补充协议落地，扣点优化利好免税业态健康发展

上海机场免税店项目经营权转让合同补充协议及经营展望

一、补充协议概述

上海机场近期披露了与日上免税签订的补充协议，该协议主要涉及上海浦东机场及上海虹桥机场免税业务的租金收取范围和方式的调整。新协议旨在优化扣点方案，促进机场免税业态的健康发展。

二、扣点优化对业态健康发展的意义

• 不可能三角：传统上，机场免税店的场地出租方与免税运营商难以同时满足价格优势、运营商利润与出租方高扣点的需求。
• 利益绑定：上海机场收购日上免税部分股权后，双方利益深度绑定，优化扣点成为必然选择。
• 新协议的预期：市场对此已有预期，协议调整体现了这一趋势。

三、提成率估算及影响分析

• 提成率估计：预计新协议综合提成率在22%-27%之间，基于日上上海的净利润率及中免的毛利润率进行估算。
• 实际扣点率预测：考虑到可能的激励条款，实际综合扣点率可能略低于25%。
• 销售额看点：重点关注销售增长而非扣点率变化，价格优势与销售增长有望推动业绩提升。

四、国际航线与机场客流展望

• 国际航线恢复：2023年民航市场平稳复苏，国际航线恢复速度低于预期。
• 客流提升：预计2024年机场旅客量将进一步接近2019年水平，利好免税销售额增长。
• 政策支持：密集政策刺激国人口出及外国人口入，为航空业及机场业务带来积极影响。

五、投资建议

• 业绩预测：预计2023-2025年营业收入和净利润将显著增长，业绩扭亏为盈。
• 评级与建议：首次覆盖给予“增持”评级，考虑浦东机场四期扩建对长期业绩的影响，建议关注项目进展。

六、风险提示

• 国际线复苏风险、免税销售风险、资本开支风险、安全风险。

此总结基于提供的文字内容，涵盖了补充协议的关键点、市场预期、提成率估算、国际航线恢复及机场客流展望、投资建议以及风险提示等方面，旨在提供一个全面而简洁的概览。