产能过剩，任重道远

锰硅/硅铁：震荡2023年12月26日 供应方面，硅锰行业整体仍处于产能过剩情况，随着产能置换政策推进，未来半封闭小炉型将会逐渐退出，但明年仍有部分新增产能释放，主要集中在内蒙地区，明年内蒙地区仍有145万吨产能待投产，叠加贵州和其他区域待投放产能，预计明年待投产硅锰产能约150-160万吨，因此硅锰产能过剩格局仍在。需求方面，根据东证钢材年报，我们认为2024年由于财政发力的支撑，国内终端需求预计将有近1%的正增速。但地产需求依然延续疲弱，制造业增速明显放缓。同时，外需不确定因素增加。在出口略有回落的预期下，终端需求整体预计会有小幅同比增长，因此硅锰需求或同步增长。 ★硅铁：供需双弱，需求难支撑 供应方面，明年硅铁厂仍有新建产能投放，约80万吨左右。因此硅铁产能过剩的情况持续，决定产量的就是利润和需求。就目前硅铁的成本利润来看，宁夏成本偏高，因此宁夏地区承担了今年供应下降的大部分产量。明年来看，硅铁产量或仍有增加，电价高的省份将承担调节产量的主要部分。需求方面，出口持续下滑，金属镁随着部分工厂恢复生产，同时汽车需求维持增量，产量或小幅上升。同时钢材端需求小幅正增长，或对合金需求有所支撑。虽需求增加，但产能过剩依然会对硅铁价格有所压制。 ★铁合金2024投资建议 总体来看，明年硅锰处于供需双增格局，但供应增量较大，产能过剩依旧，南北方利润持续拉大。因此在供需偏宽松情况下，预计2024年硅锰期价运行的主要区间为6500-7500元/吨。硅铁方面虽钢材和金属镁需求有所支撑，但出口下滑同时供应高位，依然对价格有所压制，预计2024年硅铁期价运行的主要区间为6500-8000元/吨。铁合金价格波动区间收窄。政策的扰动将会对期间价格产生阶段性扰动。节奏来看，上半年随着铁水复产，需求上行价格有所支撑，至下半年进入需求待验证阶段，价格或有压力，但进入三四季度需关注能耗双控政策带来的影响。 ★风险提示： 铁合金价格趋势上行风险在于需求端超预期增加及政策变化。 目录 1．2023年铁合金市场回顾..............................................................................................................................................52．锰硅：产能置换，南北成本持续拉大........................................................................................................................72.1产能置换，大炉型占比逐渐增加...............................................................................................................................72.2锰矿供应增加，价格或将继续低位..........................................................................................................................122.3成本影响，南北利润差距较大................................................................................................................................162.4硅锰供需总结及平衡表.............................................................................................................................................183.硅铁：供需双弱，需求难支撑..................................................................................................................................193.1产能过剩，供应下降................................................................................................................................................193.2电价相对稳定，兰炭或为主要成本变量.................................................................................................................203.3出口下滑，金属镁和钢材支撑需求.........................................................................................................................223.4硅铁供需总结及平衡表.............................................................................................................................................234.风险提示......................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：锰硅现货价格.................................................................................................................................................................5图表2：硅铁现货价格.................................................................................................................................................................5图表3：锰硅主力合约.................................................................................................................................................................6图表4：硅铁主力合约.................................................................................................................................................................6图表5：锰硅基差........................................................................................................................................................................6图表6：硅铁基差........................................................................................................................................................................6图表7：硅锰产量年度值.............................................................................................................................................................7图表8：全国硅锰产量当月值......................................................................................................................................................7图表9：硅锰产量占比变化..........................................................................................................................................................8图表10：硅锰产量变迁...............................................................................................................................................................8图表11：全国样本硅锰厂开工率.................................................................................................................................................8图表12：全国主产区开工率........................................................................................................................................................8图表13：内蒙硅锰开工率...........................................................................................................................................................9图表14：内蒙硅锰产量.................................................................................................................................