数据显示，今年1-5月我国饲料产量1.3亿吨，处于近几年最高水平。2024年同期为1.22亿吨，2023年同期为1.21亿吨，2022年同期为1.23亿吨。 生猪方面，据了解1-4月新生仔猪数量环比增加，对应今年下半年生猪供给仍较充足。当前原料价格低于去年同期水平，且当前肥标价差仍为正，增重利润驱动下出栏体重仍在相对高位，预计生猪存栏及体重高位将支撑猪料消费。 禽类方面，肉禽方面，受上游产能释放影响，下半年供应量增加，整体存栏处于历史高位。根据卓创数据推算下半年毛鸡出栏量较上半年增加10.6%，同比增加2.83%。蛋禽方面，结合补栏鸡苗和淘汰蛋鸡数据来看，理论推算7月之前在产蛋鸡存栏水平仍处呈现增加趋势，7月低价淘汰部分老鸡后7-9月蛋价阶段性上涨预期仍存，仍有望支撑蛋鸡存栏处于相对高位。综上，下半年玉米饲用消费维持刚性，重点关注玉米饲用占比变化。 深加工方面，全年来看深加工消费整体相对稳定。从季节消费来看，下半年深加工企业开机率有望逐步抬升。中国粮油商务网数据显示，今年二季度以来淀粉及酒精加工利润维持低位，部分地区陷入亏损，行业开机率持续回落。数据显示截至6月23日淀粉行业周度加工率为51.26%，酒精行业开机率34.61%。预计下半年深加工企业开机率或呈现季节性抬升。 2.1玉米供需因素——国内消费格局 2.1玉米供需因素——国内消费格局 2.2生猪行情观点 Ø宏观逻辑： 国内方面，关注我国CPI走势和猪价的相互影响，重点关注产业政策导向。Ø产业逻辑： 非瘟后疫病常态化背景下，被动去产能导致猪价阶段性明显波动，猪价波动周期缩短，但波动频率加快。养殖端规模化集中进程尚未结束，低成本、资金状况良好的企业继续提高产能利用率、扩大市场份额，2025年前三十养殖集团出栏计划同比仍将增加。Ø供需逻辑： 供给方面，排除冬季疾病影响，2025年生猪供给进入上升周期。从母猪存栏来看，24年4-11月母猪存栏持续增加，对应今年二三季度生猪供给增加。同时，截至5月末能繁母猪存栏4042万头仍为正常保有量103.6%，产能能高于正常水平；从月度新