2023年11月地方政府债市场运行报告：地方化债力度空前，专项债投向领域或再扩大

邮箱：research@fecr.com.cn 地方化债力度空前，专项债投向领域或再扩大 ——2023年11月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，11月，地方政府债券发行规模为6672.09亿元，较上月缩减7290.76亿元；当月净融资额为5374.73亿元，较上月减少6651.18亿元。从新增专项债发行来看，当月新增专项债发行规模为1851.69亿元，环比减少332.68亿元。剔除中小银行专项债，新增专项债发行共计36828.56亿元，新增专项债已基本发行完毕。从特殊再融资债发行来看，截至11月底，特殊再融资债发行规模累计达13657.16亿元，贵州省共发行特殊再融资债2148.83亿元，远超其他省份，当前地方债务风险化解力度空前。 相关研究报告： 1.《新增专项债发行进入收尾阶段，特殊再融资债重启发行——2023年9月地方政府债市场运行报告》，2023.10.29 从发行期限来看，11月，地方政府债平均发行期限约为10.51年。一般债平均发行期限约为6.41年，5年期一般债发行额占比达到55%。专项债平均发行期限约为12.39年，5年期与10年期专项债发行额较大，分别为1348.30亿元与1576.99亿元。 2.《地方债发行利差走阔，后月发行放量预期强化——2023年7月地方政府债市场运行报告》，2023.8.14 从发行利差来看，10月，除20年期外，主要中长期地方债发行利差均较上月走阔。仅20年期地方债发行利差较上月收窄6.14BP至28.87BP，30年期地方债发行利差环比走阔6.65BP至22.31BP，10年期与15年期发行利差分环比走阔2.54BP与2.66BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，除浙江省外，其他当月有十年期地方债发行的省份发行利差均超过25BP。 3.《防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行可期——2023年6月地方政府债市场运行报告》，2023.7.28 二级市场方面，11月，地方政府债共成交16544.33亿元，成交额较上月增加5027.75亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率小幅下跌。11月末，10年期地方政府债到期收益率较上月末下跌3BP至3.02%；7年期、15年期与30年期AAA级地方政府债到期收益率也分别较上月末下降8BP、6BP与8BP。主要中长期限地方政府债利差变动不一。11月末，15年期AAA级地方政府债利差较上月末走阔1.29BP至35.04BP，其他期限地方政府债利差则不同程度较上月末有所收窄。 4.《地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险——2023年5月地方政府债市场运行报告》，2023.6.14 近期，中央政策所传递的信号十分明确，即继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。适度加力主要包括财政支出强度、转移支付力度、减税降费政策等，而提质增效的重点是增强财政可持续性、防范化解地方债务风险。地方政策着重关注遏制隐性债务增量，化解地方债务存量。作为地方化债的重要举措，11月特殊再融资债的发行节奏较10月有明显放缓，后续应持续关注特殊再融资债发行与额度问题。结合近期中央经济工作会议提出的合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，后续也需着重关注新增专项债投向领域扩大问题。 目录 （一）规模情况.................................................................................................................................................................................2（二）发行期限.................................................................................................................................................................................6（三）发行利差.................................................................................................................................................................................6（四）案例分析.................................................................................................................................................................................7 （一）中央政策.................................................................................................................................................................................9（二）地方热点政策........................................................................................................................................................................9 四、总结与展望...................................................................................................................................................................................10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年11月（下称“9月”），地方政府债券发行规模为6672.09亿元，较上月缩减7290.76亿元；当月净融资额为5374.73亿元，较上月减少6651.18亿元。1-11月，地方政府债发行规模总计91297.81亿元，较去年同期增长18656.63亿元；净融资额总计55624.52亿元，较去年同期增加10080.77亿元。 分类来看，11月，地方政府一般债发行规模为2101.24亿元，环比减少6210.24亿元，占当月地方政府债发行总额的59.53%；地方政府专项债发行规模为5651.37亿元，环比减少1080.52亿元，占当月地方政府债发行总额的40.47%（见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为2108.84亿元，环比减少158.31亿元，占当月地方政府债发行总额的31.61%；地方政府再融资债发行规模为4563.25亿元，环比减少7132.45亿元，占当月地方政府债发行总额的68.39%（见图3）。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，11月，地方政府债发行规模最大的省市为贵州省，其发行规模为1462.05亿元；天津紧随其后，当月共发行1109.36亿元地方债；湖南、安徽两省当月地方债发行规模也超过500亿元（见图4）。从专项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省市为天津市，其专项债发行规模为950.16亿元；贵州省专项债发行规模为743.21亿元，湖南、重庆、湖北等省份当月专项债发行规模超过400亿元。 从新增专项债发行来看，11月新增专项债发行规模为1851.69亿元，环比减少332.68亿元，占当月新增额度债券的比重约为87.81%（见图5）。1-11月新增专项债发行规模共计38522.57元，相比上年同期减少1643.25亿元，主要是由于上年发行节奏较快。剔除中小银行专项债，新增专项债发行共计36828.56亿元，新增专项债已基本发行完毕。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年10月新增专项债有61.89%投向其他领域，传统的市政及产业园区建设、交通基础设施、社会事业、保障性安居工程与农林水利等领域占比大幅压缩，另有小部分专项债用于支持化解中小银行风险（见图6）。结合近期中央经济工作会议提出的合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，预计后续专项债将进一步扩大投向领域。 从特殊再融资债发行来看，截至11月底，特殊再融资债发行规模累计达13657.16亿元。10月特殊再融资债发行规模为10126.79亿元，11月特殊再融资债发行规模为3530.36亿元。从发行人省份来看，截至11月底，贵州省共发行特殊再融资债2148.83亿元，远超其他省份；天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁等省份发行规模也在1000亿元以上。特殊再融资债可以帮助财政实力薄弱的地方政府偿还存量债务、置换隐形债务，大规模发行特殊再融资债反映出当前地方债务风险化解力度空前。 （二）发行期限 11月，地方政府债平均发行期限约为10.51年。具体到各期限，5年期地方政府债发行额占比较大，发行额为2503.99亿元；10年期地方债发行额也相对较多，发行额达到1906.23亿元。 分类来看，11月，一般债平均发行期限约6.41年。其中5年期一般债发行额占比达到55%，发行额为1155.70亿元；7年期与10年期发行规模也相对较多，占比分别为25.94%和15.67%；其他期限一般债发行规模较小或无发行。专项债平均发行期限约12.39年。其中，5年期与10年期专项债发行额较大，分别为1348.30亿元与1576.99亿元；30年期专项债发行规模次之，占当月专项债发行额的比重超过15%；其他期限专项债发行规模较小或无发行（见表1）。 （三）发行利差 1．关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减发行日前五个交易日的同期限中债国债到期收益率的均值；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 11月，除20年期外，主要中长期地方债发行利差均较上月走阔。具体来看，仅20年期地方债发行利差较上月收窄6.14BP至28.87BP，30年期地方债发行利差环比走阔6.65BP至22.31BP，10年期与15年期发行利差分环比走阔2.54BP与2.66BP，7年期发行利差变化幅度相对较小。从绝对水平来看，11月，15年期地方债发行利差最大，10年期次之，30年期地方债发行利差最小（见表2）。 2．各地区10年期地方政府债发行利差 鉴于10年期地方政府债发行样本最多，选取当月有发行10年期地方政府债的地区，计算其发行利差（即债券票面利率减发行日前五个交易日的同期限中债国债到期收益率的均值；如某省市当月有多只10年期债券发行，则发行利差为该省市10年期债券发行利差的加权平均）。 11月，共11个省市发行了10年期地方政府债。除浙江省外，其他当月有十年期地方债发行的省份发行利差均超过25BP。具体来看，天津市发行利差为37.38BP，贵州、山西、黑龙江、内蒙古、江西、重庆等省份发行利差也均高于30BP，海南、湖南、西藏等省份发行利差处于25-30BP之间，仅浙江省发行利差为5BP。从环比变动来看，重庆市与天津市发行利差分别较上月走阔3.86BP与3.2BP，贵州、黑龙江、内蒙古、江西等省份利差环比有所收窄，其中贵州发行利差环比收窄4.6BP。 （四）案例分析 发行案例：20