债市周报：下调存款利率，降息预期升温

2023年12月25日 下调存款利率，降息预期升温 核心观点及策略 上周债市超预期走牛，各期限国债收益率均出现一定幅度下行，尤其是长端及超长端收益率下行幅度明显，其中10Y、30Y、50Y国债收益率分别下行3BP、6.5BP以及9.5BP左右。具体看行情主要发生在周四下午，其起因为多家大行下调定期存款利率，盘中先有传闻流出，盘后见诸媒体公开报道。因此虽然国债期货仍在周五冲高，但现券行情在周四便已基本走完。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.41%、最低价102.390、最高价102.805、最终收于102.670、上涨0.14。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放2160亿元，得益于央行持续净投放及存款利率降低，DR014、DR1M等跨年资金价格开始回落。货币政策方面，大行下调定期存款利率再次带动市场降息预期，但考虑到本次降低存款利率目的主要为保住商业银行净息差，如下月MLF操作窗口降息并带动LPR继续下行，商业银行净息差存在继续恶化可能，因此我们认为未来存在预期落空可能性。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 策略建议：目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。 风险因素：房地产数据持续反弹、权益市场开启反弹行情 一、市场数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债市超预期走牛，各期限国债收益率均出现一定幅度下行，尤其是长端及超长端收益率下行幅度明显，其中10Y、30Y、50Y国债收益率分别下行3BP、6.5BP以及9.5BP左右。具体看行情主要发生在周四下午，其起因为多家大行下调定期存款利率，盘中先有传闻流出，盘后见诸媒体公开报道。因此虽然国债期货仍在周五冲高，但现券行情在周四便已基本走完。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.41%、最低价102.390、最高价102.805、最终收于102.670、上涨0.14。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放2160亿元，得益于央行持续净投放及存款利率降低，DR014、DR1M等跨年资金价格开始回落。不过存单一级发行价格则在小幅回落后再次走高，表明银行负债端仍有不稳定因素。货币政策方面，大行下调定期存款利率再次带动市场降息预期，但考虑到本次降低存款利率目的主要为保住商业银行净息差，如下月MLF操作窗口降息并带动LPR继续下行，商业银行净息差存在继续恶化可能，因此我们认为未来存在预期落空可能性。 经济基本面方面：12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）为49.8，环比放缓4.9个点。从景气水平看，新能源景气环比下行17.1对指数拖累较大，不排除碳酸锂极端行情影响。高频数据方面：首先是乘用车厂家零售数据在有所回落，但更多的是月初周期性回落。二是30城商品房成交面积开始稳步攀升，并出现一定持续性迹象，需引起关注。三是外贸方面，CCFI小幅上涨，同时波罗的海运费指数:干散货(BDI)则继续维持近期高位。四是猪 肉价格继续走稳，但基数回落带来同比数据持续反弹，预计未来CPI在此带动下回暖概率较大。五是南华工业品指数高位震荡，未来PPI预计维持平稳。最后尤为需要提醒的是100大中城市土地成交总价开始快速走高，如持续性得到后续验证，房地产对经济拖累有望改善。 行情上我们依然认为当前市场对经济预期过于悲观，虽然大行下调定期存款利率超出我们此前预期，但如本轮下调存款利率为保护银行净息差，那么未来MLF降息预期则存在落空可能，此时进行过度投机操作，追求长久期带来的高波动则性价比较低。叠加上当前一线城市仍在陆续出台刺激楼市消费的相关政策，以及部分房地产数据转暖则是未来债市未定价利空。而市场关注的资金面宽松则更加利好短端利率债，目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此操作上做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。 三、一周要闻 1、时隔三个多月，国有大行存款利率再迎调降。12月22日起，多家国有大行再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到五年期。12月21日下午，工商银行发布《调整人民币储蓄存款利率相关说明》，称“自2023年12月22日起下调存款挂牌利率”。工行还宣布对通知存款、定期存款（含大额存单）的最优惠利率水平作了优化，以反映市场利率形势的变化。另一家大行人士对证券时报记者表示，该行12月22日起下调对公和个人存款利率，期限越长的定期存款或大额存单降幅越大，其中定期存款利率方面，一年期及以内下调10个基点，二年期下调20个基点，三年期、五年期下调25个基点；大额存单方面，一年期及以内最高利率下调10个基点，二年期最高利率下调25个基点，三年期、五年期最高利率下调30个基点。这是继今年9月初全国性商业银行下调存款挂牌利率后，时隔三个多月的再度下调；也是2022年9月以来，商业银行根据自身经营需要和市场形势，第四轮主动调整存款挂牌利率。此次多家国有大行再度下调存款挂牌利率，是在净息差不断收窄的背景下根据自身经营需要所作的市场化调整。金融监管总局数据显示，前三季度商业银行净息差为1.73%，环比下降0.01个百分点，再创历史新低。 2、国家新闻出版署就《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》公开征求意见。意见稿拟规定，限制游戏过度使用和高额消费。网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为。所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒。(国家新闻出版署) 3、据证券时报，北京住建委就新修订的《商品房预售资金监督管理办法》向社会公开征求意见。修订后，预售资金将由过去的银行监管调整为政府监管，由市住房资金中心作为 具体监管业务承担部门，强化了住建部门对预售资金的监管责任。中指研究院市场研究总监陈文静表示，本次北京强化预售资金监管，将有助于防范项目风险，稳定购房者预期，对市场信心提振或将起到积极作用，未来预计将有更多城市跟进。 4、国务院关税税则委员会发布公告，根据《中华人民共和国进出口关税条例》及相关规定，2024年1月1日起，对部分商品的进出口关税进行调整。其中，继续对小麦等8类商品实施关税配额管理，税率不变。其中，对尿素、复合肥、磷酸氢铵3种化肥的配额税率继续实施1%的暂定税率。继续对配额外进口的一定数量棉花实施滑准税。 5、随着胡塞武装分子对商船的袭击升级，红海局势升温。胡塞武装发言人警告称，每12小时可能会在红海进行一次行动。作为应对，美国国防部长宣布采取多国行动保护红海贸易，并考虑将胡塞武装列为恐怖组织。全球最大的几家集装箱航运公司表示，将暂停通过该航道的货运。油轮船东也表示，坚持在租船合同中加入一项条款，以便在认为也门附近海域不安全时绕道航行。能源供应中断担忧持续发酵。 6、美国科罗拉多州最高法院本周决定取消特朗普再度竞选总统的资格，这是美国史上首次利用第十四修正案第三条禁止任何“参与叛乱”的人担任公职，目前至少还有其他16个州也在考虑采取类似的法律行动，其中亚利桑那州和密歇根州的案件最初被下级法院驳回，但已经提起上诉。 7、美国三季度GDP增长数据下修至4.9%，表明经济没有此前想象的那么火爆；同时，第三季度核心PCE折合成年率增长2%，为2020年底以来的最低水平。周五PCE数据显示，美国11月核心PCE物价指数年率录得3.2%，为2021年4月以来最小增幅；核心PCE物价指数月率录得0.1%，低于预期。数据强化了美联储明年将转向降息的观点，美国利率期货交易员继续定价美联储降息的起始时间为2024年3月。 四、高频及相关数据跟踪 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 DEDICATEDTOTHEFUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机） 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室 郑州营业部 芜湖营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。