原油周度报告：宏观与地缘双利多，油价走强

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 宏观与地缘双利多，油价走强 2023年12月24日 原油周度报告20231218-20231222 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员： 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 消息面：（1218-1222）本周油价走强，因宏观方面美联储将考虑降息，而地缘风险方面，因红海事件，不仅油轮运费上涨，且伊朗存在被进一步制裁的风险。 基本面：需求端：我们按照中性偏悲观的角度评估，认为明年全球油品需求预计同比增长110万桶/天，增量比2023年低70万桶/天，因明年将不再有复苏增量的加持，且欧美高利率环境可能会持续到年中，因此全球经济增速预计也将放缓，明年油品需求增量将主要来自中国的化工需求。同时，由于欧美可能在年中开始降息，因此下半年的需求可能会显著强于上半年，中国的各项经济刺激政策也可能在下半年发力，叠加6-8月的需求旺季，我们认为明年Q1需求最差，之后Q2需求慢慢好转，并逐个季度递增。供应端：我们认为Q1欧佩克+的自愿减产执行情况可能较差，因此在平衡表中先假设欧佩克+产量将维持现状到明年年底，而委内瑞拉由于制裁暂时解除，我们给予20万桶/天的增产量。明年增产量将主要来自美洲三个国家，1）美国因钻机下降，生产力受限和油井性能下降的问题，预计明年增产大幅降速，同比增量或仅30万桶/天，且主要集中在下半年释放；2）加拿大因油砂项目产能突破以及Terra Nova项目复产，因此明年同比将增产15-20万桶/天；3）巴西因4个新FPSO产量攀升，预计同比增产30万桶/天。 总结：基于以上我们对供需两端的测算，我们认为明年上半年处于平衡略偏宽松，而下半年伴随需求回暖，宏观利多共振，若欧佩克+不增产，我们认为下半年将会出现显著的供需缺口，将带动油价上涨。总体来看，我们认为明年油价将呈现前低后高，震荡中枢或将逐步抬升。关于明年油价的震荡区间，我们认为上涨可能不会超过今年的高点95美元/桶布伦特，而低点我们认为可能在布伦特65美元/桶左右，因油价低于65美元/桶时将刺激欧佩克+进一步减产和补库需求。操作上，以回调买入策略为主。 风险点：欧佩克+产量超预期，需求低于预期，美联储降息晚于预期，系统性风险爆发。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、近期交易热点 美元与油价的负相关性减弱，因市场认为美国经济大概率将软着陆，而当下基本面走弱的影响占上风。 中国高峰期拥堵指数逐步回升，同比保持大幅增长。 图 1：美元与油价（美元/桶） 图 2：美股与油价（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 图 3：中国交通拥堵指数 资料来源：彭博，百度，招商期货 -40-2002040608010090951001051101151202022/9/152023/1/152023/5/152023/9/15美元指数WTI(右，逆序）20002500300035004000450050000204060801001201402019/3/252021/3/252023/3/25WTI美股指数 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油期货价格及持仓 本周油价回暖，主要有两方面利多，一方面因美联储表达加息结束且将考虑降息，宏观情绪变得更加积极乐观，股市与商品上涨，另一方面，红海事件使油轮运距拉长，运费上涨使油价上涨。 本周内外价差已收窄至平水左右，因原油海运运费见顶回落，人民币汇率企稳，另外，国内基本面显示炼厂开工率下降，因此需求环比走弱。截止12月12日，WTI投机多头净持仓环比前一周减少2万手。 图 4：外盘油价走势（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货 图 5：WTI非商业持仓（万张） 图 6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，11月欧佩克10国环比减产14万桶/天，主要来自伊拉克，尼日利亚，科威特产量下降。伊朗产量减少4万桶/天，在巴以冲突之后，伊朗产量小幅下降。根据IEA，俄罗斯11月原油产量预计环比持平，预计维持在950万桶/天。 505560657075808590952022年12月2023年3月2023年6月2023年9月BrentWTIDubai0102030405060010203040502021年9月2022年9月2023年9月净多头持仓空头持仓(右）多头持仓（右）-15-10-5051015200204060801001201402020-01-072022-01-07右：SC-BRENTSCBRENT 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 图 7：欧佩克10国原油产量（千桶/天） 图 8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 图 9：利比亚原油产量（千桶/天） 资料来源: 彭博，招商期货 图 10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量环比增加20万桶天，主要是根据月报的准确值进行了产量调整。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数本周减少3口。美国需求方面，炼厂开工增加2.2个百分点，炼厂开工处于历史偏高水平。上周汽油消费环比增加39万桶/天，4周移动平均同比增长20万桶/天；馏分油消费环比持平，4周移动平均同比下降15万桶日。 沙特伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特安哥拉阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚果2023-1090103080426080031502202560113096014901090702602023-0990003110430077031502002580111096014301110602502023-0889803100426080031202202560113094013401140902402023-0791102980425078030902002550115097012601100802602023-0699602950418078031002102570111096013901150702602023-0599602890414074031302002550111097013801120502502023-041047026804130730318019026801050101012001100702702023-03104002580438072032502002680990102014401130502702023-021037025604460700323020026901100101014401140602802023-0110380260044706703190190269011401010136011006026019,50020,50021,50022,50023,50024,50025,50026,5002020年8月2021年8月2022年8月2023年8月7,0009,00011,00013,0001,5002,5003,5004,5005,5002016年9月2019年3月2021年9月伊朗伊拉克阿联酋科威特沙特(右） - 500 1,000 1,5001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2017-2021范围202320222017-2021均值9.009.209.409.609.8010.0010.202022年1月2022年7月2023年1月2023年7月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 11：美国原油产量（千桶/天） 图 12：美国页岩油压裂指数 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 图 13：美国油气钻机数（口） 图 14：美国炼厂开工率（%） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 图 15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天） 图 16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累积333万桶，商业原油库存超预期累库291万桶，因原油产量高，而需求仍偏低；汽油库存累积75万桶，因消费下滑，汽油库存已降至五年均值之下；馏分油去库102万桶，因检修导致产量下降。库欣交割库库存增加167万桶，已经高于去年同期水平，并逐步向历史均值靠拢。 5,000 10,000 15,0001月6日4月6日7月6日10月6日2017-2021范围202320222017-2021均值01002003004005006002017/12/202019/12/202021/12/202023/12/20-100%0%100%200%05001,0001,5002016/3/182019/3/182022/3/18美国油气钻机数yoy 70 80 90 1001月6日4月6日7月6日10月6日2017-2021范围202320222017-2021均值 7,000 8,000 9,000 10,0001月6日4月6日7月6日10月6日2017-2021范围202320222017-2021均值 3,000 3,500 4,000 4,500 5,0001月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日2017-2021范围202320222016-2020均值 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 17：美国原油及石油制品总库存（千桶） 图 18：美国库欣库存（千桶） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。11月中国原油进口量环比下降159万桶/天，同比减少10万桶/天，因炼厂降负荷，采购需求走弱。印度方面，11月消费环比减少13万桶/天，同比持平。 图 19：中国原油进口量（千桶/天） 图 20：印度成品消费（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 (四)国际库存 10月全球油品市场几乎处于供应略偏紧的格局，因此OECD油品总库存环比去化2200万桶，库存水平低于五年均值4500万桶。10月原油库存环比小幅增加900万桶，原油库存低于五年均值6200万桶。 1,500,000 1,600,000 1,700,000 1,800,000 1,900,000 2,000,000 2,100,000 2,200,0001月6日4月6日7月6日10月6日2017-2021范围202320222017-2021均值 5,000 25,000 45,000 65,000 85,0001月6日4月6日7月6日10月6日2017-2021范围202320222017-2021均值 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,0001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2017-2021范围202320222017-2021均值 2,300 3,300 4,300 5,300 6,3001月1日4月1日7月1日10月1日2017-2021范围202320222017-2021均值 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶） 图 22：OECD原油库存（百万桶） 资料来源：彭博，招商期货