PVC2016年年报：宏观环境延续弱势 去产能任重道远 聚氯乙烯难改颓势

▍银河期货研究中心 ▍PVC 2016年年报 银河期货研发中心 能源化工组 曲湜溪 ：021-60329605 ：qushixi@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 宏观环境延续弱势 去产能任重道远 聚氯乙烯难改颓势 一、总述 2015年是我国经济转型的关键时期，但国内产能过剩的阵痛以及房地产市场困局非一日之寒，依据最新的经济数据，目前国内经济出现环比改善迹象，但改善程度有限，大宗商品受到宏观环境的拖累，仍处于下行通道中。同时，国际原油也在供需基本面和美元走强的背景下，弱势下行。 1、2015年度行情回顾 2015年度聚氯乙烯（以下简称PVC）期货由年初的5500点下落至1月下旬的4915点，继而随国内股市的转热，大宗商品整体环境处于上涨环境，震荡上涨至5月上旬的5935点。后由于国内股灾爆发、国际市场原油期货下行，全球经济增速乏力，整体需求不足，以原油为代表的大宗商品价格进入下行通道，PVC自身供需矛盾严重的基本面也逐渐显露，震荡下行。截至11月下旬，PVC期货主力合约最低点跌至4405元。 图 1: 聚氯乙烯（PVC）期货2015年行情回顾 资料来源:博易大师 银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 二、宏观经济增速放缓 房地产业去库存任重道远 2015年国内经济增长仍然处于平稳下行的趋势之中，房地产衰落之后没有新的内生增长动力，需求不振导致实体经济走势弱于金融。由于“猪周期”见顶、国际大宗商品价格暴跌，国内通胀通胀压力不大，通缩压力相对之下更值得关注。投资不振，尤其是房地产投资不振是经济调整的主要因素。而从长周期来看，房地产行业的调整远未结束，二三线城市楼市去库存任重道远，因此明年房地产行业仍将拖累总体投资。 1、世界经济难有起色 美国独木难支 中国增速放缓 2015年度从全球情况来看，欧元区年内经济复苏并不理想，多项经济指标不如人意。从长期来看，欧元区进一步复苏仍然面临挑战。美国经济相对表现较高，目前处于初步复苏阶段，整个经济体处于良性循环的状态，尚没有通胀加速的忧虑。 中国方面，国内经济增长仍然处于平稳下行的趋势之中，房地产衰落之后没有新的内生增长动力，需求不振导致实体经济走势弱于金融。总体来看，2016年度“经济衰退”仍将延续，GDP增速有可能进一步回落至6.5%左右，经济不振、资本流出、政策宽松、利率下行都将对人民币汇率形成压力，预计全年将形成逐步走弱的趋势。2015年中国经济延续了较为严峻的下行趋势，全年实际GDP增速可能在6.9%附近，低于去年的7.3%和前年7.7%的水平。经济景气度下降，PMI指标前高后低，8月开始持续低于荣枯线；新订单和新出口订单指数下半年开始位于50左右徘徊，需求下降严重。由于全球经济不振的影响，外需如同内需继续回落，进出口增速屡创新低，但衰退性顺差维持在高位。 从目前情况来看，明年除美国经济可能继续复苏外，欧洲、日本仍将在衰退边缘，因此对美出口可能相对较好，而总体贸易情况将不尽人意，预计明年仅可能有轻微改善。从年中开始，消费增速逐步走高，至11月社会消费品零售总额已经达到同比增长11.2%的年内高点，物价稳定和收入上升将继续刺激消费保持相对强势，但从对GDP的贡献上来看，消费水平提高并不能完全抵消投资下行的拖累，且由于经济下行造成就业压力不断增加，明年消费难以大幅增长。 国际国内宏观局势仍以衰退为主旋律，对大宗商品的压力仍然较高。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图 2: GDP增速放缓 图 3: 消费增速开始提高，但难以改善总体放缓 资料来源:博易大师 银河期货研发中心 2、房地产业仍处寒冬 房地产方面难有起色，虽然在中央出台了包括放开购买二套房政策、各地纷纷放松限购政策的刺激之下楼市下游销售火爆：商品房销售增速从-16.3%一跃升至7.4%，房价也出现较为明显的涨幅，但房地产开发企业对追加投资，新建楼盘表现出极为谨慎的态度，人口拐点带来的行业长期回落已成共识。而目前中国楼市库存极高，截至2015年11月施工和待售房屋面积之和为2014年全年销售量的6倍，是二三线城市状况更为严峻。因此房地产行业的趋势难以改变，虽不排除个别月份内投资出现短暂企稳的可能，但从全年角度看仍将继续回落。 图 4: 房地产行业上游指标仍未好转 图 5: 人口趋势决定了楼市将进入下行去库存时期 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 02468101214162005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-06GDP:累计同比GDP:当季同比GDP:环比:季调%05101520252010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-09社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比%-40-200204060802010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-09本年购置土地面积:累计同比%房地产开发资金来源:合计:累计同比%房屋新开工面积:累计同比%800000810000820000830000840000850000860000870000-30-20-1001020304050602007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-07婚姻登记:结婚登记:累计值:同比%商品房销售面积:累计同比%抽样人口数:15-64岁人 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 二、电石行业大面维稳 原油价格低位震荡 2015年度全球经济增速乏力，整体需求不足，以原油为代表的大宗商品价格大幅回落。截至2015年12月18日晚间，WTI原油结算价为34.73美元/桶，为七年内最低点。 1、电石产量维稳 2016年度难有大的变动 电石为我国PVC生产上游的主要分支。 2015年度电石总体产量维稳，与2014年度生产情况基本相若。截至2015年10月，国内电石累计产量为2058.5万吨，为2014年同期的99.95%；表观需求量为2047.12万吨，为2014年同期的100.08%。产量与表观需求量大致与去年同期一致，无明显变化。电石的自给率为100.56%，我国电石今年仍延续自给自足的产需结构。 2016年，电石的供应预计仍然维持当前水平或是继续小幅增加，然而大环境偏差，PVC行情难以大幅好转，电石需求预计仍然会受到压制，市场供需矛盾难以得到缓解，预计电石价格仍然延续低位震荡的走势。 图 6: 2014-2015年度电石月产量 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 2、主要产油国市场份额争夺渐趋白热化 美元上涨压制美元计价大宗商品价格 据2015年12月11日国际能源署（IEA）公布的月度报告数据，目前原油市场供应过剩将会持续至2016年年底，不过以沙特为首的捍卫市场份额策略开始奏效，明年非OPEC石油供应可能会减少。 IEA月报显示，维持2016年OPEC原油需求预估不变为每日3130万桶，较2015年日增160万桶；将2016年全球原油需求日增长预估上调2万桶，至123万桶/日。2015年全球原油需求量增加180万桶/ 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 日。OPEC的决定似乎暗示，决心“不惜油价”将产能最大化，以挤出高成本的非OPEC产能，沙特牵头的捍卫市场份额的策略开始起效。维持2016年非OPEC原油产量预估大体不变，预计明年非OPEC石油日供应量减少60万桶。 IEA指出，油价低于50美元/桶显然正驱逐非OPEC供给。11月沙特石油产量持稳于1019万桶/日，11月份OPEC原油供应量增加5万桶至3173万桶/日；除非伊朗原油回归，否则OPEC增产空间有限，而11月非OPEC石油供应增幅降至不到30万桶/日。明年全球原油库存累积速度将下降一半左右，但库存预计仍将增加3亿桶左右。新增伊朗石油供应将使库存增加3亿桶，全球油市将继续供应过剩，至少持续到2016年底，但有关达到库存极限的担忧有些夸大。 截至2014年9月，世界原油供应仍过量100万桶/天，而备受市场关注的美国库辛地区原油储量亦居高不下，截至2015年12月4日，库辛地区原油储量，为5944.9万桶，为近十年的次高值（最高值出现在2015年5月）。 美联储加息事宜终于尘埃落定，当地时间2015年12月16日，美国联邦储备委员会发布政策报告，认为美国经济增长虽不强劲，但持续上升，2%的核心通胀也有信心实现。因此，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点至0.25%至0.5%，这是美联储九年多来的首次加息。美联储加息预期将引起美元汇率上涨，而美元汇率上涨将会对美元计价的大宗商品产生压力。 除此之外，美国国会就结束美国原油出口禁令达成一致。众议院和参议院领导人就结束长达40年的原油出口禁令达成一致；议员们还在考虑支出和税收议案。如美国原油出口禁令解除，可能成为目前竞争激烈的世界石油供应市场进一步下滑的最后一根稻草。 图 7:世界原油供需平衡表：截至九月供应仍过剩一百万桶/天 图 8:美国原油库存回落，但仍处于高位 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 三、生产企业寒冬中摸索前进 供需矛盾仍然突出 2015年度PVC供需矛盾仍难有改观，行业过剩率接近40%。未来PVC行业将更多靠市场调节，通过漫长的市场淘汰过程去产能化。 但由于我国经济下行压力较大，传统制造业遇到前所未有的麻烦，整体需求不足，所以PVC行业未来几年供过于求的矛盾仍然难以改善。 1、行业在产能化 优化产能结构的道路上艰难前进 近年来我国PVC行业一直受到产能过剩、集中度低和开工率低下的困扰。然而在市场的调节以及国家的引导下，近年来我国PVC行业也在逐渐转型。 截至2015年，PVC行业的总产能为2295万吨。2010-2014年，我国PVC行业产能平均增长速度为4.54%，产量平均增速为9.58%。2015年产能开始出现负增长，产量也小幅回落。 且随着国家对于环境保护的重视程度越来越