中游制造行业篇：中观行业盈利预测模型研究

投资策略研究 证券研究报告|投资策略研究*专题报告 2023年12月26日 中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇 站在投资的角度，决定股票价格的无非是估值和盈利两个因素，相对于估值的频繁波动，盈利则更加确定一些；目前市场上主要证券公司研究机构对于行业业绩的预测有两种研究方法，一部分机构倾向于主观判断，一部分机构则采用自下而上的研究方法。我们认为，自上而下进行行业业绩预测或许更客观化、富有逻辑性，通过利用丰富的中高频宏观数据和行业数据，月频跟踪行业整体盈利变动情况，并随着月频、周频的宏观行业数据持续披露，及时做出调整。既能月频跟踪行业动态，减弱财务信息公布的滞后性，又能对行业未来做出一定的预测。 我们建立了“中观行业盈利预测模型”，本文针对中游制造行业进行分析和预测，包括工程机械、专用机械、通用机械、风电、光伏、汽车。 工程机械：行业具备较强的周期性，但其行业周期往往早于经济周期启动和结束；分析其中缘由，工程机械行业的终端需求为基建项目，与稳增长政策高度相关，而稳增长政策一般逆周期实施。因此，盈利预测方法包括两大部分，定性为主，定量为辅，定性分析当前所处的经济周期阶段和预判未来政策节奏，定量分析月频行业微观数据，追踪行业动态，同时我们发现行业增速存在一定趋势性，亦利于做行业盈利预测。工程机械行业23Q4营收累计增速预计5.65%，利润累计增速19.20%。 专用机械：行业周期同步于经济周期，行业业绩与宏观经济指标相关度高，具备强周期特性，因此，通过宏观经济指标可建立模型预测行业业绩。专用机械行业23Q4营收累计增速预计11.53%，利润累计增速13.89%。 通用机械：行业属于强周期性行业，行业周期紧跟经济周期，预测其行业业绩的关键在于把握行业的周期特性和经济周期的演变。通用机械行业23Q4营收累计增速预计7.96%，利润累计增速9.78%。 风电：行业是一个较为独立的行业，其行业周期主要受行业政策影响，与经济周期的关联度较低，行业政策通过控制风电新增装机量影响行业业绩；通过跟踪风电新增装机量，发现风电新增装机量大幅提升一般发生在采购成本较低的时候。我们采用定性分析为主、定量为辅的方法，定性分析行业政策，定量构建了我们的风电行业模型。风电行业23Q4营收累计增速预计-5.29%，利润累计增速-35.74%。 光伏：对比风电，我国光伏行业起步较晚，仍属于成长期，存在较多的影响因素和制约因素，例如，行业政策、贸易壁垒、技术突破等；虽然行业受到较多的制约因素，但其本质仍是市场化行业，行业业绩与组件价格息息相关。根据我们的模型，光伏行业23Q4营收累计增速预计17.83%，利润累计增速20.67%。 汽车：行业周期匹配经济周期，彰显行业战略地位；汽车行业是一个以需求为主导的行业，汽车销量、宏观经济与行业营收息息相关。根据我们的模型，汽车行业23Q4营收累计增速预计15.23%，利润累计增速26.97%。 风险提示：行业政策风险、数据统计错误风险、模型训练风险、模型过拟合风险。 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人简宇涵 执业证书编号：S1070122080002 邮箱：jianyuhan@cgws.com 相关研究 1、《如何看待小盘风格相对占优的持续性？--长城策略周论市场（1218-1224）》2023-12-25 2、《A股估值12.23(1)》2023-12-24 3、《PEG择股：当下哪些标的兼具安全边际和成长性？》2023-12-21 投资策略研究*专题报告 内容目录 1.中观行业盈利预测模型4 2.工程机械5 2.1模型框架：行业周期领先于经济周期启动和结束5 2.2模型效果7 2.3四季度行业预判9 3.专用机械9 3.1模型框架：行业周期同步于经济周期9 3.2模型效果11 3.3四季度行业预判13 4.通用机械13 4.1模型框架13 4.2模型效果14 4.3四季度行业预判15 5.风电16 5.1模型框架：把握好行业政策16 5.2模型效果18 5.3四季度行业预判20 6.光伏20 6.1模型框架：影响因素较多的市场化行业20 6.2模型效果22 6.3四季度行业预判23 7.汽车24 7.1模型框架：以需求为导向的战略性制造行业24 7.2模型效果25 7.3四季度行业预判27 8.四季度行业业绩预测28 风险提示30 图表目录 图表1：2014-2018经济周期，行业增速于2015.03开始改善，经济增速于2016.03开始改善。5 图表2：2019-2023经济周期，受疫情后快速恢复影响，行业周期同步经济周期启动，但早于经济周期结束。5 图表3：工程机械行业营收累计增速与行业微观指标强相关，与宏观经济指标相关性一般6 图表4：工程机械行业利润累计增速与宏观和行业指标相关性较弱6 图表5：工程机械行业模型框架7 图表6：工程机械行业整体营收累计增速模型拟合效果一般，校正R方0.587 图表7：营收累计增速模型回归效果8 图表8：工程机械行业毛利率拟合效果较差，校正R方0.358 图表9：工程机械行业业绩增速预测9 图表10：专用机械行业周期同步于宏观经济周期，行业具备强周期性。9 图表11：工程机械行业营收累计增速与PPI高度相关，体现行业具备较强的周期性10 图表12：工程机械行业利润累计增速与钢材价格高度相关。10 图表13：专用机械行业模型框架11 图表14：专用机械行业整体营收累计增速模型拟合效果较好，校正R方0.8211 图表15：模型回归效果12 图表16：专用机械行业整体毛利率模型拟合效果较差，校正R方0.1812 图表17：专用机械行业营收增速预测13 图表18：通用机械行业营收累计增速与宏观经济指标高度相关，体现行业具备较强的周期性13 图表19：通用机械行业营收累计增速与宏观经济增速高度相关13 图表20：通用机械行业整体营收累计增速模型拟合效果一般，校正R方0.5614 图表21：模型回归效果14 图表22：通用机械行业整体毛利率模型拟合效果较好，校正R方0.8815 图表23：通用机械行业业绩增速预测15