沪镍期货：过剩格局难改

过剩格局难改 研究结论 完稿时间：2023年12月26日 矿价向下空间有限，库存表现值偏虚；镍铁过剩格局不变，供应增速放缓，利空力量减弱；国内原生镍产量维持高位，无新需求增长则过剩依旧；不锈钢继续扩张；新能源产业上升趋势不变，增速或放缓。 2023交易所重大公告6.27：增加华友钴业“HUAYOU”牌电积镍，产能6000吨 风险点： 1、国内与印尼高成本产能出清2、需求出现新增长点 一、行情回顾 2023年镍价高位回落，沪镍主力合约最高价是1月4日的234870元/吨，最低价是11月27日的121880元/吨，波幅达到了48.1%。LME最高价是1月3日的31975美元/吨，最低价是11月27日的15840美元/吨，波幅达到了50.5%。 从1月开始，就有消息青山开始在国内找合作伙伴生产电积镍，2月份就陆续有现货开始在市场上供应，电解镍价格受到电积镍抢占市场影响出现了一波下跌。四月份随着消费小旺季的到来，价格迎来一波反弹，但很快就再次回落。国内的产量以惊人的速度上升，此时库存变化仍不明显。到了金九银十价格并没有在这个时间点得到支撑，反而再次向下，此时库存累加明显，过剩体现在了显性库存上，资金面认同过剩逻辑，价格一路下行，甚至跌破青山事件后的最低价。12月随着印尼新机制的炒作，价格触底反弹，但高度有限，截止出稿价格仍在13万左右运行。 短线逻辑：多空各半 短期主要还是要看两个主要生产链的情况。目前不锈钢产业链上，镍矿价格已经跌至成本价以下，很难再有向下空间，同时镍铁价格止跌起稳，不锈钢价格近期 反弹，库存连续回落，这些表现利多镍价。但短期不锈钢产业数据变化是在减产等条件下产生，下游终端的需求并不如意，同时考虑到目前的基差处于较低水平，也就是如果现货上涨乏力，那么期货主力上升的空间并不是太大。 新能源产业链最新数据亮眼，产销双破百万，但进入一季度后又是汽车产业的淡季，产销数据或有较大幅回落，短期对镍价支撑乏力。 长线逻辑：过剩依旧 随着国内电积镍新产能的上线，以及电解镍新产能的扩张，国内精炼镍的供应十分充足。印尼的镍铁、中间品的进口供应增加使得不锈钢、电池产业链的原料需求有充分的保证。其中镍铁延续了去年的过剩格局；同时中间品供应的增量，已经超过电池端的需求增量，从去年的部分短缺转变为过剩。回顾2023年，整体的过剩格局奠定了向下的基调。展望2024年，依然是过剩的一年，延续过剩格局。 二、镍产业分析 镍矿：矿价已破成本，库存量偏虚 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 2023年印尼出口依然没有放开，国内需求以菲律宾矿为主。前11个月的进口量比去年底增加539万吨。单从数量来看，供应比较充足。 从库存来看，前11个月镍矿库存增加247万吨，表现出过剩的格局，与进口增加数据相互应证。但中高镍矿的供需平衡来看，前11个月短缺357万吨，这与库存数变化又相互矛盾。所以我们可以判断镍矿库存上升，多数为低品镍矿，而中高品镍矿持续消耗，库存数量显示可能比较虚。这也符合菲律宾矿中高品矿少的情况。 除此之外，2023年矿价基本一路下行，截止出稿最低价已破成本线，向下的空间很小，成为短期支撑的依据。 综上所述，镍矿库存中中高品矿的比例在下降，实际显示的数值比较虚。对于目前下游镍铁过剩的格局下很难体现其真实反应。目前下游镍铁过剩，价格下跌传导至矿端，如果镍铁过剩格局不变，那么矿价难以大幅反弹。 假如发生小概率事件，镍铁数量转为短缺，则要小心原料价格会直线上升，个人认为力度类似于印尼禁矿。目前价格已跌至成本线以下，下方空间暂时来看比较小，这限制了下游镍铁的成本，为镍价下限做了一个支撑。 镍铁：供应增速放缓，利空强度减弱 数据来源：SMM大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：SMM大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 从去年11月开始，国内中高镍生铁的供需就处于明显的过剩格局中，从图13中可以清晰显示。在这样的供需格局下，镍铁价格也受到很大的冲击，最低时接近900元/镍，同时从11月开始全国所有产能均处于亏损之中，陆续的停产检修并没有达到很好的效果。 国内产量前11个月环比有所下降，1-11月总产量35.74万金属吨，环比下降1.81万金属吨。进口延续大幅上升趋势，1-11月进口763万吨，环比增加236万吨。国内库存维持在高位。 综上所述，镍铁过剩格局主要的增量是来自进口，随着印尼政策的变化，新产能已经不能审报，同时加大对于产业链的进一步限制，镍铁出口量从印尼目前的情况来看，进一步扩大的上限有限。 展望2024，国内镍铁过剩格局不变，但国内镍铁的总体供应增速会放缓甚至回落，不排除阶段性去库存可能，对镍价利空的力量会减弱。 不锈钢：不锈钢继续扩张 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 不锈钢粗钢1-11月国内产量3265万吨，环比增加209万吨。其中300系1-11月产量1708万吨，环比增加138万吨。目前产能利用率约只有70%，不锈钢的产量还有提升空间，但要看下游的需求而定。 不锈钢的库存随着三、四季度的回落，目前的显性库存水平已处于中等偏低水平，对于接下来一季度淡季的库存增加，已经有了一定空间。 综合来看，不锈钢还会保持一定产量上升，特别是中国与印尼，这必然会导致镍元素的需求上升，但从镍铁供应的预期来看，展望2024年依然能满足不锈钢产业链的需求。 电解镍：国内供给上升，库存上升 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 2023年国内原生镍最大的变化就是从年初开始的电积镍的产能增加，这使得全年精炼镍的产量环比大幅提升。1-11月国内精炼镍产量22.07万吨，环比增加37.38%。随着产量越来越大，8-10月的过剩量大幅提升，这也导致了库存在金九银十有很明显的上升，价格在这个时间周期不升反降。 展望2024年，高产能的原生镍不会快速降温，只要价格能维持在成本以上，这个高产量还会保持下去。而我们期货标的物就是电解镍，属于原生镍中的一种，过剩的基本格局难改。 新能源产业链：汽车增速放缓，三元占比低位 数据来源：Mysteel大越期货整理 新能源汽车产情况： 11月产销量再创历史新高。当月新能源汽车产销分别达到107.4万辆和102.6万辆，环比分别增长8.7%和7.3%，同比分别增长39.2%和30%，市场占有率达到34.5%。 2023年1-11月，新能源汽车产销累计完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市场占有率达到30.8%。 新能源电池产量： 11月，我国动力和储能电池合计产量为87.7GWh，环比增长13.4%，同比增长40.7%。 1-11月，我国动力和储能电池合计累计产量为698.7GWh，累计同比增长41.6%。 从长线来看新能源产业链依然会保持增长，但增速或许会放缓。三元占比虽然维持低位，但水涨船高之下，依然会对镍元素的需求有提升。 三、总结 供应端国内精炼镍供给充足，国内产量的大幅提升。需求端虽然不锈钢产业还能继续扩张，新能源产业趋势上升，但从镍铁、中间品、精炼镍三个环节来看均处于过剩，特别是镍铁、中间品的过剩，使得精炼镍部分在不锈钢与新能源产业链的替代受到挤兑，自身供需过剩更显突出。在没有新的产业需求之下，国内精炼镍过剩格局维持不变。 2024需关注的变化点： 1、国内与印尼产能出清 2、需求增长有新亮点，超预期 •免责声明 •本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料 来 源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 •另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在 本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。