开源晨会

2023年12月26日 开源晨会1226 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工1.325 汽车1.017 煤炭0.884 食品饮料0.566 有色金属0.511 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-1.919 综合-1.421 房地产-1.088 环保-0.964 建筑装饰-0.845 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】华康转债投资价值分析：全球领先的功能性糖醇企业——固收专题 -20231225 行业公司 【中小盘】FSDV12呼之欲出，端到端自动驾驶即将问世——中小盘周报 -20231224 【汽车】“金九银十”增长态势延续，L3级智驾试点政策出台——行业点评报告 -20231225 【建材】京沪楼市政策再松绑，关注建材底部机会——行业点评报告-20231225 【海外：联想集团(00992.HK)】AIPC卖点配合渠道铺货，推动中高端市场渗透 ——港股公司信息更新报告-20231225 【有色钢铁：银泰黄金(000975.SZ)】量价齐升，山金集团或将注入新活力——公司首次覆盖报告-20231225 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】华康转债投资价值分析：全球领先的功能性糖醇企业——固收专题-20231225 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（分析师）证书编号：S0790523110002正股分析：全球领先的功能性糖醇企业 华康股份是全球领先的功能性糖醇企业，主要产品有木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆、赤藓糖醇等。 无糖/低糖消费兴起推动代糖需求高增，打开功能性糖醇的市场空间。功能性糖醇具有与蔗糖类似的化学和物理性质，但热值较蔗糖低，对酸、热具有较高的稳定性，且多数情况下不易龋齿，是良好的低热值食品甜味剂。功能性糖醇符合当前天然、健康的主流消费趋势，目前已作为食糖的替代品，在食品、饮料、医药等行业得到广泛的应用。随着社会消费观念和生活水平的提升，居民的饮食消费观念也从传统的温饱型向营养型、健康型转变，健康食品是食品行业开发的热点方向。控糖、减糖的饮食需求刺激了无糖/低糖类食品和饮料的市场发展，以功能性糖醇为代表的人工代糖市场空间广阔。 深耕多年，产品丰富。公司在功能性糖醇产品领域深耕多年，主导、参与起草了多项国家和行业标准，是木糖、木糖醇、麦芽糖醇、山梨糖醇等四十余项国家标准、行业标准及团体标准的起草单位之一。公司是全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业之一。2020年公司木糖醇约占同期国内木糖醇产量的53%，占同期全球木糖醇产量的19%；“年产3万吨山梨糖醇技改项目”于2021年顺利投产，显著提升了发行人的供给能力及市场份额。在巩固木糖醇和晶体山梨糖醇行业领先地位的同时，牢牢把握行业发展契机，积极拓展其他多种功能性糖醇及淀粉糖产品的生产能力，截至2023年6月30日，公司主要晶体功能性糖醇及淀粉糖产品产能已超过20万吨。 公司具备完整的产业链优势。在产业链上游，通过布局木糖生产，保障了木糖醇的原料稳定供应，从源头上确保了产品质量，并有效化解了木糖价格上涨带来的成本压力，转债募投项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”将进一步完善上游供应链布局。在产业链下游，通过构建相对完善的销售渠道，确保公司产品有效覆盖了国内及欧洲、美洲、亚洲等世界主要功能性糖醇消费市场。 转债分析：正股估值较低 华康转债发行规模13.03亿元，规模中等，预计发行后流动性较好；转股对股本的摊薄压力较大，对流通股稀释率是27.42%。正股的估值处于历史低位水平，截至12月22日，公司的PE（TTM）15.91X，处于上市以来 （2022/2/10）16.67%分位数；同行业可比公司中，公司估值处于较低水平。正股最近100周年化波动率是30.88%，弹性一般。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.12%，纯债价值是84.20元，到期赎回价115元；当前平价为101.59元，上市交易后可能是偏股型转债。转债条款常规设置，不能破净下修。参考评级、平价、规模、剩余期限相近的精锻转债，我们预计华康转债转股溢价率为25-30%，以当前平价计算，上市价格为126.99-132.07元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上中签率是0.0026660-0.0033175%。 风险提示：主要原材料价格波动的风险、出口政策风险、产能消化不及预期。 行业公司 【中小盘】FSDV12呼之欲出，端到端自动驾驶即将问世——中小盘周报-20231224 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002本周市场表现及要闻：国家发改委：支持自动驾驶汽车进行商业化运营试点 市场表现：本周（指12月18日至12月22日，下同）上证综指收于2915点，下跌0.94%；深证成指收于9221 点，下跌1.75%；创业板指收于1826点，下跌1.23%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.12%，小盘指数下跌3.50%。2023年以来大盘指数累计下跌14.99%，小盘指数累计下跌6.36%，小盘/大盘比值为1.41。国晟科技、杭可科技、凌云光本周涨幅居前。 本周要闻：问界M9将搭载华为途灵智能底盘，支持道路预瞄系统，配合自适应主动悬架，减少座椅垂向颠簸；蔚来ET9将采用900V高压架构及全线控智能底盘；蔚来150kWh电池包实测续航超1000公里，2023年第1000座换电站落地，将发布自研下一代智驾芯片；工信部：2024年要加快培育新兴产业，启动智能网联汽车准入 和上路通行试点；长安、北汽极狐、上汽智己等获首批L3级自动驾驶牌照；特斯拉上海新超级工厂启动，年产1 万个Megapack固定式电池库。 本周重大事项：12月21日，科锐国际发布第二类限制性股票激励计划，其业绩指标：以2023年为基数， 2024/2025/2026年营收增长率不低于30%/62%/103%。 本周专题：FSDV12呼之欲出，端到端自动驾驶即将问世 算法迭代演进，端到端FSDV12即将问世。2023年5月马斯克发布推特首次提及FSDV12即将是一个端到端的自动驾驶模型。后又表示V12版本将不再带有Beta，意味着FSD迈向正式成熟的状态。端到端其整个算法几乎全部采用神经网络构建，优势在于其灵活度非常高，应变能力好，上限高，并且可以以高度拟人化的状态驾驶，大幅提升驾乘体验。 FSDV12呈现出拟人化、顺滑流畅的特点。在当地时间2023年8月26日，马斯克在X平台上直播试驾FSDV12。在45分钟的时间里，马斯克驾驶特斯拉使用FSDV12在美国加州硅谷进行广泛的道路试驾，期间只出现一次接管，整体流程非常丝滑，与人类驾驶员驾驶习惯接近，表现出良好驾驶体验和效果。 精巧算法、海量数据、大规模算力是FSDV12的必要条件。数据是训练好算法的重中之重，如何收集海量的有效数据，并且通过训练让模型在相应的场景表现出对应的驾驶行为考验着开发者的技术能力。算力是训练自动驾驶模型的基础，特斯拉的算力要在2024年底达到100EFlops。精巧设计的算法也是构建端到端算法的核心环节。 重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、中科创达、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、联创电子、德赛西威、瀚川智能、源杰科技）；高端制造主题（凌云光、观典防务、杭可科技、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食主题（良品铺子、三只松鼠、盐津铺子）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）。 风险提示：技术发展进度不及预期、市场需求不及预期。 【汽车】“金九银十”增长态势延续，L3级智驾试点政策出台——行业点评报告-20231225 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|徐剑峰（联系人）证书编号：S0790123070014行情回顾：11月汽车板块下跌7.01%，小市值股票领涨 本月（指11月23日至12月22日，下同）汽车板块下跌7.01%，其中汽车零部件指数下跌6.16%，跌幅小于商用车指数（-7.08%）、乘用车指数（-8.71%）。个股表现方面，本月汽车板块华密新材、东安动力、天铭科技涨幅居前，分别上涨213.29%、97.56%、47.17%，小市值股票表现亮眼。 行业：11月乘用车批发销量同/环比+25%/+4%，新能源车渗透率约37.79% 11月，受补贴及增换购促销政策等推动，乘用车市场延续“金九银十”的增长态势，其中乘用车批发销量254.6万辆，同比+25.1%，环比+4.2%。具体来看，11月，20-30万价格段乘用车零售销量占比环比+1.4pct至17.8%，表现相对亮眼。而比亚迪、理想分别以30万、4万的乘用车批发销量继续稳居行业、新势力第一，新M7单月1.8 万的交付量推动问界批发销量在新势力中排名提升至第3。 同时，受新能源车购置税减免、补贴等政策实施以及新车型持续推出等推动，11月新能源乘用车批发销量96.2万辆，同比+32.1%，环比+8.9%；渗透率为37.79%，同比+2.01pct，环比+1.65pct。分类型看，11月纯电车、插电混动车批发销量同比+16.19%、86.14%，环比分别+11.62%、3.69%，插电混动车同比增长尤为迅速。 智能化：L3级智能驾驶试点政策出台，城市NOA渗透率提升至约1.0% 11月智能汽车行业政策密集出台：(1)工信部等发布通知推动具备量产条件的L3级智驾车型上路通行和推广应用，有利于推动行业技术迭代及渗透率提升，完善相关法规；(2)交通运输部办公厅印发《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》，有利于规范自动驾驶汽车在运输服务领域的应用；(3)国家发改委号召打通车企、第三方平台、运输企业等的数据壁垒，促进道路基础设施数据、交通流量数据、驾驶行为数据等的融合应用，有利于促进智能汽车的安全有效运行及技术升级。 同时，城市NOA/高速NOA已渗透至20万+/10万+车型，智驾成为消费者买车的重要考量。11月乘用车市场城市NOA/记忆泊车渗透率提升至约1.0%/0.9%。 此外，11月车企动作频频：(1)华为携手长安成立智能汽车解决方案新公司，且有望吸引其他车企战略持股，同时与奇瑞推出智界S7、与江淮签署战略合作协议，智能汽车业务加速发展，产业链公司全面受益；(2)特斯拉开始向员工推送FSDV12，其将是端到端、纯数据驱动的神经网络算法，能力上限大幅提升；(3)问界OTA实现高速NCA全国都能开，蔚来Banyan2.2.0新增高速服务区领航换电，小鹏XmartOS4.4.0解锁北京城区道路及苏州等20个城市无图XNGP。 新车前瞻：问界M9受华为深度赋能，蔚来ET9含900V高压架构+线控底盘 问界M9定位D级豪华SUV，搭载ADS2.0、鸿蒙4.0座舱、华为百万像素大灯、AR-HUD、一体化压铸铝车身、途灵智能底盘等技术，预订量已近4万；蔚来ET9定位行政旗舰轿车，搭载900V高压架构，充电速度快、电驱效率高，有效缓解续航里程焦虑，而全线控智能底盘能大幅提升驾驶操控性、舒适性和安全性。 风险提示：乘用车销量不及预期、电动化不及预期、智驾技术进展不及预期。 【建材】京沪楼市政策再松绑，关注建材底部机会——行业点评报告-20231225 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003京沪楼市政策再松绑，关注建材底部机会 全国住房城乡建设工作会议21日至22日在北京召开。会议指出，明年的工作