银行2024年投资策略：稳健中有生机：宏观到客群，客群到收入

【中泰研究丨晨会聚焦】银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入 证券研究报告2023年12月28日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入 【固收】肖雨：城投股权整合，影响几何？ 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 年度策略的分析框架及宏观假设。1、自上而下分析框架：银行与宏观经济关联度高，经济和政策影响银行客群景气度，从而影响银行业务及收入。我们分别从长、短维度对主要客群景气度进行解析和测算；基于此，对明年银行息差及业绩进行详细预测。2、经济与政策假设：宏观经济预计会是稳中求进、以进求稳；政策特点是先立后破、时间换空间模式；金融监管体现金融工作会议精神。银行客群景气度拆解及测算。1、地产对公及按揭景气度：短期看，供需承压，政策传导需要时间，预计2024年房地产开发贷增长0.5万亿左右，对公地产及按揭整体企稳；长期看，城中村带来开发贷、项目贷、按揭等增量。2、政信类景气度：保持平稳。短期看，基建类贷款预计明年增速稳中略降，2024预计新增4.8万亿；中长期看，城投类资产面临存量重构，大行成本优势占优。3、新兴产业景气度较高：短期看银行对新兴产业的金融支持维持高增速，但综合服务目前贡献有限；长期看：新兴产业贷款占比仍有较大提升空间。4、消费贷景气度：优质与下沉客户或有分化；短期看，预计明年优质客群的银行自营消费贷增速或慢于今年，下沉客群的消费贷将继续发力，预计2024年新增狭义消费贷款规模约2万亿，其中上市银行（集团口径、含银行体系内消金）约0.6 万亿，全量消金公司约0.4万亿；长期看：消费贷款集中度（上市银行/全部金融机构）仍较低，仍有提升空间。 各类型银行的量与价预测。1、国有行份额提升：中央加杠杆利于大行份额。银行市场份额变化趋势，与央地加杠杆相关：08-14年地方快速加杠杆期间，国有行份额下降12个点，股份、城商分别提升约5个点；国有行份额2021年末以来稳定提升。国有行的量主要受政信类（包含化债）、按揭需求影响；价主要是LPR。2、股份行：内部有分化，需求压力加大。量方面，招行、平安主要关注按揭和信用卡；中信、浦发更多关注政信和按揭；兴业、民生、光大关注政信和制造批零。手续费方面，代销和银行卡都是重点。3、城商行：分化会加大。量方面，大部分要关注政信业务，优质区域银行关注制造业需求、消费贷和出口；制造业贷款价格需关注供需关系。4、农商行：多数要关注制造批零。大型农商行也需要关注政信，中小农商行关注小微和制造业。 银行息差与营收2024年展望。1、预计2024年息差累计下降15bp，一季度压力较大，预计下降6.7bp。LPR重定价影响测算：24年全年拖累7.4bp。主要集中在上半年反应。存量房贷利率调降影响测算：拖累5.6bp；其中4Q23反应1.4bp，24年反应4.2bp。化债影响测算：中性假设下，24年全年拖累5bp。2、预计2024营收增速-0.3%。利息收入增速测算：测算2024利息收入同比+0.6%，部分城 农商以量补价、发力零售小微，还能维持两位数增长。非息收入增速测算：测算2024非息收入同比-3.5%，手续费维持平稳负增，但净其他非息收入由于高基数增速或下降。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》 发布时间：2023年12月28日 ►【固收】肖雨：城投股权整合，影响几何？ 肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 2023年9月5日，国务院关于今年以来预算执行情况的报告再次明确，下一步财政五大重点工作之一是防范化解地方政府债务风险，将进一步压实地方和部门责任。过去三年，各省城投平台资产整合不断加速，以逐步实现妥善化解存量隐性债务、逐步缓释债务风险的目标。 城投平台资产整合，是指地方政府主导下，通过资产划转、机构重组等方式，优化现有城投平台的各类资产配置，主要围绕城投数量限制、城投公司市场化转型等方向发展。按照城投平台资产整合所涉及资产标的的性质，城投平台资产整合进一步划分为股权类资产的整合和非股权类资产的整合。本文探讨内容为近年来城投平台股权类资产的整合，按照城投涉及主体的性质、不同主体之间的整合关系以及整合目的，可以将城投平台股权类整合案例划分为三大类：新设平台型整合、合并优化型整合、政府参与型整合，并进一步细分为13个子类型。 新设平台型整合指地方政府新设城投平台以整合区域内资源。根据全国城投股权整合的经验来看，新设平台型整合又以上级新设型整合为主。上级新设型是指在原有城投平台基础上新设立一家城投公司作为原有公司的控股股东，而原城投公司的实际控制人并未发生变化，该类整合有助于提升城投公司治理能力，同时提升城投平台自身评级。 合并优化型整合是指为了优化股权资产在城投平台中的配置，提高股权资产与平台定位的适配性，既有城投平台会吸收合并其它城投平台子公司，或将所持有股权资产划转、置换以进行整合。根据发生整合主体关系、公司性质和所属城投层级，分为业务划入城投、业务划入非城投、业务置换、同级合并与跨级合并五个子类。 合并优化型整合中，业务划入城投型整合是指城投平台将其持有的股权资产划转给其他城投平台。业务划入非城投型整合，是指城投平台将其持有的股权资产划转给非城投平台（不含政府）。业务置换型整合，是指城投平台将其持有的股权资产与其他公司的股权资产置换。同级合并型整合是指既有城投平台吸收合并同一行政区划级别的其它城投平台。跨级合并型整合是指更高级别的城投平台吸收合并更低级别城投平台的城投股权整合方式。 政府参与型整合指在城投股权整合等案例中，政府作为城投股权整合的全部或部分主体参与其中的整合类型。政府参与型整合有利于利用政府的信用背书作为担保，提高城投平台信用评级，加强政府对地方城投平台的管控。 在政府参与型整合中，政府控股型整合是指城投公司的控股股东由城投平台转变为政府，由政府间接持股的二级平台变为政府直接控股的一级平台；公司控股型整合则指城投平台的控股股东由政府转变为企业。股权上挂型整合是指城投公司股权从更低行政级别的政府部门划转至更高行政级别的政府部门；股权下移型整合则指城投公司股权从更高行政级别的政府部门划转至更低行政级别的政府部门。政府部门间划转型整合是指城投公司股权在同级的不同政府部门之间划转。根据划转的性质又可进一步划分为形式划转和实质划转。 城投股权整合的发生可能会对参与主体的信用利差产生影响，进而带来潜在的投资机会。在上级新设型整合中，主体城投公司和新设股东的超额利差的差值在一年后会低于公告日。 合并优化型整合中，业务划入城投与划入非城投两类整合后，各主体之间超额利差变动规律不明显。在同级合并与跨级合并中，合并双方在公告日一年后的超额利差差值均下降。 对政府参与型整合而言，政府控股型整合中，主体公司超额利差与原股东差值增加；公司控股型整合中，主体公司与新股东的超额利差逐渐接近。股权上挂型整合中，主体公司的超额利差在整合后会下降；股权下移型整合则相反。政府间划转对城投平台超额利差的影响有限，形式划转型整合中，城投平台在一年后超额利差与公告日差值很小；而实质划转后超额利差有小幅变化，仅略大于前者。在市场有效的前提下，如果整合后利差未立即出现变动，则存在潜在的投资机会。例如，当发生多发债主体参与的城投股权整合时，可以通过调整持有涉及主体所发行债券的仓位，来获得相对价格变化带来的收益；而如果股权整合仅涉及单个主体，则可通过买入、卖出相关债券等方式，基于对收益率走势的预测提前布局，获得资本利得。 风险提示：数据提取不及时；城投股权整合类型划分存在主观性；数据处理偏差；样本发债主体有限降低结论稳健性；城投股权整合影响存在时滞。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《城投股权整合，影响几何？》发布时间：2023年12月28日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。