多家中小行存款利率下调，美联储降息预期再延后

摘要 重要事项：2024年一季度货币政策委员会例会召开。2024年一季度货币政策委员会例会召开，与2023年四季度例会相比，本次例会内容主要在货币政策、信贷政策、产业政策和房地产政策等方面有所调整。货币政策方面，例会指出“要加大已出台货币政策实施力度…适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款...加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”；信贷政策方面，例会在“完善市场化利率形成和传导机制”部分指出要“充实货币政策工具箱”，同时也指出接下来将“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”；产业政策方面，例会提出货币政策将“继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力”；房地产政策方面，例会提出了“加大对‘市场+保障’的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式”的新提法。近期多家中小银行下调存款率。根据上海证券报和中国证券报，近期有多家中小银行下调存款利率，下调幅度范围为10BP—40BP，涉及区域包括山西、河南、广东、云南、贵州等地。存款利率的调整往往呈现为“国有行带头，股份制银行快速跟进，其余银行有序跟随”的模式，从时间顺序来看，本轮中小银行的存款利率下调或仍属于对2023年12月中旬四大行“降息潮”的跟进。根据国家金融监管总局，2023年四季度我国商业银行总体净息差水平为1.69%，已连续4个季度低于1.8%的警戒线。在2024年2月央行大幅调降5年期LPR 25BP的背景下，商业银行资产端收益空间持续收窄，为保持合理的净息差水平，压降负债端成本的重要性进一步突显，从当前商业银行净息差水平角度考虑，存款利率下降仍有其必要性。美国经济数据表现较强，美联储首次降息或延后。4月1日，美国3月ISM制造业PMI指数录得50.3%，较2月大幅提升，重回荣枯线上方；就业数据方面，美国2月JOLTS职位空缺、3月ADP就业人数变动和3月非农就业人口变动分别为875.6万人、18.4万人和30.3万人，表现均超预期。在经济数据和就业数据的强劲表现下，美联储降息预期或继续延后，根据互换市场数据显示，2024年美联储首次降息时点预期从7月推迟到9月。降息预期降温对本周美国国债收益率继续造成干扰，本周美国10年国债收益率上行约6BP，再次逼近4.4%。 资金市场：本周资金面较为平稳，跨季后资金分层现象有所缓解。截至2024年4月3日收盘，R001、R007分别为1.704%和1.979%，DR001、DR007分别为1.685%和1.814%，较2024年3月29日收盘分别变化-46.84P、-83.03BP、-2.45BP和-19.80BP。资金分层方面，受跨季后银行融出意愿增加影响，本周R007-DR007利差水平逐日收窄，较2024年3月29日大幅回落。从利率中枢来看，截至2024年4月3日收盘，较上周分别变化约0.03BP、-0.13BP、0.08BP和-0.08BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为471.7亿元，净融资水平为207.9亿元，较上周净融资水平的934.1亿元有所回落。二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收益率下行21.30BP至1.87%，3月期同业存单收益率下行4.10BP至2.05%，6月期同业存单收益率下行7.86BP至2.10%，9月期同业存单收益率下行5.47BP至2.15%，1年期同业存单收益率下行4.30BP至2.19%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周回升至上周水平。 债券市场：一级市场方面，本周利率债发行只数共计16只，实际发行总额4229.80亿元，到期总额3459.94亿元，净融资额769.86亿元；二级市场方面，本周市场整体下行，且国开债表现更优。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化0.00BP、1.13BP、-0.77BP、-0.75BP、-0.64BP和0.41BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的56.76BP小幅走窄至56.12BP。同期限国开债收益率分别变化-2.95BP、-2.07BP、-1.72BP、-1.05BP、-0.73BP和-0.90BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的57.02BP走扩至59.24BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.98%，较上周五的5.00%有所回落。 后市展望：短期来看，经济数据回暖仍将对市场定价产生修复，利率下行速度较年初有所放缓，市场或在投资者关于基本面修复预期的博弈下呈现震荡走势。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，央行发声表明降准仍有空间，利率中枢向下有其确定性，预计利率在多重因素影响下仍有向下动能。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）2024年一季度货币政策委员会例会召开 2024年一季度货币政策委员会例会召开，与2023年四季度例会相比，本次例会内容主要在货币政策、信贷政策、产业政策和房地产政策等方面有所调整。货币政策方面，例会指出“要加大已出台货币政策实施力度…适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款...加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”；信贷政策方面，例会在“完善市场化利率形成和传导机制”部分指出要“充实货币政策工具箱”，同时也指出接下来将“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”； 产业政策方面，例会提出货币政策将“继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力”；房地产政策方面，例会提出了“加大对‘市场+保障’的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式”的新提法。 表1：2024年一季度和2023年四季度货币政策委员会例会内容对比 （2）近期多家中小银行下调存款率 根据上海证券报和中国证券报，近期有多家中小银行下调存款利率，下调幅度范围为10BP—40BP，涉及区域包括山西、河南、广东、云南、贵州等地。存款利率的调整往往呈现为“国有行带头，股份制银行快速跟进，其余银行有序跟随”的模式，从时间顺序来看，本轮中小银行的存款利率下调或仍属于对2023年12月中旬四大行“降息潮”的跟进。 根据国家金融监管总局，2023年四季度我国商业银行总体净息差水平为1.69%，已连续4个季度低于1.8%的警戒线。在2024年2月央行大幅调降5年期LPR25BP的背景下，商业银行资产端收益空间持续收窄，为保持合理的净息差水平，压降负债端成本的重要性进一步突显，从当前商业银行净息差水平角度考虑，存款利率下降仍有其必要性。 （3） 房地产融资协调机制已在所有地级以上城市建立 根据央视新闻，截至3月31日，全国31个省份和新疆生产建设兵团均已建立省级房地产融资协调机制，所有地级及以上城市（不含直辖市）已建立城市房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行。各地推送的“白名单”项目中，有1979个项目共获得银行授信4690.3亿元，1247个项目已获得贷款发放1554.1亿元。 （4）中美商贸工作组举行第一次副部长级会议 2024年4月2日至5日，我国商务部副部长王受文访美与美国商务部副部长拉戈共同主持召开中美商贸工作组第一次副部长级会议。王受文表示，近期两国元首通话指示双方工作团队推进商务等领域磋商机制。中方愿与美方共同努力，积极落实两国元首共识，通过中美商贸工作组加强沟通、扩大合作、管控分歧，为两国企业开展贸易投资合作营造良好的环境。两国商务部表示愿与双方企业保持密切沟通，就企业关注问题进行讨论；共同支持双方举办的贸易投资促进活动以及在清洁能源技术、妇女健康等领域的合作活动； 加强就产业界关注的具体标准问题进行讨论；探讨加强贸易便利化合作；发挥出口管制信息交流机制作用，加强出口管制领域的沟通交流。 （5）美国经济数据表现较强，美联储首次降息或延后 4月1日，美国3月ISM制造业PMI指数录得50.3%，较2月大幅提升，重回荣枯线上方；就业数据方面，美国2月JOLTS职位空缺、3月ADP就业人数变动和3月非农就业人口变动分别为875.6万人、18.4万人和30.3万人，表现均超预期。在经济数据和就业数据的强劲表现下，美联储降息预期或继续延后，根据互换市场数据显示，2024年美联储首次降息时点预期从7月推迟到9月。降息预期降温对本周美国国债收益率继续造成干扰，本周美国10年国债收益率上行约6BP，再次逼近4.4%。 图1：美国ISM制造业PMI走势情况 图2：本周美国2年和10年国债到期收益率变化情况 2资金市场 2024年4月1日至2024年4月3日，央行开展7天逆回购操作60亿元，期间7天逆回购到期4500亿元，国库定存到期800亿元，央行合计净投放资金-5240亿元。4月7日至4月10日预计到期7天逆回购金额为4060亿元。 图3：本周央行逆回购净投放情况 图4：央行逆回购到期情况 本周资金面较为平稳，跨季后资金分层现象有所缓解。截至2024年4月3日收盘，R001、R007分别为1.704%和1.979%，DR001、DR007分别为1.685%和1.814%，较2024年3月29日收盘分别变化-46.84P、-83.03BP、-2.45BP和-19.80BP。资金分层方面，受跨季后银行融出意愿增加影响，本周R007-DR007利差水平逐日收窄，较2024年3月29日大幅回落。从利率中枢来看，截至2024年4月3日收盘，较上周分别变化约0.03BP、-0.13BP、0.08BP和-0.08BP。 表2：资金利率及中枢跟踪（%） 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为471.7亿元，净融资水平为207.9亿元，较上周净融资水平的934.1亿元有所回落。 表3：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收益率下行21.30BP至1.87%，3月期同业存单收益率下行4.10BP至2.05%，6月期同业存单收益率下行7.86BP至2.10%，9月期同业存单收益率下行5.47BP至2.15%，1年期同业存单收益率下行4.30BP至2.19%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周回升至上周水平。 图5：本周同业存单收益率走势 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.90万亿元，较上周五回落约915.70亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模整体与3月跨季前平均水平相当，位于7万亿元水平附近，4月1日至4月3日的单日杠杆交易规模分别为7.19万亿元、7.30万亿元和6.85万亿元。 图6：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计16只，实际发行总额4229.80亿元，到期总额3459.94亿元，净融资额769.86亿元。分类别来看，本周国债发行只数共3只，净融资额2670.12亿元；本周地方债发行只数共2只，实际发行总额194.00亿元，净融资额-937.06亿元；本周政金债发行只数共11只，实际发行总额930.40亿元，净融资额-963.20亿元。 表4：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周市场整体下行，且国开债表现更优。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化0.00BP、1.13BP、-0.77BP、-0.75BP、-0.64BP和0.41BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的56.76BP小幅走窄至56.12BP。同期限国开债收益率分别变化-2.95BP、-2.07BP、-1.72BP、-1.05BP、-0.73BP和-0.90BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的57.02BP走扩至59.24BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.98%，较上周五的5.00%有所回落。 图7：本周国债收益率走势 图8：本周国开债收益率走