投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-12-27) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 红海危机反复，集运、能源价格反弹 周二（12月26日），国内商品期市收盘涨跌不一，集运指数（欧线）主力合约涨停；基本金属多数上涨，碳酸锂涨逾4%；农产品涨跌不一，豆二涨近2%，棉纱、红枣跌逾2%；能化品多数下跌，纸浆、纯碱跌逾1%；黑色系多数下跌，硅铁跌逾2%；贵金属均上涨。 热评：周二国内商品期市涨跌不一，前一天跌幅较大的集运欧线指数和原油价格出现明显反弹，这符合我们前一日的预测，红海事件背后是复杂的地缘政治博弈，短期走势仍存在较大反复。此外，美元指数回落对有色金属和贵金属有着更为直接的利多，两个板块的品种多数上涨。 展望后市：短期的利多因素有所增多，大宗商品或继续反弹。一是，地缘政治局势冲击全球供应链，红海危机后续或存在反复；二是，美国三季度GDP和PCE被下修，数据偏向于鸽派，市场认为降息预期提前的概率仍较高，市场情绪乐观；三是，临近年末，多个部委相继召开会议，研究部署明年的工作，主基调是加大力度稳增长，这带来政策预期的持续升温。 1、黑色建材：政策预期再度升温，黑色系商品震荡走高。 宏观层面：12月21日全国住房和城乡建设工作会议在北京召开，会议部署明年做好四大板块、18个方面工作。这再度提振了市场对于房地产政策加码的预期。 基本面：上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。不过，消费淡季里，市场对政策预期和冬储行情的博弈更加激烈，黑色系商品震荡走高。 2、基本金属：积极因素增多，金属震荡走高。 一是，美联储12月议息会议释放鸽派信号，改善了市场情绪；二是，美国下修了三季度的GDP和PCE的数据，降息提前的预期再度升温；三是，国内中央经济工作会议和各部委的会议相继召开，稳增长仍然是主基调。此外，红海局势持续发酵，带动商品价格集体走高。基本面方面：LME库存继续回落，目前16.2万吨，较最高峰减少2万吨，现货贴水90美元附近，反映海外需求仍疲弱，但中国进口开始起作用。国内社库环比减少1万吨至5.8万吨，保税库存1万吨。另外SMM调查本周精铜杆开工率71.6%，环比上周提高4个百分点，企业在年末赶工做库存，因下周普遍关帐，贸易结束。总的来说年末供需两弱。 贵金属方面：随着美国经济走弱、通胀回落，美联储开始讨论降息的议题，预计黄金将继续偏强运行，长期走势偏多。 3、能源化工：红海局势搅动能源市场，油价震荡走高。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比增加20万桶/日至创纪录的1330万桶/日。 需求端，EIA数据显示12月15日当周，美国汽油需求环比下降，带动整体周度油品需求环比下降，且四周平均需求由与去年同期的的增速缩小。成品油库存增加幅度超预期。 综合来看，尽管马士基准备恢复红海的航运，但由于红海局势背后涉及到复杂的地缘政治博弈，短时间内恐很难得到完全解决。当前，原油基本面缺乏亮点，未来一段时间原油价格走势总体仰仗红海局势的是否持续或者升级，以及明年一季度OPEC+实际减产力度。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂偏弱震荡。 美豆：当前巴西复杂的天气依然是最重要的边际变量，巴西中部预期降雨改善，压制盘面；但天气风险尚未解除，有当地消息称马托格罗索州有大幅减产的可能，关注其关键生长期的天气炒作节奏。 豆油：截至12月15日当周，豆油产量为32.63万吨，较上周+0.66万吨；豆油表观消费量为33.54万吨，较上周+2.99万吨；豆油库存为99.32万吨，较上周-0.91万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-20日，马棕产量环比上月下降9.53%；ITS数据显示，12月1-25日，马棕出口量环比上月下降16.1%。马来供需边际有所收紧，高频数据暗示产量下降，不过天气影响有限，马来供应或继续维持同期偏高水平；印尼除苏门答腊南部外，降雨受抑制并不明显，预计产量趋同于去年同期。 当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、国际菜籽价格疲软，所以从原料的角度来说，油脂短期不具备大幅上涨的驱动。综合来看，油脂或震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍加快建设全国统一大市场工作进展情况。 国家发改委表示，建设全国统一大市场进展成效可以归结为三个方面。一是着力破除一批地方保护和市场分割的突出问题。二是一批推动市场高效联通重点任务已见到成效。全面开展新版市场准入负面清单修订，《关于规范招标投标领域信用评价应用的通知》等印发实施。三是重点领域改革加力推进并取得积极进展。财税体制方面，部分省份财政体制改革实施方案已印发实施，推动建立健全权责配置更为合理的省以下财政体制。区域一体化方面，京津冀、成渝等地区出台区域市场一体化建设实施方案。 市场监管总局表示，坚决维护统一的公平竞争制度，将组织开展滥用行政权力排除限制竞争执法的质效提升行动，这是2024年即将开展的一项行动。加大力度清除妨碍统一市场和公正竞争的规定和做法，大力培育和弘扬公平竞争的文化，为各类经营主体营造公平竞争的市场环境，持续推动国内市场高效畅通和规模拓展。 2、据央视新闻，五部门联合印发《深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出，到2025年底，综合算力基础设施体系初步成型。国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的60%以上，国家枢纽节点算力资源使用率显著超过全国平均水平；1ms时延城市算力网、5ms时延区域算力网、20ms时延跨国家枢纽节点算力网在示范区域内初步实现；算力电力双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%；用户使用各类算力的易用性明显提高、成本明显降低，国 家枢纽节点间网络传输费用大幅降低。 3、国资委召开中央企业负责人会议强调，2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定；着力深化国资国企改革，围绕优化资源配置、完善体制机制、健全制度保障深化改革，加快建设现代新国企。 4、国家医保局公布数据显示，1-11月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入29362.15亿元。其中，职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入20498.98亿元；城乡居民基本医疗保险基金收入8863.17亿元。 5、商务部与柬埔寨、老挝、缅甸、泰国、越南五国经贸主管部门通过了《澜湄国家跨境经济合作五年发展规划（2023-2027）》，作为经贸领域成果纳入《澜沧江-湄公河合作第四次领导人会议内比都宣言》。 6、福建省委经济工作会议提出，完善金融风险防控机制，严厉打击非法金融活动，防止出现新的房地产风险，坚决遏制新增地方政府隐性债务；对接用好一揽子政策、聚焦重点领域、加强项目储备和落地建设，推动房地产投资逐步企稳，促进民间投资。 三、宏观消息面——国际 1、美国10月S&P/CS20座大城市房价指数同比升4.87%，预期升5%，前值升3.92%。 美国10月FHFA房价指数环比升0.3%，预期升0.5%，前值由升0.6%修正至升0.7%。 美国11月芝加哥联储全国活动指数为0.03，前值-0.49。 2、日本内阁府表示，2022年日本人均名义GDP换算后为34,064美元，在经济合作与发展组织（OECD）38个成员国中排第21位。这是自1980年有可比数据以来最差名次，在七国集团（G7）中也自2008年之后再度垫底。日元贬值影响巨大，金额较上年下滑约15%。 3、日本11月失业率2.5%，预期2.5%，前值2.5%；求才求职比1.28，预期1.3，前值1.3。 4、韩国财政部表示，韩国内阁批准了明年1月至6月花费全年550万亿韩元财政预算中的412.5万亿韩元（约3177.9亿美元）的计划，意味着2024年财政支出的75%将在上半年实施。这些支出将集中在促进经济复苏、支持低收入和其他弱势群体以及小型企业上。 5、据英国经济和商业研究中心（CEBR）预测，英国将在未来15年内成为欧洲表现最好的主要经济体，缩小与德国的差距，扩大对法国的领先优势。到2038年，英国的GDP增长率将在1.6%到1.8%之间，这有助于英国保持其世界第六大经济体的地位。 6、惠誉评级表示，明年美联储降息后，美国房价可能会加速上涨，这对已经被高估的房地产市场没有什么缓解作用。惠誉表示，截至今年第二季度，美国房地产市场88%的都市区被高估。明年美国房价预计将上涨0%-3%，2025年将上涨2%-4%。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223